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Mediaset España ha publicado unos ingresos totales netos de explotación a 31 de diciembre de 2012 de 886,73 Mn€, que suponen una caída del -12,1% YoY. Los ingresos publicitarios brutos de los dos Multiplex en el período han sumado 816,76 Mn€. Estos comprenden los canales Telecinco, Cuatro, Factoría de Ficción, Siete, Boing, Divinity y Energy. Los ingresos por otros medios han alcanzado 40,56 Mn€ (incluyen ingresos publicitarios de otros soportes como televisión de pago Digital +, canales temáticos, internet y teletexto).
Sus costes operativos totales han experimentado un ligero incremento del 0,7% frente a los costes recurrentes de 2011, alcanzando un total de 837,92 Mn€.
El resultado bruto de explotación (EBITDA ajustado) fue de 64,94 Mn€, lo que supone un retroceso del -66,3% YoY.
Por su parte, el resultado antes de impuestos (EBIT) alcanzó los 48,80 Mn€, representando un margen sobre ingresos del 5,52%, y un deterioro interanual de más del 70%.
La posición financiera neta fue positiva (73,72 Mn€), tras cargar el pago efectuado el 18 de abril de 2012, de 55,26 Mn€ en dividendos.
El beneficio antes de impuestos y minoritarios ha alcanzado los 52,33 Mn€, siendo el beneficio neto (después de impuestos y minoritarios) de 50,14 Mn€, lo que ha supuesto un margen del 5,7% sobre los ingresos totales netos y una caída del -45% YoY.
El beneficio neto ajustado, descontando el impacto neto de las amortizaciones de intangibles derivadas de la asignación de parte del precio de adquisición de Cuatro y de Digital+, mejoraría alcanzando los 65,34 Mn€. Dicho resultado neto, supone una caída del 54,5% con respecto al mismo período del año precedente.
Comentario bursátil:
La firma ha seguido mostrando un debilitamiento en todas las líneas de la cuenta de resultados. Sus ingresos retrocedían desde 1.009 Mn€ hasta 886 Mn€ a cierre de 2012, arrastrados por la debilidad del mercado publicitario de TV. Su beneficio neto se desplomaba un 54% YoY hasta 50 Mn€. Sin embargo, las cifras han resultado mejor de lo esperado por el consenso de mercado (según Bloomberg), que esperaba 48,77 Mn€, con una cifra de ingresos de 881 Mn€.
Valoramos positivamente el esfuerzo que se está haciendo a nivel de costes, que en términos globales se han mantenido prácticamente planos (+0,7%) durante el año, a pesar de inversión adicional por la “UEFA EURO 2012”, el nuevo canal Energy y la inversión en cine con respecto a 2011.
Sin embargo, a pesar del esfuerzo en la contención de costes, todos los márgenes de la cuenta de resultados han vuelto a estrecharse de manera considerable, debido a la caída de los ingresos. En la parte alta, el margen del Ebitda / ingresos totales netos, retrocedía desde el 19% hasta el 7%. Similar comportamiento experimentaba su margen de beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit), que se deslizaba a la baja desde el 16% hasta el 5%, mientras que en la parte baja de la cuenta de resultados el margen de su beneficio neto retrocedía desde el 11% hasta 5,7%. Este debilitamiento en márgenes ha sido gestionado con un menor pago de dividendo (desde 140,16 Mn€ hasta 55,26 Mn€), lo que le ha permitido incrementar su posición financiera neta en 47,27 Mn€.
En términos generales los resultados han sido mejor de lo que esperábamos, debido principalmente a la capacidad del grupo para controlar los costes, aunque favorecidos también por el buen comportamiento de ingresos de películas como “Lo imposible”. Sin embargo, nos seguimos manteniendo fuera del valor, en línea con el consenso de Bloomberg, ya que no vemos visibilidad en el sector en los próximos meses. Según las estimaciones internas de Publiespaña, la inversión publicitaria habría sufrido una fuerte caída en 2012 (-18,9%), siendo las perspectivas para este año nuevamente de estrechamiento. Con este “telón de fondo” no esperamos sorpresas en su audiencia, ya que el efecto positivo que pueda generar la
introducción de su nuevo canal (Nueve), podría verse eclipsada por el descenso derivado de la Eurocopa de 2012.
Por otra parte, el RoE (Return on Equity) de la compañía se sitúa en el 3,2%, una rentabilidad para sus accionistas menor que la de sus comparables (Antena 3TV 10,1%, RTL 15% o la británica ITV 32,9%). El consenso de analistas de Bloomberg estima que su precio objetivo es de 4,80€, en torno a un 10% menos al precio al que cotiza actualmente. La compañía está cotizando a un PER estimado de 32x, superior al de sus comparables europeos.
Otro argumento en contra es su reducido free float, de aproximadamente el 41% del total de acciones. Con una importante participación del 17%, el grupo Prisa es el segundo mayor accionista después de Mediaset Italia, por lo que no descartamos que sus problemas financieros acaben derivando en la venta de activos.
![Self Bank]()
Por Julián Lirola Mateo
Análisis y Gestión de Carteras en Self Bank
