Acceder
Blog Análisis value
Blog Análisis value
Blog Análisis value

Análisis TUBACEX. Enorme potencial a un riesgo moderado.

TOMADO POSICIONES EN 1,70. ( Por lo tanto Interés directo en el valor)

Tubacex, es de esos valores que se suele tener en" favoritos" y se mira de reojo la evolución de su cotización, a priori presenta un buen potencial  dentro de un sector interesante y un mágnifico producto pero que no se acaba de ver claro por diferentes circunstancias, la volatilidad de sus materias primas, sus márgenes estrechos, y en general una posición financiera no tan deseable como al menos a mi gustaría como consecuencia del nivel de endeudamiento que al final acaban por disipar las ganas de entrar en este valor. Bueno pues al menos para mi, ha llegado el momento. Podía haber entrado más abajo, y la verdad que he de reconocer que fastidiar fastidia, pero hasta la finalización de un análisis más exhaustivo que ha llevado tiempo con vacaciones de por medio y la publicación de sus resultados del primer semestre de 2012 donde parece que va confirmando el escenarío tan interesante que podía plantearse no he visto claro mi entrada.

TUBACEX, S.A. es un Grupo Industrial fundado en 1963, dedicado a la fabricación y venta de tubos sin soldadura, de acero inoxidable, que exporta a más de 60 países de todo el mundo y, con sus ventas totales se ha convertido en el segundo productor del mercado a nivel mundial.

Sus productos se emplean en multitud de sectores petroquímico,petrolífero,gas,nuclear, automovilístico....

Las materias primas que utiliza en su actividad quedan referenciadas a mercados financieros, con la volatilidad que eso conlleva, siendo el Niquel, la chatarra de inoxidable, molibdeno y cromo las materias primas utilizadas en su negocio. No obstante, con objeto de minimizar el riesgo de fluctuación de los precios, la compañía como es habitual tiene contratos de permuta con el inicio de cada proyecto con objeto de cubrir un margen prudente de rentabilidad, al igual que cubre el riesgo de divisa por sus operaciones en dolares mediante contratos de compra y ventas a plazo  de divisas. No obstante, para Tubacex como buen exportador un entorno más débil del Euro le favorece.

Mércado Geógrafico.

Las ventas se distribuyen en un 68% en Europa (  España apenas un 5%, el restante 95% lo exporta), un 16% al mercado norteamericano y un 16% al resto de paises. (Importante apreciación), estás ventas están ponderadas en función del domicilio fiscal del cliente y no del área geografica  donde realmente  se destina, una empresa Británica que opera en Brasil ( sin filial), consta como venta a Europa y sin embargo su afectación es a un centro de negocio en emergentes.

Claves de la demanda de sus productos.

Hay tres circunstancias que determinan la posible demanda de los productos que fabrica Tubacex: 1) la demanda energética, 2)el precio del petróleo ( por encima de 80$ se considera muy interesante, y sí disminuyera por debajo de unos 40$ sería inviable el inicio de cualquier proyecto),3) el acceso a la financiación del cliente para poder acometer el proyecto.

 Gestión de la compañía.

La dirección de la compañía está orientada a optimizar los recursos de la compañía, cubre todos los riesgos ( tipo de interés,divisas,liquidez,fluctuación de materias primas), ha realizado un alza del precio de sus productos durante el primer semestre, ha efectuado un esfuerzo importante en la mejora de la competitividad y contención de costes ( aunque en alguna área no lo ha llegado a conseguir), y está orientada al fomento de la comercialización de aquellos productos que le ofrecen una mayor rentabilidad.

¿ Donde puede estar la Fortaleza/Oportunidad de TUBACEX?

- La fabricación sobre pedido de la mayoría de su producción. ( muy importante)

- Fortísimo plan de focalizar sus esfuerzos en emergentes mediante fórmulas de distinta naturaleza,dado que 2/3 partes del crecimiento mundial hasta 2020 se cálcula que serán en estos países. Plan enormemente ambicioso 2013-2018.

-Las subidas de precios que ha implementado en Enero y Abril, Tubacex han ayudado en el primer semestre a mejorar la rentabilidad del Grupo de manera significativa.

-Consolidación de la Alianza  estratégica en el desarrollo de productos  con Vallourec and Mannesmann ( Firmó 2009) fundamental por las características de producto que desarrolla , lo que ha posibilidado una entrada muy fuerte de pedidos, con un incremento de un 28% en el primer semestre como consecuencia de la actividad relacionada con tubos de gas y petróleo. ( Tiene la cartera de pedidos más elevada en cuatro años, lo que supone una cierta seguridad en la visibilidad del negocio a un plazo aceptable).

-Ampliación de la capacidad de producción en productos con mayor valor añadido. Tubacex va a duplicar su capacidad de producción de Tubos OCTG que estará operativa a finales de 2012.

-Tratar de fortalecer su cartera de sus pedidos mediante la incursión en nuevos nichos de mercado de gran valor tecnológico.

-Situación ideal en la industria del petroleo para los productos de Tubacex. Cada vez, las bolsas de crudo están situadas en zonas más complicadas, y las extracciones son más y más agresivas, lo que va a la perfección a los productos que desarrolla TUBACEX.

- Potencial de los centros de Austria destinado al área de suministro en las centrales eléctricas.

-España pesa apenas un 5% en su cifra de negocio.

-Productos con mucho valor añadido, y excasa competencia como consecuencia de la barrera que supone la altísima especialización y las inversiones necesarias para el desarrollo de este producto, con una demanda que crece mucho más rápido que la oferta.

¿ Y los riesgos y amenzadas?

- Entorno macro con perspectivas de seguir debilitándose, un deterioro moderado de los indicadores económicos sería una posible amenza.

-Materias primas referenciadas a precios no controlables por cotizar en mercados financieros, principalmente el niquel, lo que supone un importante riesgo por su fluctuación y volatilidad aunque parte de este riesgo lo cubra a priori.

- A día de hoy presenta una estructura financiera que no es la ideal como se demostrará en el apartado de abajo por el elevado endeudamiento.

 

Situación financiera. ( En el cálculo de ratios y otras magnitudes comparables no se ha tenido en cuenta la autocartera +3 millones de acciones y la atribución a minoritarios)

A continuación presento un balance de situación resumido por masas patrimoniales:

 

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
ACTIVO NO CORRIENTE 246.889 248.001 237.676 239.979
         
ACTIVO CORRIENTE 429.784 378.954 379.063 346.910
         
TOTAL ACTIVO 676.673 626.955 616.739 586.889
         
PATRIMONIO NETO 247.765 239.495 237.194 237.715
         
PASIVO NO CORRIENTE 67.987 73.311 76.237 71.886
         
PASIVO CORRIENTE 360.921 314.149 303.308 277.288
         
PATRIMONIO NETO + PASIVO 676.673 626.955 616.739 586.889

 

La compañía ha sufrido un incremento muy importante de su actividad durante este tiempo, principalmente en la primera parte del año, lo que ha supuesto un incremento notable de su fondo de maniobra como consecuencia del aumento de su activo circulante. Pero sí ajustamos ese fondo de maniobra ( capital corriente sí queremos hablar con propiedad que es a c/p) eliminando pasivo y activo financiero, podremos observar un capital corriente operativo donde se ve claramente el incremento tan notable de su actividad:

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
F.M 68.863 64.805 75.755 69.622
F.M NO FINANCIERO 293.664

264.647

 

264.689

 

 

250.296

 

 

El incremento respecto a 2011 supone  cerca de 30 millones de euros, lo que representa un crecimiento de un 11%. ¿ Y como lo ha financiado principalmente? a través de deuda.

Endeudamiento: El incremento del peso de la deuda financiera dentro del balance es constante semestre a semestre, representando en 2012 por cada euro de autofinanciación  uno punto diecisiete euros de deuda bruta

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Deuda Financiera Bruta 289.865 275.246 270.959 259.641
Deuda Financiera Neta 267.082 246.541 241.135 227.183
Deuda Financiera/Patrimon.Neto 1,17 1,15 1,14 1,09

La deuda financiera bruta se incrementa durante estos años como consecuencia del incremento de la actividad, las necesidades de inversión en circulante e inversiones fuertes en la ampliación/modernización y adecuación de la capacidad de la compañía.

  Estimado 2012
Ratio deuda bruta/Ebitda Estimado Ajust.  5,47
Ratio deuda Neta/ebitda Estimado Ajust 5,04
Ratio deuda Bruta/Benef. Ajustado caja 8,01

Son ratios elevados, pero como luego se indicará deberían tener una progresiva reducción a partir del ejercicio 2013.

Respecto a la calidad de deuda, por cada euro de deuda a largo plazo, existe 5,86 euros en deuda a corto plazo como consecuencia de que la mayor parte de la deuda vence a final de año, sin embargo una parte muy importante de la deuda a corto plazo son líneas de crédito con lo cual el riesgo disminuye notablemente puesto que están renovadas.

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Calidad de deuda 5,86 4,89 4,19 4,58

 

Y sí observamos el cuadro de abajo, se aprecia claramente en el marco temporal seleccionado un enorme incremento del activo corriente operativo que provoca el aumento de las necesidades operativas de fondos y tendrá como resultado un alza en el deficit de financiación dado que el Fondo de Maniobra no crece en la misma medida para cubirlo, lo que supone que desde el punto de vista de liquidez no sea positivo.

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
A.C.O 421.238 362.340 368.441 337.856
P.C.O 113.337 85.602 84.550 64.156
N.O.F 307.901 276.738 283.891 273.700
F.M 68.863 64.805 75.755 69.622
DEFICIT DE FINANCIACION -239.038 -211.933 -208.136 -204.078

 

Los ratios de liquidez muestran un deterioro paulatino año tras año, apreciándose un enorme peso de las existencias dentro de su activo circulante, concretamente supera el 50% a fecha 30 de junio de 2012.

 Ratios de Liquidez 30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
General ( 1,5) 1,19 1,21 1,25 1,25
Acid Test (1) 0,52 0,55 0,58 0,56
Inmediatez (0,30) 0,04 0,04 0,06 0,08

 

Ahora bien, llegados a este punto hay que  hacer una apreciación muy importante en referencia a las cuentas anuales 2011 e informe financiero intermedio de 1H2012. donde se establece 1) La producción se inicia mediante la confirmación de pedido ( es decir con la seguridad de que va a ser vendida, una ventaja competitiva  importante), y 2) en el informe intermedio queda reflejada tal circunstancia.

Por tanto, esta interpretación es fundamental para conocer que la posición financiera de la compañía en el corto plazo no es tan negativa como reflejan los otros estados, sí entendemos que ese fondo de maniobra no financiero está vendido en la práctica totalidad, principalmente voy por el lado de las existencias que representa saldos muy elevados ( productos  en curso, términados o materias primas adquiridas con objeto de iniciar el proceso industrial pero cuyas ventas están están cerradas) estamos cogiendo una de las partidas menos liquidas del circulante y la estamos vistiendo de una apariencia mucho más liquida porque están vendidas. Por tanto, es muy importante realizar esta aclaración:

 

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Existencias 242.178 206.680 202.007 192.335
Deudores y otras a cobrar 164.277 143.049 146.596 121.612
Resto activos (c/p) 546 520 636 505
Acreedores Comerciales y otras -77.529 -58.931 -61.981 -48.569
Resto de Pasivos c/p -35.808 -26.671 -22.569 -15.587
         
Capital Corriente operativo 293.664 264.647 264.689 250.296
Deuda Financiera Neta -267.082 -246.541 -241.135 -227.183
Excedente  Pos.financiera 26.582 18.106 23.554 23.113

( En el cuadro anterior se aprecia un excedente entre el capital corriente operativo que en teoría es saldo vendido y las deuda  financiera )

Solvencia-Autofinanciación.

El ratio de autofinanciación está un pelín por debajo de lo recomendable, y presenta una tendencia a la baja entre otras, por el incremento del  peso de la deuda en  balance como se ha indicado en anteriores párrafos. En cuanto el ratio de solvencia ( por cada 1 euro que debe, la compañía dispone de 1,58 euros en  activos y derechos de créditos para liquidarlo, un coeficiente correcto,  así como el de cobertura que está por encima de 1 como consecuencia del Fondo de Maniobra Positivo

  30/06/2012 31/12/2011 30/06/2011 31/12/2010
Ratio Autofinanciación 36,62% 38,20% 38,46% 40,50%
Ratio de Solvencia 1,58 1,62 1,62 1,68
Ratio de Cobertura 1,19 1,21 1,25 1,25

 

Cash Flow.

En el primer cuadro está medido el cash flow desde un punto de vista financiero, y en el segundo está medido desde un punto de vista económico. La interpretación de este dato es fundamental, dado que en el primer cuadro refleja una empresa con un flujo libre de caja negativa, algo que sucede como consecuencia de las fuertes inversiones que lleva haciendo en los últimos años y la imposibilidad de generar un flujo de caja de explotación suficiente para cubrir las necesidades de inversión ( 133 Millones de euros 2007-2012) , y que á día de hoy contínuan, como la adapatación de las factorías con  incrementos notables de la capacidad en la producción de tubos OCTG (va a duplicar su producción), y en otros productos de un mayor valor añadido. Las inversiones más fuertes finalizarán a lo largo de este ejercicio, y a partir del 2013 deberían ir reduciéndose de manera significativa.

Sin embargo, según se desprende  del segundo cuadro vemos que la empresa es ahora una compañía con mucha más capacidad de generación de caja  que anteriormente, con una variación respecto a 2011 de un 35%, lo que supone que con la finalización de estas inversiones tan fuertes en este ejercicio, la compañía con la tendencia actual debería ser capaz de generar suficiente tesorería para  cubrir lasnecesidades operativas de fondos que necesite, las inversiones que deba realizar  e ir devolviendo la deuda.

  30.06.2012 30.06.2011      
EBIT AJUSTADO 15.328 6.739      
Tipo Gravamen medio -4.598 -2.022      
NOPLAT 10.730 4.717      
Amortizaciones 10.754 11.042      
Inversión Neta Inmovilizado  -1.500 -10.000      
Variación N.O.F ajustado -29.017 -14.400      
Free Cash Flow -9.033 -8.641      
           
           
           
CAPACIDAD GENERACIÓN CAJA 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009  
beneficio neto 6.700 1.834 -9.070 -9.684  
Amortizacion 10.754 11.042 9.609 9638  
Trab realizados para su activo -35 -44 -1 -20 %V 12-11
Beneficio Neto ajustado a Caja 17.419 12.832 538 -66 35,75%

 

En el cuadro de abajo se puede apreciar como las inversiones efectuadas en los últimos ejercicios han conseguido incrementar de manera notable la rentabilidad económica de la compañía, y la rentabilidad recibida por el accionista como consecuencia del incremento del beneficio generado. No obstante, todavía presentan a fecha actual ratios pobres.

  Est 2012 2011 2010
Capital Invertido (Activo financiado con coste) 580.000 541.353 522.733
EBIT 29.000 6.500 -5.870
RENTABILDIAD ECONÓMICA 5,00% 1,20% -1,12%
       
RENTABILIDAD FINANCIERA 6,21% 1,57% -2,66%

 

Económico.

El incremento en ventas y márgenes en el periodo analizado es constante en los últimos años, suponiendo un incremento del 12% en ventas respecto 2011 como consecuencia de un mayor precio unitario por producto y un incremento en unidades facturadas, pero sin duda, lo más destacable es la mejora de la rentabilidad de la compañía con un incremento en márgenes y valores absolutos del ebitda,ebit y beneficio neto, que en el comparativo con el último ejercicio 2011 mejora en un 47%,127% y más de un 230% como consecuencia de la mejora en el mix de producto vendido. Los gastos de personal y estructura se han incremanto más que las ventas lo cual no es positivo, como consecuencia de la aplicación de subidas salariales y un nuevo convenio colectivo así como por el incremento del coste energético respectivamente.  El resto de datos destaca el incremento del coste financiero como consecuencia del incremento de la deuda.

Me centro en los márgenes lo más importante, El Ebitda presenta un margen excepcional ( en la evolución de esta compañía) que podría superar  el 10% a final del presente ejercicio, y en general, se muestra una evolución notable de los indicadores de la compañía, lo que a priori nos deja entrever el potencial de está compañía a futuro.

 

  VH 2012-2011 30/06/2012 %V 30/06/2011 %V 30/06/2010 %V 30/06/2009 %V
INCN 12,08% 283.130 100,00% 252.608 100,00% 173.108 100,00% 239.310 100,00%
APROV.+VAR P.T Y P.C 2,77% -152.957 -54,02% -148.830 -58,92% -93.534 -54,03% -147.915 -61,81%
MARGEN PRIMARIO(*) 25,43% 130.173 45,98% 103.778 41,08% 79.574 45,97% 91.395 38,19%
OTROS INGRESOS -11,92% 1.789 0,63% 2.031 0,80% 1.535 0,89% 1.447 0,60%
GASTOS PERSONAL 13,54% -54.636 -19,30% -48.121 -19,05% -43.622 -25,20% -46.869 -19,59%
ESTRUCTURA 28,35% -51.279 -18,11% -39.951 -15,82% -36.949 -21,34% -42.752 -17,86%
EBITDA AJUSTADO 46,85% 26.047 9,20% 17.737 7,02% 538 0,31% 3.221 1,35%
AMORTIZACIONES -2,61% -10.754 -3,80% -11.042 -4,37% -9.609 -5,55% -9.638 -4,03%
TRAB.REALIZADOS -20,45% 35 0,01% 44 0,02% 1 0,00% 20 0,01%
EBIT AJUSTADO 127,45% 15.328 5,41% 6.739 2,67% -9.070 -5,24% -6.397 -2,67%
RESULTADO FINANCIERO 17,84% -5.675 -2,00% -4.816 -1,91% -2.527 -1,46% -4.643 -1,94%
B.A.I 401,98% 9.653 3,41% 1.923 0,76% -11.597 -6,70% -11.040 -4,61%
IMPUESTOS BENEFICIOS 3217,98% -2.953 -1,04% -89 -0,04% 3.073 1,78% 1.356 0,57%
BENEFICIO NETO 265,32% 6.700 2,37% 1.834 0,73% -8.524 -4,92% -9.684 -4,05%
Beneficio Neto atribuido 233,70% 6.120 2,16% 1.834 0,73% -8.884 -5,13% -9.684 -4,05%

 

 

Conclusiónes:

1) Espero enorme mejora del mix de producto, que debe seguir con el incremento  de la rentabilidad en la compañía en los principales indicadores económicos: EBITDA,EBIT Y sobre todo BENEFICIO NETO. Considero que van a seguir evolucionado de manera positiva, estimando un incremento importante como consecuencia de la ampliación de capacidad de producción y por tanto en ventas, podemos estar hablando en 2013 de un EBITDA cercano a 70 millones, un Ebit cercano a 45 millones y un Beneficio Neto entre 26-33 millones de euros, es decir, incrementos muy muy importantes, así como un incremento de la  capacidad de generación de caja  que podría rondar un aumento de un 40%-50% respecto a 2012 con una generación libre de caja muy positiva. A 1,70 euros de cotización podríamos pasar de un ratio "precio de compra /Ebitda" de 4,5 veces, y PER 14 estimado para 2012 a un ratio de poco más de 3 veces para 2013 y un PER entorno a 7.   ¿ Y como lo debería lograr?.  Con la finalización de las inversiones en sus instalaciones que va a suponer duplicar la capacidad de producción de tubos OCTG, estando operativo a finales de año (4T2012), por lo tanto, el efecto no quedará reflejado hasta 2013,  por eso considero que 2012 no es un ejercicio representativo de cara a incluirlo en las valoraciones oportunas de cara a la entrada en este valor, dado que de alguna manera representa la transacción hasta la ampliación efectiva de la capacidad en productos con alto valor añadido de la empresa en 2013   y debería suponer como he indicado anteriormente mejorar de manera muy importante  los indicadores económicos de la compañía, con importante incremento en ventas  a un precio medio mayor.

2) El incremento de pedidos cercano al 30% del primer semestre, supone que Tubacex esté en su mejor posición en 4 años, algunos analistan apuntan no sólo que esté a niveles anteriores a la crisis, síno incluso creen que podría estar algo por encima, lo que nos da una visibilidad relevante durante el plazo que me marco de inversión.

3) TUBACEX  ha tenido un primer semestre complicado, en Mayo hubo un incendio en Llodio dentro de sus instalaciones en el pabellón de decapado con cuantiosos daños, esto ha supuesto  perjuicios, pero no he consiguido conocer cual ha sido el impacto en la producción/cifra de ventas por este incidente. Por tanto, el 2ºT podría haber sido mejor. El tercer trimestre sufrirá el parón habitual y debería ser el 4T de este año donde comience a mejorar en mayor medida.

4) Producto muy especializado y con pocos competidores, la demanda está creciendo de manera muy significativa y sin embargo la oferta y por tanto la competencia es mucho menor que dentro de otras áreas del sector industrial. Destaca, las zonas geográficas de Asia, Oriente Medio, Sudamérica y EEUU, e incluso Europa.

5) A parte de lo indicado en anteriores párrafos, el comparable de cara al 2013 se presenta todavía más positivo, ya que durante el ejercicio 2012 se implementó una subida de precios en Abril, un tercer turno de trabajo entre Abril y Mayo, que de cara al año que viene tendrán efecto durante todo el año a diferencia del ejercicio 2012 que  ha sido de8- 9 meses.

6) Lo he oido a varios analistas, el último el director de Análisis de Link, en el que se calcula que solamente en la zona del Golfo se espera una inversión en los próximos años entre 200.000 - 250.000 millones de Dolares, lo cual coincide con las palabras de Vigain en el discurso lanzado a la junta de accionistas que tuvo lugar en el primer semestre de 2012 donde comentó que el petroleo y la energía en general como el gas y la electricidad siguen siendo los principales sectores en los que trabaja la compañía "  tienen un largo recorrido de futuro" y dan oportunidades para llevar a Tubacex " a las máximas cotas tanto en rentabilidad, como en posición de liderazgo".

7)Ambicioso plan estratégico estratégico 2013-2018, donde llevará a cabo implantaciones industriales en paises emergentes con mercados que presenten mayores capacidades de crecimiento tanto en el medio como en el largo plazo.

8) Después de analizar los estados financieros, vemos que se consolida la mejora en los indicadores económicos durante el periodo analizado, lo que hace estimar dentro de la complejidad del entorno macro, que la evolución de la compañía sebe seguir siendo muy positiva a medio plazo:

 

Indicador económico: 30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009
INCN 283.130 252.608 173.108 239.310
MARGEN PRIMARIO 130.173 103.778 79.574 91.395
EBITDA AJUSTADO 26.047 17.737 538 3.221
EBIT AJUSTADO 15.328 6.739 -9.070 -6.397
RESULTADO FINANCIERO -5.675 -4.816 -2.527 -4.643
BENEFICIO NETO 6.700 1.834 -8.524 -9.684
Beneficio atribuido 6.120 1.834 -8.884 -9.684
Beneficio Neto ajust. a Caja 17.419 12.832 538 -66

 

 

  30/06/2012 30/06/2011 30/06/2010 30/06/2009
Margen Ebitda 9,20% 7,02% 0,31% 1,35%
Margen Ebit 5,41% 2,67% -5,24% -2,67%
Margen Beneficio Neto Atribuido 2,16% 0,73% -5,13% -4,05%
Margen Generaciión de Caja 6,15% 5,08% 0,31% -0,03%

 

¿ Y las debilidades/amenazas ?

1)  El Niquel, la materia prima por excelencia de Tubacex, ha tenido una evolución positiva a lo largo del año, sin embargo es posible que pueda haber llegado a tocar fondo y comenzar a encarecerse.

2) El riesgo de posibles retrasos en la finalización de los trabajos de la ampliación de capacidad en la planta de Tubacex, lo que supondría una afectación relevante en las hipótesis de este análisis.

3) El Riesgo como consecuencia de la complicada situación financiera y macroeconómica a nivel mundial que existe, y la posibilidad de que siga deteriorando.

4) La posición financiera de la compañía a fecha actual no es la ideal como consecuencia del endeudamiento principalmente, el análisis contempla que a día de hoy esta es la peor situación que tendría la compañía a medio plazo, es decir, los ratios de endeudamiento,márgenes, la generación de caja debería ir mejorando en los proximos ejercicios. en alguno de ellos de manera exagerada. Sí las previsiones no se cumplen podría llegar a niveles más complicados en los ratios de endeudamiento, que a priori estaría descartado pero siempre queda una pequeña posibilidad que con objeto de mejorar la ratio de autofinanción pudiera llevar a cabo alguna acción  para reforzar la solvencia del balance que pudiera ser negativa  por el efecto dilucción para el accionista y emperorar un indicador con mucho en la cotización como el PER.

¿ Precio de Entrada?

El precio de entrada que figura calculado en este análisis en ningún caso hace referencia a un precio objetivo, una valoraciónde de la compañía a efectos de compra o inversión perpetua, unicamente obede  a un método de valoración subjetivo establecido en función de unos parametros ajustados a un análisis DAFO y un horizonte temporal de acuerdo al plazo que me marco de objetivo.

En este caso es bastante complejo por la incertidumbre que rodea a la compañía debido a la cuantificación del incremento de la dimensión de la compañía en los próximos años, por tanto se normalizan los parametros de cálculo en función de esta situación. Para ello me marco un fórmula por partes:

A1: que podera un 30% = 0,30(Multiplos 5 de Ebitda - gasto financiero promedio horizonte) = 0,30[(( 69.000 - 10.500)*5)/133.000]= 0,67 Euros

A2: que pondera un 35%=0,35(Per Normalizado 7)= 0,35 * 1,58= 0,56 Euros.

A3: que pondera un 35%=0,35 ( descuento de flujo de caja, tomado como flujo de caja un promedio del beneficio neto y la capacidad de generación de caja de la compañía que pondera cada uno de ellos al 50%, con un horizonte temporal de 5 años). = 0,35 *1,20= 0,42 Euros.

 

  Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5      
Medida 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000      
Descuento 1,085 1,177225 1,27728913 1,3858587 1,50365669 valor actual Nº Acc  
Valor Actual 36.866 33.978 31.316 28.863 26.602 157.626 133.000 1,20

 

Precio Entrada que me marco= A1+A2+A3 = 0,67 euros +0,56 euros + 0,42 euros = 1,65 euros. ( como consecuencia de la dilatación en el tiempo en la valoración  de esta empresa, se me fue la cotización y he decidido tomar posiciones en 1,70 euros, un 3% superior a lo establecido como situación excepcional.

(ESTO EN NINGÚN CASO PRETENDE SER UNA RECOMENDACIÓN DE COMPRA)

(*) EL Margen Primario en ningún caso pretende ser el margen Bruto, porque no dispongo de datos de la contabilidad interna para conocer exactamente el coste de ventas.

 

6
¿Te ha gustado mi artículo?
Si quieres saber más y estar al día de mis reflexiones, suscríbete a mi blog y sé el primero en recibir las nuevas publicaciones en tu correo electrónico
Lecturas relacionadas
Análisis Grupo Tavex. Se valoró a menos del EBITDA 2011 ¿ está en un punto de "no retorno"?
Análisis Grupo Tavex. Se valoró a menos del EBITDA 2011 ¿ está en un punto de "no retorno"?
Análisis:MIQUEL Y COSTAS. Enorme compañía de pequeño tamaño, cuyo potencial puede ser muy importante.
Análisis:MIQUEL Y COSTAS. Enorme compañía de pequeño tamaño, cuyo potencial puede ser muy importante.
Análisis Tubos Reunidos vs Tubacex.
Análisis Tubos Reunidos vs Tubacex.
  1. en respuesta a Iv 1980
    -
    #6
    10/09/12 18:35

    A mi desde luego me gusta mucho más Tubos Reunidos.
    De hecho aunque su cotización va siempre por detrás, poco a poco, sin prisas y sin pausas, cada vez se va aproximando más.
    Para mí Tubos tiene en contra precisamente eso, le falta solera bursatil con respecto a Tubacex y por eso se vende infinitamente peor en y por las agencias.
    Sin embargo esto también es un mal para Tubacex, ya que todavía queda en la memoria de los viejos barandilleros la imagen de chicharro total.

  2. en respuesta a Kcire369
    -
    #5
    05/09/12 01:22

    Buenas noches.

    La verdad que Tubos reunidos no he tenido tiempo de seguirla por ello no puedo darte mi opinión, creo recordar que estaba en bastante mejor posición financiera que TUBACEX cuando la vi hace unos meses y tiene un potencial enorme también, sin embargo por mi plazo de inversión se ajustaba mejor Tubacex.

    Lo que recuerdo de Tubos es que iba a hacer un plan de inversión hasta el 2016, creo recordar que era entre 150-180 millones, pero el efecto en los resultados de la compañía se iba a notar de manera muy relevante a partir de 2014, aunque 2013 iba a tener buena mejora. Sin embargo con TUBACEX va a ocurrir 2 cosas inminentes: que el plan que indico tan importante lo acaba ya, en un par de meses y que va a pegar una salto exagerado ya en 2013, y viendo el comparable, sí con los datos que manejaba estaba cotizando a esos niveles hace un tiempo con la nueva dimensión que va a coger por comparable tiene que explotar. el BPA de TUBACEX para 2013 lo va a incrementar un 100%, y en el caso de Tubos creo recordar que iba a rondar sobre el 25-30% el incremento que está genial. Simplemente por mi plazo de inversión.

    A priori lo que yo conozco, el material de TUBACEX tiene mayor valor añadido que los de Tubos Reunidos porque tiene una parte que exige una especialización enorme, ( offshore y aguas profundas, en condiciones extremas), el problema es que le fallaba el mix y es lo que están arreglando incrementando la capacidad en estos 2 productos que son de un gran valor añadido( en el caso de OCTG la idea es duplicar la capacidad), pero ahora la cosa cambia con un mix (OCTG’S & umbilicales) mucho más fuerte los márgenes tienen que ir muy para arriba ( el 3t no será significativopor el parón estival pero el 4T debe servir de guia), el otro producto que se llama "umbilical"( se utilizan para el control de equipos situados en el fondo marino, así como para la inyección de fluidos o de inhibidores de corrosión. Es un producto, extremadamente largo, que se suministra soldado en bobinas y en el que las exigencias, tanto de prestaciones de producto como de calidad, son extremas).,y encima 3 metros más largo que el primer competidor la sueca Sandvik, a día de hoy no sé si la ha llegado a superar en cuota de mercado y se usa en condiciones absolutamente extremas, por eso lleva tanto tiempo el desarrollo por las enormes especificaciones, el primer pedido creo que lo hizo sobre mitad de 2011, es muy nuevo, pero ya va acelerando...

    Siento no poder ayudarte, pero Tubos reunidos no la tengo analizada, pero desde luego merecerá la pena sacar tiempo para analizarlo.

  3. #4
    Kcire369
    04/09/12 19:31

    Hola Iv 1980, gran análisis, has puesto sobre la mesa todas las cartas de esta compañía...que hace mucho tiempo le hice un pequeño filtro...
    Cuestiones a vigilar la deuda y si sigue aumentando aunque por lo que comentas debería empezar a disminuir en próximos ejercicios...
    La mejora de la rentabilidad del negocio tanto en márgenes generales como en ROE y ROA...
    El punto clave de las existencias que si como apuntas están ya vendidas es un punto muy favorable sobre la compañía.
    La Cartera de Contratación dando un margen temporal muy importante...
    En resumen Cíclica semirecuperable que todo hace indicar que esta empezando su recuperación y eso que el ciclo expansivo económico no ha comenzado…
    Preguntas ¿Desde un apartado Fundamental económico cual te parece que esta mejor Tubacex o Tubos Reunidos?
    ¿En cuanto al valor añadido, que tubos tiene más calidad, potencial y fortaleza de estas dos compañías?
    ¿Por que te parece mejor oportunidad esta a Tubos Reunidos?
    Claro esta, si tienes analizada a Tubos Reunidos, pero es interesante saber cual de las dos es mejor, aunque pienso que ambas son buenas...
    Un s2 compy

  4. #3
    28/08/12 17:45

    El analisis estaría perfecto si hicieras la comparativa con la otra tubera. Tubos Reunidos. Por tipo de producto yo prefiero más esta que Tubacex.

  5. en respuesta a Luisito10
    -
    #2
    28/08/12 01:19

    Análisis cuantitativo, de la CNMV tiene una herramienta "XBRL" que te permite llevarte los estados financieros a excels y poder trabajar con ellos. Para el análisis cualitativo,CNMV (hechos relevantes) cuentas anuales - informe de gestión y memoria- mensaje/carta a los accionistas, web de la empresa conocer la parte comercial del producto y buscar opinión en internet sobre ellos y entrevistas a directivos de la cia, después lo comparo con lo que dice una empresa competidora "tubos reunidos" a ver sí es algo general en el sector y verás que le va bien, y tambiém tienen un plan ambicioso de inversión, y después con un cliente "petrolera", si coinciden en términos positivos perfecto. Además: reuters,finanzas,expansion,labolsa,bolsamania,capitalbolsa, revistas financieras que entrevistan a directivos,y lo más importante que es google. Esto requeire mucho tiempo e ir comparando noticias y aprendiento de la información de los distintos estamentos. Pero lo más importante el informe de gestión, memoria,hechos relevantes y buscar noticias sobre el sector.Pero vamos con GOOGLE haces una parte importante del trabajo, el resto es tiempo

  6. #1
    27/08/12 01:35

    Me gustaría saber de donde sacas tantísima información.
    Gracias.


Te puede interesar...
  1. Análisis CAF 2.013. Pese a lo sucedido en la presentación de resultados, el tren no ha descarrilado¡¡
  2. Análisis Duro Felguera vs Tecnicas Reunidas. ¿Cuál está más barata ? ¿ Por Cuál me decido?
  3. Análisis Lingotes Especiales 2.015: Entrando en una nueva dimensión.
  4. Firstextile AG. Buscando una rentabilidad de 3 dígitos a un año y medio.
  5. Análisis:MIQUEL Y COSTAS. Enorme compañía de pequeño tamaño, cuyo potencial puede ser muy importante.
  1. Análisis Campofrio: Plan estratégico ambicioso, posible OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones
  2. Análisis Lingotes Especiales 2.015: Entrando en una nueva dimensión.
  3. Análisis CAF 2.013. Pese a lo sucedido en la presentación de resultados, el tren no ha descarrilado¡¡
  4. Análisis Natraceutical: Rentabilizar el riesgo en este "chicharro" ¿Por qué ahora?
  5. Análisis Ezentis. Una decisión de toma de posición complicada