AIR-T

Tal y como dije la semana pasada he partido el resultado de la venta de Pacer en tres paquetes para repartir en otras tantas empresas. La primera de ellas es Air T (Ticker:AIRT). Una microcap (30M$) dedicada al transporte aéreo de mercancías y a la fabricación de equipos auxiliares de tierra para aeropuertos. Es una compañía por la que no ha pasado la crisis hasta el momento, pues si bien la parte de transporte aéreo ha bajado un poco la otra ha subido más, dando en 2009 un resultado récord que hace que cotice a PER 7.7.

Los resultados de la empresa a lo largo del tiempo han sido relativamente estables, sin una sola pérdida operativa en los últimos diez años, y el balance es muy sólido ya que no tienen deudas, tienen 4 millones en caja y si el negocio baja algo deberían liberar otro buen montón de liquidez de las cuentas a cobrar.

Como principal incertidumbre está que su cartera de pedidos de equipos auxiliares ha bajado últimamente debido a que el gobierno americano aún no ha hecho pedidos para el ejército este año, pero tratándose de una empresa con un balance tan saneado la posibilidad de una bajada puntual de la actividad  no es algo para quitar el sueño.


SUPERVALU

El segundo de los paquetes ha ido a parar a Supervalu (Ticker:SVU). Se trata simplemente de una cadena de supermercados fundamentalmente de alimentación, un negocio sencillo sin gran cosa de particular. Lo interesante de la empresa es el precio, que con la crisis se ha hundido a niveles realmente atractivos.

¿Y por qué ha afectado tanto la crisis a la cotización de una cadena de alimentación? ¿Acaso la gente ha dejado de comer? Pues no, la empresa ha seguido generando cash abundante, así que la única explicación que encuentro es que en el año fiscal que terminaba en febrero de 2009 publicaron una amortización de goodwill bestial que hizo que entrara en pérdidas contables. Lógicamente esto no se ha repetido en el siguiente año fiscal y como la acción no se ha recuperado a mi precio de compra de 13.36$ cotiza a PER 7.5, lo cual es realmente interesante.

El balance no está todo lo limpio que me gustaría, pues tienen una deuda financiera significativa, pero los flujos de caja de un negocio estable como este dan suficiente tranquilidad para una inversión a muy largo plazo. Sólo en el último año han devuelto un 10% de la deuda, lo cual además irá notándose en los resultados, ya que la financiación que tienen es a largo plazo pero no a tipos particularmente atractivos.

Si se compara el valor de la empresa (deuda+capitalización) con otras cadenas cotizadas se puede apreciar un importante descuento relativo tanto si se miran ratios de beneficios (Deuda+cap/EBIT) como de ventas (Deuda+cap/Ventas), lo cual es una señal añadida a la valoración en términos absolutos, que siempre es algo más subjetivo.


Finalmente comentar que el tercero de los paquetes lo he empleado en promediar en Glaxosmithkline a 34.38$. Pienso que la cotización ha sido exageradamente castigada por la posibilidad de pleitos en relación a un medicamento. También puede que haya tenido algo que ver la caída de la libra al compás del euro (su mercado principal es Londres, en USA cotiza un ADR), pero eso no tiene mucho sentido ya que es una empresa exportadora y le beneficia una libra débil. La empresa lleva ya dos años y siete meses en mi cartera entregándome dividendos jugosos y crecientes, así que no tengo ningún problema en tenerla los años que haga falta.