La inflación en enero subió a 4.5 YoY desde 4.1% -en el último mes de 2011- por encima de lo esperado; esto supone un golpe duro para las esperanzas de que los políticos chinos suavizaran las condiciones financieras. Sólo en el mes de enero los precios los precios subieron un 1.5%, lo que representa la mayor subida mensual desde 2008. Parte de la explicación para un aumento de los precios es la distorsión que ha introducido el Año Nuevo Chino, que normalmente produce un aumento del gasto. A pesar de ello, lo que preocupa a los políticos es que el consumo privado es todavía demasiado fuerte, a pesar de un régimen de medidas de ajuste a lo largo de los últimos 18 meses. El crecimiento de los salarios en China continúa alto- el año pasado los ingresos disponibles reales crecieron un 10% ( en claro contraste con el declive de los ingresos reales en las economías avanzadas). De igual manera, el Gobierno ha aumentado el salario mínimo un 13% por año hasta el 2015. Aunque el crecimiento de los salarios es todavía un problema, el descenso en la tasa de crecimiento de los precios de los bienes manufacturados es del agrado de los políticos. En Enero la inflación de los precios de producción se suavizó un 0.7% YoY, descenso desde un 1.7% el mes anterior. Esto a su vez sugiere que podríamos ver la inflación al consumo ralentizarse en los siguientes meses. Por ahora Beijing continuará cauteloso en relación a suavizar su política monetaria demasiado pronto a pesar de un descenso pronunciado en los precios inmobiliarios. Un descenso de los tipos de interés está definitivamente fuera de la agenda por ahora y los requisitos de reservas de los bancos serán reducidos con el tiempo, pero sólo gradualmente. De manera comprensible, los oficiales chinos están todavía preocupados por un retorno de la inflación.
La saga griega continuará
Otro día y una vez más los mercados están entre un estado de trance y frustración con Grecia, pero, incluso si las señales positivas que hemos oído llegaran a buen término (acuerdo en austeridad y el BCE compartiendo pérdidas), es difícil ver a Grecia descolgarse de los titulares.
Un historia interesante del FT Deutschland esta mañana sugiere que únicamente EUR 30bln de los EUR 130bln del segundo paquete de ayudas será liberado, teniendo que ser sometido a aprobación parlamentaria el importe restante. Esto es en parte una historia y en parte no. Recordemos que la UE/FMI siempre ha abonado la ayuda a Grecia en cuotas. Hasta el momento 6 han sido pagadas, el mayor importe de ellas la inicial de EUR 20bln en Mayo de l 2010. Por tanto, EUR 30bln sería el mayor pago único hasta la fecha, con los siguientes condicionados a las medidas de austeridad y otras medidas adicionales fijadas por la UE y el FMI.
Pero el hecho de que Alemania quiera imponer controles añún más estrictos sobre los desembolsos restantes contribuirá a un aún más tortuosos proceso para asegurar fondos adicionales para Grecia. El desembolso de Noviembre (EUR 8bln) fue retrasado durante semanas ; este pago parece que se llevará a cabo y, si la posición de Alemania se confirma que es la sugerida por el FT Deutschland, futuros desembolsos podrían enquistarse. Si un acuerdo fuera alcanzado hoy ( un condicional mayúsculo como viene siendo costumbre) y la historia del efectivo descuento asumido por el BCE se concretara, no hay duda de que los mercados respirarían profundamente. Pero no esperen que eso vaya a ser el final de la Odisea Griega, ya que el país continúa dependiendo de los alimentos que le proporciona la UE/FMI.
El BCE comprará tiempo en Febrero
Cuando el BCE se reúna el Jueves, es probable que la política monetaria sea un asunto secundario frente a la liquidez bancaria y, más probablemente, al destino de la deuda griega que tiene en cartera. Las dos primeras cuestiones están unidas; mientras que el BCE ha separado la provisión de liquidez de la política monetaria, el hecho es que la subasta a 3 años ha permitido que los tipos de interés overnight hayan caído substancialmente. Estamos viendo los tipos overnight actuales cotizar alrededor de 60 pb por debajo del tipo de refi del 1%, similar al descuento en la primera mitad de 2010 cuando las repos del BCE a 1 año eran extraordinarias. Aunque, en términos de costo de financiación del sistema bancario, esto importa menos ya que más bancos están financiándose vía el BCE en lugar de en el mercado, con ese cash remunerado según la media del tipo de refi imperante.
Más interesante será la postura del BCE, en lo que respecta a sus actuación con la cantidad substancial de papel griego ( alrededor de EUR 40bln) , a la luz de las negociaciones de hoy y los comentarios del WSJ sobre el estudio por parte de aquel para transferir la deuda al EFSF. Si esto sucediera, no hay duda de que alguno le recriminará que haya cambiado su anterior postura de no participar en el acuerdo de reestructuración. Pero como apuntábamos la semana pasada en nuestro blog, el BCE está haciendo lo correcto y Draghi está adoptando una aproximación más pragmática que su predecesor. Esto es esencial para un Banco central y una unión monetaria los dos navegando a través de una crisis para la que ninguno de los dos estaba equipado. Los mercados probablemente aprobarán esta aproximación.
En relación a la economía, el BCE es probable que reitere su posición del mes pasado, a pesar de que los riesgos continúan, hay signos de estabilización generales. Esto debería respaldar sus deseos de dejar los tipos sin cambios y esperar a la segunda operación de refinanciación de 3 años a finales de mes. El éxito o el fracaso de la misma será crucial para determinar el sentimiento del mercado a lo largo del presente trimestre.
Más que probable otro QE en Inglaterra
Antes que el BCE, el Banco de Inglaterra dará a conocer los resultados de su última reunión sobre política monetaria. Esto es crucial por dos razones. En primer lugar, se trata de un informe de inflación en el que históricamente ha habido anuncios de medidas políticas de consistencia (febrero, mayo, agosto y diciembre). En segundo lugar, su programa de flexibilización cuantitativa, anunciado en octubre del año pasado, ha llegado a su fin y el Banco se debe hacer la pregunta de si se debe continuar. Creemos que es más probable que no, pero sólo con 50bln de libras esterlinas en compras de bonos a lo sumo bastaría. El Banco se está concentrando en la compra de bonos gubernamentales del Reino Unido y esto hace que el programa sea más limitado en contraste con el de la Fed o el BCE. Dicho esto, la reciente debilidad en la economía (un descenso del 0,2% en el último trimestre del año pasado), combinado con algunos indicadores mejores adelantados de la inflación sugieren que el Banco tiene la posibilidad de una flexibilización más modesta. También es importante resaltar que aunque los mercados de euros han gozado de la ventaja de la inyección de liquidez substancial del BCE, que los mercados de la libra esterlina no tienen y esto ha sido evidente en los mercados monetarios. No esperamos que las nuevas iniciativas del Banco de Inglaterra sean la panacea, pero es un punto que vale la pena tener en cuenta, sobre todo porque los bancos del Reino Unido tienen que hacer sus propios reembolsos este año (140bln de GBP de financiación a corto plazo antes de que se complete este año).
