Bijou Brigitte es una empresa alemana que se dedica a fabricar y vender artículos de moda destinados al público femenino.
Su fuerte es, com ellos lo llaman, la "fashion jewellery". O sea, bisutería de una cierta calidad, pero bisuteria al fin y al cabo. Tambien comercializan joyería más exclusiva, accesorios de moda ( bolsos, relojes, etc...), algún complemento dedicado al hombre, y un apartado curioso que estoy con ganas de saber que és: "child jewellery"...
En total vienen a ser unos 9000 artículos, presentan dos colecciones al año coincidiendo con los cambios de temporada en la moda textil, y venden a través de sus propias tiendas, que a finales de 2007 eran, en total, 1005.
Estos puntos de venta están repartidos de la siguiente manera:
35% en Alemania
64% en el resto Europa ( incluyendo dos tiendas recien abiertas en Reino Unido )
1% en EEUU ( Hace poco han abierto allí la tienda número 5 )
Parece ser que la tendencia, según la compañía, es ir creciendo en puntos de venta en el exterior, ya que el mercado alemán está bastante cubierto.
...
Bien. La empresa se dedica a vender un producto totalmente prescindible y, por tanto, muy susceptible a la disminución del consumo. En teoria, si nos tenemos que apretar el cinturón, lo primero que reduciremos serán las joyas.
Es así, no?
Si. Pues debe serlo. Porque el mercado, aprovechando la crisis del consumo, está castigando el precio de la empresa de una manera bastante llamativa...
En abril de 2006, la acción de Bijou Brigitte llegó a cotizar a 250 euros. Y a dia de hoy cotiza por debajo de los 100 euros. Más de un 60% de bajada, no está nada mal.
De acuerdo que, por aquel entonces, y a 250 euros la acción, cotizaba a más de 25 veces los beneficios del 2005, y a primera vista no debía parece un precio demasiado barato.Pero actualmente está cotizando a unas 10 veces los beneficios del 2007, y éste si que és un precio que debe llamar la atención a los buscadores de empresas infravaloradas.
¿Por qué me gusta esta empresa?
Sobretodo por su eficiencia y su rentabilidad.
Es muy parecido al negocio de mis sueños. Con una cantidad muy pequeña de capital empleado, genera un nivel de beneficios impresionante.
Y como muestra de que la dirección da importancia a la simplicidad en la estructura empresarial, dos detalles que me llaman la atención:
- Gran énfasis en mantener el inventario de artículos lo más bajo posible, con métodos de distribución descentralizada ( no trabajan con almacen, sino que se distribuye directamente desde la fábrica a la tienda ), lo que supone además una reducción de costes operativos muy importante.
- Ninguna de sus tiendas es de propiedad. Todas están en regimen de alquiler con contratos largos ( actualmente , el periodo medio está entre los 10 y los 15 años ). Lo que supone un capital immobilizado mínimo.
Y claro, no es de extrañar entonces, que el capital empleado (C.E.) sea el que és.
Calculándolo un poco a lo bruto, pero para hacerse una idea:
Activo - cash - proveedores = 75 millones de euros.
Beneficio 2007 = 77 milones.
ROCE 2007 = 103% !!!
Una barbaridad. Y aún en el caso de no restar la exagerada cantidad de dinero en "cash" ( equivalente aprox. a 20 euros por acción ):
Activo total - proveedores = 230 millones.
ROCE 2007 = 33.50 %.
Sigue siendo una rentabilidad muy superior a la media del mercado. Ya sea por el poder de su marca, por la cuidada y eficiente estructura, por su buena capacidad de marketing, ... por lo que sea.
Pero lo cierto es que la rentabilidad sobre recursos propios media de los últimos años está por encima del 50%.
Y por lo que se refiere al crecimiento, vemos como la empresa se encuentra immersa en un periodo de expansión incrementando el número de tiendas. Durante el año pasado se sumaron 74 tiendas nuevas, que supone un incremento del 8% de sus puntos de venta.
Las ventas totales subieron un 5,4%, por tanto el ratio ventas por tienda disminuyó un 4%.
Enfríamiento del consumo, se supone.
Para este año se esperan crecimientos similares. O sea, apertura de nuevas tiendas a ritmo algo mayor que las ventas totales.
Pero ... ¿es razonable que una empresa que puede permitirse financiar este crecimiento con los recursos que genera, y aún así repatir un sustancioso dividendo ( aprox. 6% anual a estos precios ), cotice a precios tan ridículos?
Voy a aplicar mi particular teoría equivalente al conocido "margen de seguridad", y que yo lo llamo "pongámonos a las malas":
Supongamos que debido a la crisis, la empresa sigue abriendo tiendas, pero pasa a obtener un márgen EBIT del 20%, en lugar del 32% que obtiene actualmente. En ese caso, la acción ( según mis cálculos ) debería costar más o menos 125 euros cada una.
O bien supongamos que la empresa frenara en seco el crecimiento, se dejaran de abrir nuevas tiendas. Crecimiento a largo plazo cero. Y que tambien se viera obligada a bajar los márgenes ( 25% EBIT ) para poder seguir vendiendo su producto... ... en este caso la acción no debería costar menos de 130 euros.
En resumen, que por más números que le hago y suponiendo escenarios negativos que, aunque razonables, no se preveen ni de lejos, no encuentro manera objetiva de justificar el precio a que está cotizando la empresa a día de hoy.
Y básicamente por esta razón, a 31 de enero, el 7,70% de la cartera de nuestro club de inversión estaba invertida en acciones de esta compañía.
Saludos,
David.
Su fuerte es, com ellos lo llaman, la "fashion jewellery". O sea, bisutería de una cierta calidad, pero bisuteria al fin y al cabo. Tambien comercializan joyería más exclusiva, accesorios de moda ( bolsos, relojes, etc...), algún complemento dedicado al hombre, y un apartado curioso que estoy con ganas de saber que és: "child jewellery"...
En total vienen a ser unos 9000 artículos, presentan dos colecciones al año coincidiendo con los cambios de temporada en la moda textil, y venden a través de sus propias tiendas, que a finales de 2007 eran, en total, 1005.
Estos puntos de venta están repartidos de la siguiente manera:
35% en Alemania
64% en el resto Europa ( incluyendo dos tiendas recien abiertas en Reino Unido )
1% en EEUU ( Hace poco han abierto allí la tienda número 5 )
Parece ser que la tendencia, según la compañía, es ir creciendo en puntos de venta en el exterior, ya que el mercado alemán está bastante cubierto.
...
Bien. La empresa se dedica a vender un producto totalmente prescindible y, por tanto, muy susceptible a la disminución del consumo. En teoria, si nos tenemos que apretar el cinturón, lo primero que reduciremos serán las joyas.
Es así, no?
Si. Pues debe serlo. Porque el mercado, aprovechando la crisis del consumo, está castigando el precio de la empresa de una manera bastante llamativa...
En abril de 2006, la acción de Bijou Brigitte llegó a cotizar a 250 euros. Y a dia de hoy cotiza por debajo de los 100 euros. Más de un 60% de bajada, no está nada mal.
De acuerdo que, por aquel entonces, y a 250 euros la acción, cotizaba a más de 25 veces los beneficios del 2005, y a primera vista no debía parece un precio demasiado barato.Pero actualmente está cotizando a unas 10 veces los beneficios del 2007, y éste si que és un precio que debe llamar la atención a los buscadores de empresas infravaloradas.
¿Por qué me gusta esta empresa?
Sobretodo por su eficiencia y su rentabilidad.
Es muy parecido al negocio de mis sueños. Con una cantidad muy pequeña de capital empleado, genera un nivel de beneficios impresionante.
Y como muestra de que la dirección da importancia a la simplicidad en la estructura empresarial, dos detalles que me llaman la atención:
- Gran énfasis en mantener el inventario de artículos lo más bajo posible, con métodos de distribución descentralizada ( no trabajan con almacen, sino que se distribuye directamente desde la fábrica a la tienda ), lo que supone además una reducción de costes operativos muy importante.
- Ninguna de sus tiendas es de propiedad. Todas están en regimen de alquiler con contratos largos ( actualmente , el periodo medio está entre los 10 y los 15 años ). Lo que supone un capital immobilizado mínimo.
Y claro, no es de extrañar entonces, que el capital empleado (C.E.) sea el que és.
Calculándolo un poco a lo bruto, pero para hacerse una idea:
Activo - cash - proveedores = 75 millones de euros.
Beneficio 2007 = 77 milones.
ROCE 2007 = 103% !!!
Una barbaridad. Y aún en el caso de no restar la exagerada cantidad de dinero en "cash" ( equivalente aprox. a 20 euros por acción ):
Activo total - proveedores = 230 millones.
ROCE 2007 = 33.50 %.
Sigue siendo una rentabilidad muy superior a la media del mercado. Ya sea por el poder de su marca, por la cuidada y eficiente estructura, por su buena capacidad de marketing, ... por lo que sea.
Pero lo cierto es que la rentabilidad sobre recursos propios media de los últimos años está por encima del 50%.
Y por lo que se refiere al crecimiento, vemos como la empresa se encuentra immersa en un periodo de expansión incrementando el número de tiendas. Durante el año pasado se sumaron 74 tiendas nuevas, que supone un incremento del 8% de sus puntos de venta.
Las ventas totales subieron un 5,4%, por tanto el ratio ventas por tienda disminuyó un 4%.
Enfríamiento del consumo, se supone.
Para este año se esperan crecimientos similares. O sea, apertura de nuevas tiendas a ritmo algo mayor que las ventas totales.
Pero ... ¿es razonable que una empresa que puede permitirse financiar este crecimiento con los recursos que genera, y aún así repatir un sustancioso dividendo ( aprox. 6% anual a estos precios ), cotice a precios tan ridículos?
Voy a aplicar mi particular teoría equivalente al conocido "margen de seguridad", y que yo lo llamo "pongámonos a las malas":
Supongamos que debido a la crisis, la empresa sigue abriendo tiendas, pero pasa a obtener un márgen EBIT del 20%, en lugar del 32% que obtiene actualmente. En ese caso, la acción ( según mis cálculos ) debería costar más o menos 125 euros cada una.
O bien supongamos que la empresa frenara en seco el crecimiento, se dejaran de abrir nuevas tiendas. Crecimiento a largo plazo cero. Y que tambien se viera obligada a bajar los márgenes ( 25% EBIT ) para poder seguir vendiendo su producto... ... en este caso la acción no debería costar menos de 130 euros.
En resumen, que por más números que le hago y suponiendo escenarios negativos que, aunque razonables, no se preveen ni de lejos, no encuentro manera objetiva de justificar el precio a que está cotizando la empresa a día de hoy.
Y básicamente por esta razón, a 31 de enero, el 7,70% de la cartera de nuestro club de inversión estaba invertida en acciones de esta compañía.
Saludos,
David.
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