Ayer el Banco Central Europeo avanzó en su promesa lanzada en verano de 2012 para defender al Euro,”Whatever it takes”, reduciendo tipos aunque presumiblemente aquí no termina su actuación anti crisis y más bien podría esmerarse adicionalmente durante el próximo año.
Recordemos que el BCE salió con su helicóptero de liquidez a finales de 2011 para socorrer a la maltrecha banca europea, introduciendo el programa LTRO -Long Term Refinancing Operation- y pocos meses después LTRO II.
El programa consistía en prestar dinero a raudales a los bancos, en total cerca de €1 billón, a tipo ínfimo y plazo 3 años. Se trata de una forma de QE diferente a la empleada por la FED en cuanto que se trata de préstamos, mientras la FED monetiza directamente.
Tras las operaciones LTRO, el balance del BCE saltó disparado al alza sobrepasando ligeramente los €3 billones. Hace unos meses redujo la facilidad de depósito hasta CERO, entonces los bancos más solventes se vieron obligados a buscar rentabilidad en otros lares, devolviendo parte de aquellos fondos de la barra libre, de forma que el balance del BCE hoy asciende a unos € 2.4 billones.
El BCE ha reducido los tipos oficiales hasta cero, casi, y también ha facilitado el día a día de la banca europea relajando enormemente los criterios de aceptación de colateral o garantías.
La dependencia de la banca europea al BCE es en general alta, con la particularidad de que en 2014 vence la primera ronda de barra libre -LTRO- y a comienzos de 2015 el resto.
Aquí descansa el razonamiento al rumor que viene semanas pululando por el mercado de que en 2014 habrá una nueva ronda de barra libre, para posibilitar esos vencimientos y garantizar seguridad.
De paso, ayer el BCE anunció “forward guidance”, mantenimiento de tipos bajos hasta mediados de 2015.
El BCE creó un mecanismo -OMT- con el fin de asegurar su actuación rápida en caso de crisis. Sin embargo, la acción verbal de Draghi ha sido suficiente, hasta ahora, para alejar a los fantasmas de la crisis bancaria europea. El uso del mecanismo OMT no ha sido necesario.
Pero la exposición de la banca a deuda soberana es extremadamente alta y después del famoso “whatever it takes“, se produjo una intensa caída de rentabilidad de la deuda de periféricos, beneficiando así a los bancos.
No obstante, los tipos han caído casi verticalmente en los últimos 15 meses y se encuentran en niveles muy bajos, no reflejan el riesgo real. El mercado no suele discurrir en línea recta y un brote de volatilidad en la deuda soberana sería normal, aunque ponga en aprietos a los bancos y también al BCE no se espera una crisis con “whatever it takes” monitorizando el sistema al minuto.
La capacidad de las economías periféricas para recuperar tasas de crecimiento consistentes está a prueba, dudosa, es objeto de minucioso estudio debido a que de lo contrario, las primas de riesgo podrían expandirse de nuevo tensionando los balances de la banca. En muy mal momento ya que los bancos deben ir preparando la devolución del billón de los LTROs.
Tras el movimiento del BCE, el mapa de política monetaria de los principales Bancos Centrales queda como sigue:
- El Banco de Japón, BOJ, se ha embarcado en el programa de expansión cuantitativa más ambicioso con objetivo de duplicar la masa monetaria en dos años, continuará imprimiendo.
- La FED aplaza el TAPER, reducción del programa QEn, o compras de bonos. Su “forward guidance” también confía para largo tipos extremadamente bajos.
- El BCE mantendrá también política ZIRP y sigue abierto a futuras acciones, la política expansiva permanecerá y cabe un nuevo LTRO, como comentaba anteriormente.
- El Banco de Inglaterra también se ha comprometido a mantener los tipos bajos.
- Los motivos para esta acción concertada de los bancos son compartidos por todos, empezando por la desinflación que sufren la mayoría de países desarrollados, además de exceso de capacidad instalada y disparatadas cargas de deuda que sería imposible atender con tipos más altos.
- Las consecuencias de tales políticas monetarias heterodoxamente ultra expansivas son diversas, las menos agradables aún no presentes.
En lo relativo al mercado de divisas, se trata de una carrera por la devaluación “competitiva” y el comportamiento de cada Banco Central compromete al resto a mover ficha. De ahí que tras la decisión “NO TAPER” de la Reserva Federal, el EURO se revalorizase tanto y BCE se ha visto obligado a responder con el recorte de tipos de ayer.
Eur/Usd diario
Con el golpe de gracia de Draghi ayer, el cruce de monedas ha perdido claramente su mm de 50 sesiones, acercándose a la magnética media de 200 sesiones, hoy situada en 1.3228. El momentum del Euro se ha disipado y ahora el mercado dispone de referencias técnicas de peso en el entorno 1.32 – 1.3550, tierra de nadie.
En plazos más largos, el cambio Euro-Dólar no presenta apenas novedades desde hace 10 años, en que ha desplegado un movimiento lateral en un amplio rango delimitado por las áreas 1.20 y 1.50.
Eur/Usd mensual
