Desde nuestro punto de vista, hasta ahora la Reserva Federal sigue aumentando la base monetaria para reducir el riesgo de deflación o de recesión. Al comprar 600.000 millones de dólares de deuda pública y reinvertir 300.000 millones de dólares de vencimientos para titulizaciones, financia gran parte del nuevo déficit, limita el efecto expulsión del sector privado y frena la normalización de los tipos.
Pero el comienzo de 2011 ha estado marcado por un choque inflacionario en un contexto de incertidumbre global (geopolítica, energética, económica y financiera), que sin embargo no ha impedido una actividad económica consistente en la que el eslabón débil es el consumidor, que se recupera muy lentamente, ya que aunque la creación de empleo ha acelerado y el paro ha caído, ha habido un claro freno en el consumo de los hogares estadounidenses en lo que va de año,
En este contexto y en cuanto a la finalización de la expansión cuantitativa ahora en marcha, vemos una salida escalonada y prudente por parte de la FED. El fin de la compra de titulizaciones hipotecarias y sustitución por deuda pública ya se ha producido. Una vez finalizada la compra de unos 600.000 millones de dólares en bonos del tesoro a medio y largo plazo este verano, el siguiente paso es un drenaje de liquidez con reverse repos (segunda mitad de 2011) y la reducción de la masa monetaria y del tamaño del balance de la Reserva Federal (principios 2012), para a continuación realizar una subida del tipo de intervención, a comienzos de 2012,
Hablar de una nueva edición de la expansión cuantitativa nos parece muy prematuro, y consideramos que le expansión cuantitativa iniciada a finales de 2008 ha sido un éxito. Ha estado acertada en la rápida rotación de los programas, apoyando primero a las empresas, después al sector financiero, al mercado hipotecario y, finalmente, al tesoro de EEUU. Ha evitado el riesgo de deflación, ha rebajado los tipos nominales y reales, incentivando el consumo y la inflación y, por último, ha impulsado los activos corporativos y reales, claves en la política reflacionista. Así que por el momento ha tenido y está teniendo un efecto positivo en las perspectivas económicas y en los mercados.
Un efecto colateral de la política QE2 es que impide a otros bancos centrales ser más agresivos si quieren evitar una apreciación excesiva de sus divisas, de modo que indirectamente dificulta una subida rápida y significativa de otros bancos centrales. La primera consecuencia de la finalización y retirada de los estímulos será que veremos más subidas de tipos en otros países, especialmente emergentes y Eurozona.
La finalización de la expansión cuantitativa también acabará con la barra libre de liquidez que ahora inunda el mercado e impulsa todos los activos al alza, con lo que podríamos ver en la segunda mitad del año correcciones importantes en los mercados de renta variable.
Javier Flores
