Tras un excelente 2009 (+29.8% ibex), durante este mes de enero se han producido fuertes desplomes en todas las bolsas del mundo, especialmente las occidentales. Cabe preguntarse si encontramos una razón fundamental para que estos desplomes se hayan producido y sobretodo, puedan continuar. Para responder a ello creo que es importante citar cuáles han sido sobretodo, los catalizadores de estas drásticas rebajas de enero:
1.- El incipiente tensionamiento de la política monetaria en China: incremento del coeficiente de caja a las entidades financieras, prohibición de conceder crédito a los bancos comerciale
s... Medidas destinadas a frenar un posible sobrecalentamiento de la economía China, con repunte de inflacción que implicaría subidas de tipos de interés agresivas.
El mercado se ha puesto, en mi opinión, excesivamente nervioso con estas medidas, que no hacen sino confirmar la robustez del crecimiento chino, ya que de hecho, las mismas autoridades han confirmado que se espera un crecimiento del PIB chino de doble dígito para este 2010, a pesar de estas medidas de enfriamiento. Los mercados emergentes latinoamericanos han acusado mucho este miedo, especialmente Brasil, ante una presumible bajada en la demanda de materias primas desde China, cosa que yo no comtemplo con crecimientos del 10% oficiales (tengo la sospecha de que aun es más alto). Así pues creo que no hay discusión de que China se ha convertido en la locomotora del crecimiento mundial y de que las dudas del mercado de que siga siéndolo debido a una retirada de sus estímulos públicos, son, en mi opinión, bastante infundadas
Por otro lado el mercado ha podido extrapolar el escenario chino a EEUU y la zona Euro, pero ya sólo por la diferente posición cíclica de ambas economías frente a la asiática, no parece que deba concluirse un adelantamiento de las subidas de tipos por parte de la Fed y el BCE del incipiente endurecimiento monetario en China. En este sentido, la Fed insiste una y otra vez en que los tipos seguirán bajos por una temporada muy larga, y es que, a pesar de lo que nos haya dicho el extraordinario PIB 4Q EEUU (+5.7%) las cosas allí no están como para tirar cohetes, sobretodo en lo que se refiere al mercado laboral, principal prioridad de Obama.
2.- La propuesta de Obama de prohibir el trading por cuenta propia en los bancos y limitar el tamaño de su balance. Al margen de lo acerdado de la medida, personalmente la dureza de sus palabras y el tono empleado con frases populistas como "Si quieren guerra los bancos la tendrán" o "Jamás un banco será tan grande para poner en peligro la economía de los EEUU" me han parecido absolutamente impropias de un presidente de los EEUU. Por supuesto est
as medidas no son buenas noticias para sus cuentas de resultados pudiendo impactar desde un 10-35% según de qué entidad se trate, pero tiene también una lectura menos negativa: la venta de estas unidades podría generar un excedente de capital que podría destinarse a la concesión de crédito, nuevas inversiones o a la recompra de acciones, contrarrestando así el efecto sobre las cotizaciones de la erosión de ingresos. Estas medidas, sin embargo, no verían la luz en forma de ley hasta como pronto finales de 2010 para lo cual han de pasar por el filtro del congreso y el senado americano, donde por cierto Obama acaba de perder la mayoría absoluta, así que no tengo nada claro que finalmente sea tan drástico el tema y tampoco que el impacto vaya a ser tan negativo como el mercado descuenta, ya que el castigo a las entidades financieras de todo el mundo ha sido muy severo en este mes.
3.- El foco de inestabilidad asociado a las cuentas públicas en la zona Euro, especi
almente a Grecia, España y Portugal, como lastres de la economía europea. En este sentido, los diferenciales de la deuda “periférica” frente a Alemania han respondido al incremento de la aversión al riesgo con ampliaciones muy significativas tocándose, en el caso de España, los 100 pb. El mayor riesgo a corto plazo sigue descansando en que continúe el castigo diferencial a los países con menor capacidad de consolidación fiscal de la UEM, pero es algo que desde el último trimestre del año pasado ya se venía descontando.
Al margen de estos hechos, no se ha producido un deterioro de los fundamentos macro en las últimas semanas. Los resultados empresariales están siendo muy buenos (80% de los publicados en el sp500 superior a la expectativa) si bien la mayor parte de estos se siguen sustentando en un mayor recorte de costes (despido incluído) así como un ajuste de inventarios y no en una mayor demanda. Los indicadores económicos siguen, a grandes rasgos, mejorando. Al respecto, la confianza del consumidor repuntó en enero en EEUU, los índices de confianza empresarial (PMI, IFO) se consolidan en zona de expansión de la actividad y el mercado laboral ha ralentizado su ritmo de deterioro en EEUU y Europa. El PIB 4Q americano, como ya hemos comentado, ha dado muestras de confirmación de comienzo de ciclo expansivo (+5.7%). Asimismo, los principales organismos internacionales siguen revisando al alza sus previsiones de crecimiento. Tanto el Banco Mundial, como El Fondo Monetario Internacional elevaban sus previsiones de crecimiento para la economía mundial de cara a los próximos años ( +3,9% 2010e).
Así pues en mi opinión, aun hay valor en muchas empresas que cotizan claramente por debajo de valor tanto en modelos de descuento de flujos como de descuento en dividendos y además todo sigue apuntando a que, lo peor del ciclo se ha visto y que aunque el crecimiento futuro vaya a estar lastrado por los enormes déficits públicos acumulados, este parece que va a ser positivo y moderado. Sigo pensando que hay que estar en bolsa, en valores eso si con buenos fundamentales y robustos flujos de caja y baja deuda, de ahí que mi exposición a RV continúe siendo muy elevada.
¡Un cordial saludo!
