A pesar de una revalorización del 75% en lo que va de año, creemos que la acción de Sacyr dispone aún de un fuerte recorrido al alza. Existen catalizadores importantes con alta probabilidad de ocurrencia en el corto plazo –antes de final de año- como noticias positivas sobre una significativa reducción de la deuda de Vallehermoso y la desinversión del 15% en Itínere. Ambos hitos contribuirán con fuerza a reenfocar el modelo de negocio de Sacyr cuyas actividades “core” consolidan un buen desempeño operativo principalmente caracterizado por el fortalecimiento de los márgenes y la creciente internacionalización.
- Reducción significativa de la deuda de Vallehermoso como principal catalizador. El cese de la actividad de promoción inmobiliaria es una prioridad estratégica en Sacyr. El grupo se encuentra en negociaciones con la banca acreedora para llevar a cabo operaciones de dación en pago. Noticias positivas en este frente pueden aparecer antes de final de año. Ello aceleraría el proceso de reducción de deuda al tiempo que podría desvelar valoraciones más atractivas a las de consenso dentro de la cartera de Vallehermoso.
- El buen ritmo en la rotación de activos debería continuar. Como segundo eje en la política de reducción de deuda, esperamos nuevas desinversiones en el corto plazo. Las más representativas son las del 15% de Itínere y el 32% de Tesfran, que pueden materializarse antes de fin de año reportando a la compañía unos 250M EUR y fortaleciendo el reenfoque del modelo de negocio.
- El desempeño operativo de las actividades “core” han entrado en una senda de visibilidad y crecimiento. Construcción, servicios, concesiones y Testa emergen con capacidad para generar entre 550-600M EUR de EBITDA de manera sostenible a futuro (EBITDA CAGR2013-16 del 6,5%). El fortalecimiento de los márgenes se consolida así como el grado de internacionalización habida cuenta del fuerte componente internacional de las distintas carteras.
- Valoración atractiva. A pesar de una revalorización del 75% en lo que va de año, creemos que la acción dispone aún de un fuerte recorrido alcista. La sensibilidad de nuestro valor teórico a incrementos en los descuentos utilizados en las partes de negocio más controvertidas (Testa y Vallehermoso) nos confirman la existencia de un significativo margen de seguridad a los precios actuales. Existen sólidos catalizadores a corto plazo, que permitirán al grupo avanzar en una de las reestructuraciones corporativas más atractivas del sector.
Análisis efectuado por el equipo de Interdin Análisis
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