Antonio IruzubietaAnalista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.
Antonio iruzubietaAnalista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros
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02 de octubre de 2009
Como advertía la pasada semana, el órgano de garantía de depósitos bancarios americano, FDIC, no tiene dinero. A principios de esta semana ha solicitado a los bancos un anticipo de $45.000 millones, al tiempo que ha aumentado su previsión de la cifra de pérdidas potenciales esperadas, desde los $70.000 hasta $100.000 millones para los próximos años.
Según los estatutos del FDIC, el fondo debe ser dotado exclusivamente con aportaciones de los bancos. Sin embargo, atendiendo a la avalancha de quiebras provocadas por la devastadora crisis, el Tesoro habilitó una línea de crédito de $500.000 millones, por si acaso. En pasados meses, las autoridades han impulsado importantes medidas para prevenir un colapso bancario, rescates, apoyos, nacionalizaciones, modificaciones contables y todo tipo de acciones posibles. El problema es que ciertamente no hay dinero, el sistema bancario actual, fraccional, dispone de muchas triquiñuelas pero no del suficiente dinero para soportarlas cuando vienen mal dadas. Es más viable y económico reflotar a la mayor cantidad de entidades posible, incluso a los banqueros más bandoleros, que abordar sus quiebras. Aún así los problemas son de calado histórico. El proceso de desapalancamiento es salvaje, sigue su curso y todavía no ha concluido. El pasado mes, la Fed convocó una reunión con los bancos para evaluar su capacidad para afrontar el fuerte aumento de la morosidad esperado, especialmente en el área inmobiliario no residencial. También el área residencial los bancos tienen que afrontar unos ajustes (resets y recasts) hipotecarios, cuyo calendario anticipa mucha actividad entre estas fechas y el año 2.011 En el supuesto de que el FDIC eventualmente actualice sus previsiones de nuevo y necesite hacer uso de la línea de crédito del Tesoro, posibilidad lamentablemente cierta, los fondos de que disponga deberán ser devueltos y esas devoluciones se harán, en todo caso, con el dinero de los bancos. Excluyendo el dinero de los contribuyentes y otras habilidades, mark-to-market, la mayoría de los bancos están técnicamente quebrados y sin holgura para aportar fondos, aunque tienen el consuelo de que siempre podrán acudir a pedir limosna a “Helicopter Ben”, quien sacará la chequera sin dudarlo, tal como ha hecho hasta ahora. Chuck Prince, ex - CEO de Citi, decía en 2.007 frívolamente “as long as the music is playing, you’ve got to get up and dance. We’re still dancing”, comentario que pudo divertirle mucho pero que al final le ha dejado sin silla, que es lo de menos, y ha causado verdaderos estragos al sistema. Las autoridades americanas tienen la decidida estrategia de distribuir dinero a espuertas para salvar la situación de crisis, promover crecimiento económico y que la música siga sonando. Han incurrido en un déficit desbordante, las proyecciones a futuro son alarmantes, las emisiones de deuda disparatadas, la FED tiene un obeso balance -de problemas- y sin embargo, la economía no baila al son pretendido, al menos de momento. El problema es que la economía no responde a los estímulos económicos como hacía antes. Cada vez es necesario inyectar más dólares para producir incrementos de dólar en PIB. El siguiente gráfico demuestra la verdadera dificultad de los gobernadores para solucionar el problema actual si su premisa básica de actuación consiste en aumentar deuda e inyectar dinero al sistema. La gráfica de evolución del incremento de un dólar de PIB que se consigue crear con cada dólar adicional de deuda, está cayendo a niveles mínimos históricos y se aproxima a cero.  El dato de Indicadores adelantados no recoge este factor aunque sí la favorable marcha de la expansión monetaria y de los mercados. Por eso es relativamente fácil para las autoridades dar la sensación de que las medidas funcionan. Inyectan dinero e intervienen en el mercado para que los Indicadores Adelantados reflejen sus deseos. ¿Hasta cuándo?. Es un enigma. Pero observemos cómo se comporta el LEI (Leading Indicators) desglosando la partida inducida por la acción del gobierno y la propia de evolución económica.  En los últimos 50 años, nunca se había producido tal divergencia por lo que habrá que esperar y ver el desenlace. En una reciente entrevista, Alan Greenspan ha ofrecido pistas indicando que… y quien escribe subjetivamente opina: Growth will soften as stocks flatten out”… infiriendo la gran importancia de la subida de las bolsas. De hecho sin rodeos dijo también que la recuperación bursátil desde marzo ha tenido un impacto muy positivo en la economía. Resulta muy apreciada semejante concentración de realidades manifestadas por el “Maestro”, aunque chocante, ¿estará siendo sincero en esta ocasión? Los mercados se han girado a la baja.  SP500. Intradía, 60 minutos La figura técnica iniciada en marzo ha sido perforada a la baja con incremento de volumen. Los índices de volatilidad han saltado simultáneamente al alza y aunque determinados datos internos del mercado todavía no han generado señal bajista confirmada, en tanto que el SP500 cotice bajo los 1.060 puntos, lo más lógico es esperar caídas adicionales que se intensificarán con pérdidas de las respectivas medias móviles de 50 sesiones: SP500 1.020, DOW 9.450, NASDAQ 2.040, DOW TRANSPORTES ya lo ha perdido, así como el DOW UTILITIES, mal augurio. El dólar parece llevar la contraria al sentimiento bajista del mercado, como advertía en el escrito de la pasada semana, y se está fortaleciendo. El Oro no puede con la fuerte resistencia de los $1.000 por onza –de momento- y los bonos han recuperado terreno significativamente ¿vuelo a la calidad? Atentamente, Sugerencias en analisis@mundivia.es Antonio Iruzubieta CEFA. Certified European Financial Analyst.
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