American Eagle Outfitters

Los tiempos de castigo bursátil suelen ser buenas épocas para buscar oportunidades, pero también para volver a estudiarse las inversiones que ya se tienen en cartera. Así podremos mantener la cabeza ocupada en algo de provecho y evitaremos dejarnos llevar por dañinos impulsos provocados por el nerviosismo.

De este modo, empezaré analizando todas las empresas de las cuales tenemos acciones en el club, comenzando por la que más peso tiene en la cartera y acabando por la que menos.

Por tanto, la primera que voy a presentar American Eagle Outfitters (AEO).

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En la actualidad existe un temor bastante evidente a una crisis económica en Estados Unidos. De hecho, hay economistas que opinan que el pais ya se encuentra en recesión.

Y claro, si hay recesión, el primero que se reprimirá de gastar será el consumidor individual. Y consecuentemente el sector retail, o de venta minorista, debería ser el que primero lo acuse con una disminución de sus ventas, menores beneficios, y con una disminución del valor de las empresas.

La bolsa americana ya está descontando ese efecto desde hace aproximadamente un año con una bajada pronunciada de las cotizaciones de este sector, y ahora, lo interesante sería averiguar si es un castigo merecido, si todavía merece más, o si la bolsa se ha pasado un poco de la raya.

American Eagle Outfitters ( a partir de ahora AEO ) es una cadena de tiendas de ropa y complementos dedicada al público joven, de edades comprendidas entre los 15 y 35 años. La empresa diseña, confecciona y comercializa sus propias marcas a traves de más de 900 tiendas repartidas en territorio norteamericano, sus diseños se caracterizan por un estilo deportivo e informal y de precios en la zona media-baja.

Esta compañía nació como tal hace 30 años, cotiza en bolsa desde el 1994, y para hacernos una idea de sus características financieras, pienso que es suficiente analizar las cuentas de sus últimos 5 ejercicios económicos.

El crecimiento medio anual de los últimos 5 años es del 17,50%. Durante este tiempo, el margen neto sobre ventas medio (Ebit/ventas) ha sido del 16%, y de los últimos 3 años, un 21%. Lo que indica una progresión positiva.

Si tomamos los datos de las empresas de la competencia, AEO es, con diferencia, la que goza de un mejor márgen sobre las ventas.

Su posición financiera es totalmente saneada. No debe absolutamente nada a los bancos, y cuenta con una posición de caja de más de 600 millones de dólares; lo que representa un 15% de su valoración actual.

Es un negocio en crecimiento, con previsión de apertura de más tiendas, y la empresa genera suficiente caja como para autofinanciarlo. De hecho, lo mejor de esta empresa es el relativamente pequeño tamaño de capital que necesita para funcionar.

Tomando datos del último ejercicio presentado, la compañía empleó unos 1300 millones de capital y obtuvo unos beneficios de 387 millones. Lo que representa un ROCE del 30%; también el más alto de sus competidoras.

A dia de hoy, AEO vale en bolsa 3800 millones de dólares, y el beneficio obtenido los 4 últimos trimetres asciende a 409 millones, por lo que está cotizando a un PER de 9,29 veces.

El PER medio al que ha cotizado esta empresa durante los últimos 10 años ha sido de 20 veces, y la última vez que cotizó a un nivel inferior a las 10 veces fué a principios del año 2000.

¿Que está pasando para justificar esta valoración?

Pues lo que suele pasar en los negocios cíclicos. Las ventas durante este año no están creciendo al ritmo al que lo hacían ( se espera un crecimiento de las ventas de "solo" un 10%), mientras que los beneficios se espera que se estanquen.

Todo esto mientras se abren nuevas tiendas, por lo que en realidad el crecimiento "real" es forzosamente menor.

Imagino que el mercado debe esperar unos datos del último trimestre no demasiado buenos y la cotización se está hundiendo literalmente...

Vale. Pues pongámonos en lo malo.

La empresa presenta unos números desastrosos en los próximos dias y pronostica un duro 2008. Supongamos un bajón de sus ventas del 20% ( es bastante exagerado pero bueno... ), y que el márgen neto se situa al mismo nivel del de la competencia. A un 17% o 18% sobre ventas.
Entonces, las ventas del 2008 serían de 2500 millones de dólares ( teniendo en cuenta que el consenso de mercado pronostica 3500 millones, representa un 29% menos ). Tendría un ebit de 440 millones, y un beneficio neto de 290 millones ( el consenso espera 450 millones, por lo que estamos suponiendo un 35% menos...)

Aún en éste caso bastante catastrófico, la empresa estaría cotizando a un PER 2008 de 13 veces, frente a un PER 2008 de 16 veces del SP500.

Es más, si se diera este caso de deterioro comercial, y suponiendo que, desde entonces, el crecimiento esperado fuera similar al de la economía ( un 4% anual, en lugar del 10% que se espera ), la empresa invertiría unos 50 millones en el negocio ( CAPEX ), lo que resultaría en un Free Cash Flow de 240 millones.

Una rentabilidad por FCF del 6,30% a precios actuales, muy superior al 4% de media del mercado.

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He querido imaginar una situación bastante negativa para expresar tanto la infravaloración que yo creo sufre esta empresa, como el generoso márgen de seguridad del que se disfruta si la compráramos a este precio.

A fecha 31-12-07, el 9,17% del patrimonio de nuestro club estaba invertido en acciones de esta empresa. Y lo digo para dejar claro que mi análisis puede estar influenciado por éste hecho.
Simplemente es un modo transparente de explicar nuestra operativa, y por tanto no supone ninguna recomendación de compra.

Seguramente sobra decirlo, pero cada cual debe ser dueño y responsable de sus decisiones.

Un saludo,
David.