La declaración politizada de China de que quiere ayudar a Europa no ha tenido mucho impacto sostenido en la confianza del mercado ayer, con los traders y los inversores centrados principalmente en la última de las maquinaciones de Grecia (ver más abajo). El norte de Europa ha perdido claramente la confianza en las promesas de los griegos, mientras que los políticos hacen sus cálculos que no en última instancia, para estar preparados para cortar por lo sano. Una historia de Dow Jones, que se publicó a finales de la tarde, probablemente ha puesto el dedo en la llaga- Europa podría ofrecer a Grecia un préstamo puente para que pueda pagar los tenedores de bonos el 20 de marzo, y así vuelva a abrir las negociaciones sobre el plan de rescate después de las elecciones griegas. Sin embargo, existe también la posibilidad de que Europa decidea que es ahora su turno para tener su propio Lehman-. Esto no se puede descartar tampoco, como se refleja en los recientes comentarios de varios políticos alemanes y holandeses. Esta realidad ha afectado el potencial del euro - durante la noche, cayó brevemente por debajo de 1,30. También fueron afectados los rendimientos de los bonos europeos, con los rendimientos a 10 años, tanto españoles e italianos aumentando 20 pbs respecto a su socio de referencia. ¿Quién parpadeará primero?
Grecia de mal en peor
La debacle de la deuda griega se parece cada vez más al juego de la ruleta Rusia entre políticos y líderes europeos. Europa amenaza con no rescatar si no hay medidas adicionales de austeridad, los políticos griegos con un default pero aprueban aún y todo las medidas de austeridad para renegar prácticamente a continuación. Y ahora, Europa observa un retraso en el Segundo rescate, hasta las siguientes elecciones griegas ( mientras al mismo tiempo ofrece a Grecia dinero para evitar un default). Mientras tanto, Alemania está todavía explorando la idea de colocar el dinero del rescate griego en una cuenta “ garantizada” ( Controlada por Europa), y Europa del Norte ( Alemania, Países Bajos y Finlandia) está, comprensiblemente, cada vez más preparada para dejar a Grecia en default. No es necesario decir, que no es muy probable que Europa firme el segundo rescate en un período corto de tiempo, lo que conlleva la posibilidad de, por lo menos, un default parcial el 20 de Marzo, cuando Grecia debe hacer frente a vencimientos de bonos por valor de EUR 14.4bln.
De manera no sorprendente, el euro ha sufrido ante esta última sugerencia que plantea un rescate a meses visto. El líder del partido de Nueva Democracia Antonis Samaras ha enviado una carta a los dirigentes europeos subrayando su total compromiso con la austeridad, pero desafortunadamente sus declaraciones de principios de esta semana han destrozado su credibilidad. Ningún líder europeo puede ser acusado por albergar serias dudas con respecto al Programa de Estabilización, especialmente si es elegido para gobernar.
Incluso aunque Europa aceptara sus garantías, es tal el colapso de la economía griega que otra restructuración de la deuda probablemente requiera demasiado tiempo. La situación de Grecia es terminal, todo el mundo sabe esto.
Aumento de la flexibilidad de Asia
Pasar unos días en Asia puede centrar la mente en la medida en cómo esta región puede desprenderse de lo que está pasando en Europa. Se ha logrado desacoplarse de los problemas graves previos(en 2007-08), pero ya ha pasado agua bajo el puente desde entonces y es cuando nos preguntamos, es Asia más resistente o más vulnerable a las ondas de choque procedentes de Europa? Es una pregunta clave, especialmente cuando China ha vuelto a hacer ruidos para ofrecer una asistencia más sólida a la zona euro.
Como un recordatorio, es gracias a China y la India de que las cosas no han sido mucho peor en los últimos años. Ellos solos, representan más de la mitad del crecimiento mundial en 2008 y la mayoría del 2009. Desde el año 2007, mientras que los mercados desarrollados, el crecimiento era casi plano, China ha crecido un 30% e India un 35%. Las razones de esta capacidad de recuperación de Asia son numerosas y provienen de ambos lados, tanto en las causas de la crisis (muy centrada en el oeste), junto con la vuelta de Asia desde finales de los años 90 . el potencial Intra-Asia es mucho mas rápido que cualquier desarrollo de comercio occidental.
El lado comercial de la imagen no es una amenaza importante para el panorama de crecimiento en Asia, aunque la eurozona entre en recesión técnica. El balance comercial de China con la zona euro es de alrededor de dos tercios de la de los EE.UU.. Para Japón, es una tercera parte. Por otra parte, la recesión de la eurozona probablemente va a ser más leve y menos basada en el consumidor que la recesión de EE.UU. de 2008-09. El verdadero objetivo era el éxito potencial de la cuenta de ingresos, es decir, los inversores extranjeros saliendo de Asia. La historia sugiere que es más de las veces éste factor, que es mucho más desestabilizador para los mercados emergentes, los inversores extranjeros realizan venta de activos en un espacio relativamente corto de tiempo.
Naturalmente, son los países con déficit en cuenta corriente (haciéndolos dependientes de los inversores extranjeros) los que son más vulnerables, pero la reducción de los superávits en cuenta corriente de China y Japón no pueden ser ignorados. En teoría, esta contracción podría hacerlos más vulnerables, dado que un movimiento en territorio negativo va a cambiar la dinámica de los patrones del comercio mundial. Pero esto es poco probable por los dos países. A pesar de que Japón se encuentra actualmente un déficit comercial que sigue gozando de una posición mucho más estable en la cuenta de ingresos, el resultado es que es el mayor tenedor mundial de activos externos netos en los últimos 20 años. Activos en el extranjero que registraron resultados excelentes del año pasado, pero esto no puede durar, sobre todo en la renta fija. Desde esta perspectiva Japón parece más vulnerable a un cambio en un déficit por cuenta corriente de China, pero es sólo un riesgo leve. El superávit de China parece que va a aumentar durante el próximo año ya que desde hace mucho tiempo desea volver a equilibrar la inversión y el consumo. En general, a pesar de estas tendencias a corto plazo, Asia tiene poco de qué preocuparse en términos de flujos de capital de cara a la crisis de la eurozona.
Sin embargo, la otra tendencia que ofrece comodidad es la suerte de divergencia de la deuda soberana entre gran parte de Occidente y Asia (Japón aparte). El FMI considera que el ratio deuda / PIB del G-7 va en aumento para cada uno de los próximos cinco años. La misma medida se ve caer a la mitad (de 40% a cerca del 20%) para el desarrollo de los mercados asiáticos. Ciertamente, las cifras pueden exagerar por ejemplo, dada la expansión de la deuda local en China, pero, aun teniendo en cuenta esto, las tendencias divergentes siguen teniendo. capacidad de recuperación de Asia, que era tan fundamental para el apoyo a la economía mundial hace unos años y que ahora debe seguir siendo aún más fuerte esta vez.
El presupuesto politizado de Obama
En lo que únicamente puede calificarse como un presupuesto altamente politizado, el Presidente Obama ha enviado al Congreso un documento que incluye subidas significativas de impuestos a los ricos junto con un aumento del gasto del Gobierno. Si este presupuesto fuera aprobado ( las posibilidades son nulas), entonces, los más acomodados sufrirían mayor carga financiera, revirtiendo la era de Bush de rebajas fiscales para aquellos con ingresos superiores a USD 250K por año, unos impuestos mínimos para aquellos de más de USD 1m por año y un incremento importante en los impuestos sobre dividendos para los más ricos ( desde el 15% actual hasta un 39.6%).
Desafortunadamente, una vez más, no hay ninguna intención para equilibrar la protuberante obesidad fiscal Americana. El déficit este año está previsto que alcance USD 1.33trln, representado un 8.5% del PIB. Será el cuarto año consecutivo en el que el déficit se sitúe por encima de 1 USD trillion. El pronóstico para la deuda pública se dispara hasta USD 18.7trln para 2021 o un 77% del PIB.
No nos sorprende que el presupuesto de Obama haya sido programado por fiscalistas conservadores que, al mismo tiempo, reconocen la baja probabilidad de que dichas medidas vean la luz. En primer lugar, nunca serán tramitadas antes de las elecciones del 6 de Noviembre. Y, en cualquier caso, hay otras presiones fiscales tales como, qué sucederá con los recortes automáticos por valor de USD 1.2trln que se suponía iban a producirse, o la cuestión sobre el aumento del techo de la deuda que causó un terrible pelea en verano.
En claro contraste con muchos países europeos, América continúa en la “negación fiscal”, para disgusto de los inversores internacionales. Sin embargo, América consigue todavía sobrellevarlo, en parte porque es todavía la mayor divisa fiat.
