El atractivo de Viscofan se resume en una TACC del +8,2% en 2013e-16e a nivel operativo gracias a su fuerte posicionamiento, capacidad de expansión y solidez financiera. No obstante, la acción cotiza a niveles exigentes (múltiplos que ofrecen una prima importante frente a su media histórica y un earnings yield del 5,8%). Situamos nuestro VT en 35,0EUR/acc., lo que supone un potencial a la baja del -10,7%, por tanto iniciamos cobertura con recomendación de VENDER
- Modelo de negocio sólido: Viscofan cuenta con un modelo de negocio con un perfil defensivo (produce envolturas artificiales para la industria cárnica), un sólido posicionamiento (es líder del mercado con una cuota del 27% y, además, único fabricante mundial con tecnología para producir todas las categorías de envolturas), una situación financiera saneada (0,5x deuda neta/Ebitda13e) y capacidad de generación de caja elevada (esperamos que genere 100M EUR de caja libre en el periodo 2013e-16e, frente a una deuda neta estimada de 86M EUR a cierre de 2013). Además, disfruta de una gran capacidad de expansión, especialmente en mercados con gran potencial (como son China y Latinoamérica).
- Visibilidad en resultados en el medio plazo: Nuestras estimaciones sugieren un sólido incremento en resultados en el medio plazo (del +8,2% TACC en Ebit en el periodo 2013e-16e), que vendrán impulsados principalmente por aumentos de volumen y por mejora de márgenes. Asumimos un crecimiento del +6,1% anual en ingresos que esperamos se incremente a nivel Ebit, gracias al apalancamiento operativo del negocio y a las mejoras de eficiencia esperadas. Esto debería permitir un incremento de márgenes operativos (del +0,37pb de media al año), que llevará el margen Ebit al 18,8% en 2015e (frente al 17,7% a cierre de 2013e). Así, estimamos que el beneficio operativo crecerá un +8,2% de media al año en el periodo 2013e-16e.
- Recomendación de “vender”: No obstante, la acción cotiza a 17,2x P/E; 10,4x EV/Ebitda13e y 3,3x P/BV13e, múltiplos que consideramos exigentes (ofrecen una prima importante frente a la media de los últimos 10 años). Además, a los precios actuales, Viscofan ofrece un earnings yield del 5,8%, que no nos resulta suficientemente atractivo. Situamos nuestro valor teórico en 35,0EUR/acción, que supone un potencial a la baja del -10,7%. Por tanto, iniciamos cobertura con recomendación de VENDER.
Análisis efectuado por el equipo de Interdin Análisis
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