Análisis value
Análisis de empresas desde un punto de vista Value

Análisis IBERPAPEL. Excelencia en la Gestión, Solvencia y Cíclica que resiste la crisis.

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Publicado por Iv 1980 el 22 de agosto de 2012

No tengo tomado posiciones en el valor.

Iberpapel es un Grupo empresarial orienteado en 3 Áreas de Negocio expuestas en el párrafo de abajo que se traduce en la venta de 3 productos principales como la venta de papel ( 78% negocio aprox), electricidad (20% aprox) y madera (2% aprox):

  1. Área Forestal.La materia prima utilizada por Grupo Iberpapel para producir celulosa es la madera del eucalipto. Esta materia prima se obtiene por adquisición en el mercado ibérico y en las plantaciones propias del Grupo situadas en Argentina, Uruguay y España, que ocupan a día de hoy casi 27.000 hectáreas.
    La estrategia de la División Forestal es aumentar, año tras año, el porcentaje de abastecimiento desde sus propias plantaciones, con un aumento de las repoblaciones en los terrenos propios .
  2. Área Industrial.Grupo Iberpapel cuenta con dos plantas, una de celulosa y otra de papel, integradas en su fábrica de Hernani, denominada Papelera Guipuzcoana de Zicuñaga.
  3. Área Comercial: Como distribuidora/ vendedora de sus productos Grupo Iberpapel es una compañía posicionada en el mercado europeo de papeles de impresión, escritura y otros,además de comenzar a distribuir en otros mercados como África del Norte.

De lo que se desprende que el Grupo Iberpapel es una compañía con una integración vertical  de su negocio.

Optimización de sus procesos industriales y en consecuencia su circulante (Fortaleza). El modelo de fabricación que presenta Iberpapel sobre pedido permite gestionar los precios de los productos así como garantizar las ventas de la totalidad de la producción, lo que representa una minoración del coste de financiación del circulante, así como la disminución de posibles mermas, evitando saldos elevados en existencias que provoquen un incremento en el deficit de financiación, lo que supone una clara optimización  del ciclo de explotación.

Incremento del autoabastecimiento de su materia principal: madera (Fortaleza). La división forestal de Iberpapel es fundamental como elemento de seguridad en el aprovisionamiento de la materia prima principal : la madera de eucalipto, dado que el mercado español de madera de eucalipto es  inestable y a nivel europeo se carácteriza por ser deficitario, de esta manera, mediante el uso de parte en su proceso de adquisición de la materia prima mediante el autoabastecimiento se minimiza las posibles dificultades ante el aprovisionamiento de esta materia prima. No en vano, desde 1987 que se adquirió la primera plantación, a fecha actual presenta 27.000 hectareas, situándose aprox el 80% en sudamérica (Argentina y Uruguay).

Integración  total vertical (Fortaleza). La integración vertical de todo su proceso presenta una ventaja competitiva importante, en cuanto al control de todo el canal, desde la generación de la materia prima, la transformación hasta su venta, este sistema supone una ventaja por la flexibilización y optimización de los costes de producción.

Contínuas inversiones en mantenimiento,modernización de sus factorías ( Debilidad) Iberpapel ha efectuado enormes y contínuas inversiones en mantenimiento,modernización,ampliación,mejora, en I+D, nada más y nada menos que casi 200 millones de euros desde el año 2.000. Es evidente, que el sector donde está enclava necesita de contínuas inversiones para obtener ventajas competitivas en el mercado europeo por la fuerte competencia, lo que supone una debilidad dado que las salidas de tesorería destinadas a la mejora y modernización de estos procesos son continuas como consecuencia de la fuerte competencia.

Buena distribución Logística (Fortaleza). No tiene la excelencia logística de Inditex evidentemente, pero el sistema de distribución de los productos posee una importancia relevante con unos tiempos de entrega medidos en horas aceptables a unos costes ajustados, con un mix de los 3 tipos de transporte muy integrados en función del mercado geofráfico, lo que optimiza al máximo los costes logísticos en la distribución.

Empresa cíclica asociada al crecimiento económico (Debilidad). No obstante, a diferencia de otras empresas del sector, dado el grado de autoabastecimiento, y a su proceso  de fabricación  le hace  disponer de una ventaja relevante respecto a otras empresas del sector así como a  la generación de energía eléctrica que le otorga a una parte de su negocio la característica de recurrencia y estabilidad.

(Relacionado con la ciclicidad) No controla el precio de sus 2 materias principales:pasta de celulosa y madera. (Debilidad). Pese a tener un grado de autoabastecimiento importante, sigue adquiriendo parte de sus aprovisionamiento en mercado, lo que supone que el precio de estas 2 materias primas fluctuen en función de la oferta y la demanda, lo que supone la imposibilidad de controlar el precio. 

Todavía tiene dependencia relevante en el mercado español (Neutral). A pesar de que la compañía tiene todavía una dependencia muy importante de su cifra de negocio en el mercado español ( aprox 40%), sin embargo la internacionalización de la compañía ha sido importante en estos últimos años con ventas a Europa Occidental, Oriental, Norte de África y Overseas, también ha empezado a hacer incursiones en el mercado latinoaméricano y en el mercado Asiático.

Excelente gestión de la compañía (Oportunidad). La compañía se preocupa por el accionista, hace un tiempo realizó una amortización de autocartera, gestiona de manera eficiente los activos, no hace ninguna locura en otras áreas que no conoce como algunas empresas famosas del Ibex, además de la consecuención de una importante política de control del riesgo en las diferentes áreas según se expone en sus cuentas anuales reflejadas en 2011.

Muy baja negociación ( importante Debilidad). El valor es tremendamente íliquido.

Activos Forestales.

Iberpapel tiene como se ha indicado anteriormente una importante superficie de cultivos con objeto de abastecercer de matería prima principal a su proceso de industrialización. Pues bien, en virtud de lo expresado en sus cuentas anuales y a diferencia de lo que se ha indicado en algunos artículos, bajo mi punto de vista , no debería existir plusvalías tácitas relevantes entre su valor de mercado y su valor contable, dado que estos activos se engloban dentro de los activos definidos como  " biológicos (maderas)", que según la compañía quedan valorados a valor razonable(mercado) con impacto en la cuenta de resultados, y cuya revisión se efectua en cada ejercicio por un experto independiente denominado "Galtier Franco Iberica SA", por lo tanto, no pueden estar registrados a precio de adquisición porque algunos activos se registraron hace más de 30 años, lo que supondría por el simple hecho de la inflacción que no reflejaran la imagen fiel del patrimonio de la empresa, máxima de cualquier regulación contable (NIIF,PGC...), para ello se utilizan precios de cotización a pie en mercados de referencias, tasaciones, precios referenciados a transacciones  recientes...

álisis cuantitativo

 

  30.06.2012 %V1h2012 31.12.2011 %VFy2011 30.06.2011 %V1h2011 31.12.2010 %VFy2010 %h 2012-2010
Activo No Corriente 188.383 67,25% 192.868 70,34% 193.531 69,65% 198.770 70,58% -5,23%
Intangible 7.615 2,72% 7.081 2,58% 7.085 2,55% 6.325 2,25% 20,40%
Material 159.320 56,88% 161.996 59,08% 162.809 58,59% 167.787 59,58% -5,05%
Act.financieros 24 0,01% 102 0,04% 100 0,04% 24 0,01% 0,00%
Resto de Activos 21.424 7,65% 23.689 8,64% 23.537 8,47% 24.634 8,75% -13,03%
                   
Activo Corriente 91.737 32,75% 81.334 29,66% 84.341 30,35% 82.864 29,42% 10,71%
Existencias 19.143 6,83% 25.922 9,45% 18.147 6,53% 23.450 8,33% -18,37%
Deudores Comerciales y Otros 45.405 16,21% 41.328 15,07% 52.192 18,78% 44.664 15,86% 1,66%
Tesorería 27.189 9,71% 14.084 5,14% 14.002 5,04% 14.750 5,24% 84,33%
                   
Total Activo 280.120 100,00% 274.202 100,00% 277.872 100,00% 281.634 100,00% -0,54%
                   
                   
Patrimonio Neto 212.390 75,82% 205.962 75,11% 200.073 72,00% 190.799 67,75% 11,32%
                   
Pasivo No Corriente 20.041 7,15% 20.778 7,58% 26.266 9,45% 23.462 8,33% -14,58%
Financiero 0 0,00% 232 0,08% 2.916 1,05% 1.445 0,51% -100,00%
Otros Pasivos 20.041 7,15% 20.546 7,49% 23.350 8,40% 22.017 7,82% -8,97%
                   
Pasivo Corriente 47.689 17,02% 47.462 17,31% 51.533 18,55% 67.373 23,92% -29,22%
Financieros 2.477 0,88% 2.206 0,80% 3.290 1,18% 27.847 9,89% -91,10%
Acreedores Comerciales y otros 41.888 14,95% 41.018 14,96% 43.301 15,58% 35.666 12,66% 17,45%
Resto Pasivos Corrientes 3.324 1,19% 4.238 1,55% 4.942 1,78% 3.860 1,37% -13,89%
                   
Total P.N + pasivo 280.120 100,00% 274.202 100,00% 277.872 100,00% 281.634 100,00% -0,54%

 

La compañía tiene una muy buena calidad de activo, con un peso irrelevante de intangibles, así como una disminución progresiva del peso de las existencias como demuestra  la evolución del cuadro anterior, lo que supone que el activo circulante a fecha 30.06.2012 tenga desde el punto de vista de líquidez una calidad enorme con un peso de la tesorería + clientes ( dos de las  partidas más líquidas) del entorno al 80% del Activo Corriente. Se ve claramente  el peso del ámbito estructural como empresa de transformación  en su balance , dado que que la inversión en activo no  corriente representa casi un 70% a cierre del 30.06.2012 como consecuencia de las inversiones realizadas en sus procesos industriales.

Liquidez.

Fantástica, ratios ideales, especialmente el más importante a mi juicio, el disponible (casi el doble a lo recomendado), a falta de más detalles quizá habría que preguntarnos sí ese exceso de caja no deberían invertirlo en algo más productivo. Un hecho que demuestra la excelencia de la empresa es que está a punto de conseguir el equilibrio N.O.F = F.M. se puede observar como el deficit de financiación lo vaja bajando semestre tras semestre hasta apenas 2,477 millones de euros, lo que representa que prácticamente los activos operativos que no cubre con el pasivo espontáneo sean casi cubiertos con el excedente de recurso  a largo plazo (F.M)

  30.06.2012 31.12.2011 30.06.2011 31.12.2010
Liquidez ( 1,5-2) 1,92 1,71 1,64 1,23
Acid Test (1) 1,52 1,17 1,28 0,88
Disponible (0,30) 0,57 0,30 0,27 0,22
         
Fondo Man 44.048 33.872 32.808 15.491
Nº Acciones 11.200 11.200 11.200 11.200
F.M/Nºacc 3,93 3,02 2,93 1,38
Tesoreria/Acc 2,43 1,26 1,25 1,32
A.C.O 91.737 81.334 84.341 82.864
P.C.O 45.212 45.256 48.243 39.526
N.O.F 46.525 36.078 36.098 43.338
F.Maniobra 44.048 33.872 32.808 15.491
Def.financiac 2.477 2.206 3.290 27.847

 

Solvencia-Endeudamiento

 Absurdo seguir dando más magnitudes que las indicadas en el cuadro inferior porque es excente. El activo es 4 veces superior a sus recursos exigibles (total deuda c/p +l/p), lo que demuestra la enorme solvencia de la Compañía, se aprecia como el Fondo de maniobra va mejorando año tras año como demuestra el ratio de cobertura y la deuda casi inexistente, la quitó prácticamente de un plumazo en 2011, presentando una deuda financiera neta negativa como consecuencia de la buena posición de caja sobre deuda financiera. Excelente, quizá desde el punto de vista de la rentabilidad financiera (accionista) habrá que ver sí la compañía está generando el valor suficiente al tener un fondos propios tan altos como consecuencia de  la autofinanciación seguida ( 7 de cada 10 euros del activo se autofinancia).  Es evidente que la táctica de seguir financiándose mediante la propia retención de parte de sus beneficios es muy positiva porque límita el impacto de sus gastos financieros en la cuenta de resultados y mejora notablemente la garantía, pero quizá somete a más tensión a la dirección porque la rentabilidad financiera será más compleja de mantener.

 

  30.06.2012 31.12.2011 30.06.2011 31.12.2010
Autofinanciación 75,82% 75,11% 72,00% 67,75%
Solvencia 4,14 4,02 3,57 3,10
Cobertura 1,23 1,18 1,17 1,08
Deuda Bruta Finan 2.477 2.438 6.206 29.292
Deuda Financ.Neta -24.712 -11.646 -7.796 14.542

 

 

Rentabilidad financiera - Económica.

 

  2.011 2.010
Rentabilidad Financiera 12,49% 13,46%
Rentabilidad Económica 13,67% 12,80%

 

Buenos datos, pese a que en 2011 la rentabilidad financiera (al accionista) ha disminuido. A priori, resultará interesante invertir en esta empresa dado que la rentabilidad que genera al accionista es muy superior al interés retribuido del mejor depósito del mercado o la contraprestación recibida de la deuda emitida en mercado por empresas cotizadas.

Generación Cash Flow

La compañía es una buena generadora de caja, por cada 100 euros de ventas es capáz de generar unos 15 euros de caja neta. Sí comparamos las magnitudes entre el primer semestre de 2012 y el de 2011 ha existido una clara reducción como consecuencia del menor resultado obtenido y el incremento de la inversión.

 

 

  30.06.2012 30.06.2011    
Ebit Ajustado 12.919 16.073    
% Tipo Gravamen -2.971 -3.697    
BAIDI 9.948 12.376    
Amortización 6.534 6.456    
Inversiones -4.868 1.003    
Var.N.O.F 2.658 6.492    
Free Cash Flow 14.272 26.327    
F.Efectivo Explotación 19.140 25.324    
F.efectivo Explot/vtas 16,36% 21,30%    
         
         
  30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009
Capacidad Gener.Caja 16.825 19.897 16.154 8.226
Generac.Caja/vtas 14,38% 16,73% 15,14% 8,29%

 

Económico.

Pese a ser una compañía cíclica, ha presentado resultados no sólo interesantes, sino fantásticos en unos años bastantes complicados de hecho en 2011 presenta un record absoluto. Durante 2012 la crisis se deja sentir con una disminución importante en sus ventas de papel, tanto por precio como por unidades, y cuyo incremento de las ventas de energía y madera no ha podido cubrir. Disminuyen todos los márgenes respecto a 2011, dado que se disminuyen ventas, se incrementa levemente el gasto de personal, estructura y se disminuyen los otros ingresos de explotación recurrentes. No obstante, se puede apreciar que dentro de su sector presenta unas mágnitudes y márgenes fantásticos fruto de la política de optimización de costes que sigue. 

 

  30.06.2012 %V2012 30.06.2011 %V2011 30.06.2010 %V2010 30.06.2009 %V2009 %H2012-2009 %H2012-2011
INCN 117.013 100,00% 118.899 100,00% 106.703 100,00% 99.282 100,00% 17,86% -1,59%
Aprovi+Var P.T y PC -49.548 -42,34% -49.361 -41,52% -44.459 -41,67% -46.638 -46,98% 6,24% 0,38%
Margen Primario(*) 67.465 57,66% 69.538 58,48% 62.244 58,33% 52.644 53,02% 28,15% -2,98%
Otros ingr.Explot 2.838 2,43% 3.538 2,98% 3.084 2,89% 3.103 3,13% -8,54% -19,79%
Gasto Personal -9.363 -8,00% -9.150 -7,70% -8.600 -8,06% -8.683 -8,75% 7,83% 2,33%
Estructura -41.487 -35,46% -41.397 -34,82% -36.773 -34,46% -37.580 -37,85% 10,40% 0,22%
Ebitda Ajustado 19.453 16,62% 22.529 18,95% 19.955 18,70% 9.484 9,55% 105,11% -13,65%
Trab.Activo 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% #¡DIV/0! #¡DIV/0!
Amortización -6.534 -5,58% -6.456 -5,43% -6.425 -6,02% -6.090 -6,13% 7,29% 1,21%
Imp.Subv 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% #¡DIV/0! #¡DIV/0!
Ebit Ajustado 12.919 11,04% 16.073 13,52% 13.530 12,68% 3.394 3,42% 280,64% -19,62%
Rto Inmovilizado 0 0,00% 3.152 2,65% 0 0,00% 0 0,00% #¡DIV/0! -100,00%
B.A.I.I 12.919 11,04% 19.225 16,17% 13.530 12,68% 3.394 3,42% 280,64% -32,80%
Resultado Financiero 558 0,48% -577 -0,49% -188 -0,18% -673 -0,68% -182,91% -196,71%
B.A.I 13.477 11,52% 18.648 15,68% 13.342 12,50% 2.721 2,74% 395,30% -27,73%
Impuesto Sociedades -3.186 -2,72% -5.207 -4,38% -3.613 -3,39% -585 -0,59% 444,62% -38,81%
Beneficio Neto 10.291 8,79% 13.441 11,30% 9.729 9,12% 2.136 2,15% 381,79% -23,44%
Benef.Ajustado Caja 16.825 14,38% 19.897 16,73% 16.154 15,14% 8.226 8,29% 104,53% -15,44%

 

 

Pese a la disminución de margnenes en 2012 como consecuencia de la bajada del precio del papel y las unidades vendidas, así como la reducción de otros ingresos de explotación recurrentes principalmente, se puede apreciar que los márgenes se siguen manteniendo y son muy positivos dentro del sector que opera, lo cual muestra el convencimiento de que efectivamente realiza un control de costes exhaustivo así como un óptimo proceso de industrialización como consecuencia de su integración vertical.

  30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009
Margen Primario 57,66% 58,48% 58,33% 53,02%
Ebitda Ajustado 16,62% 18,95% 18,70% 9,55%
Ebit Ajustado 11,04% 13,52% 12,68% 3,42%
Beneficio Neto 8,79% 11,30% 9,12% 2,15%
Generación Caja 14,38% 16,73% 15,14% 8,29%

 

Conclusión.

Es una empresa cíclica, y pese a que los precios de venta del papel se situan a nivel de 2008, ha sido capaz de generar unos resultados bastantes positivos en un entorno como el  actual (-23% sobre 2011), por lo tanto, cuando se encuentre en un pico pues imaginemos los resultados que puede ser capaz de generar, es cierto que está bastante afectada por el entorno negativo  de Europa y España, pero no es menos cierto que la compañía muestra intención de seguir potenciando la internacionalización.Tiene una integración vertical que le ayuda a flexibilizar su producción, con una parte de su materia prima consumida mediante autoabastecimiento, así como una excepcional gestión de su circulante que le ayuda a disminuir mermas y costes de financiación,  por la famosa producción bajo pedido, su balance es tremendamente solvente,fuerte y de calidad, con una posición financiera fantástica por su enorme peso de los recursos propios. Quizá se les puede achacar una caja operativa demasiado elevada, y deberían invertirlo en activos financieros no corrientes para generar ingresos financieros o cancelar directamente lo poco que le queda de deuda, no obstante seguro que algo positivo realizarán con esa caja, pues desde luego la gestión de esta empresa es sería, y transparente. Es una empresa con muy buenos margenes para el sector que opera, buena generadora de caja, pero quizá como contrapartida necesita hacer inversiones constantes para mantener su competitividad, no me gusta que tenga inversiones forestales en Árgentina por ser un páis con un elevado riesgo jurídico. Sin embargo, tiene un problema enorme que puede evitar la entrada en el valor, dado la bajísima contratación de este valor, es desesperante con horas y horas sin que se realice una sola transacción.

¿Precio de Entrada?

Sí miramos el valor contable por acción nos figura casi 19 euros y comparado su cotización con su valor contable podemos decir que podría estar barato, sin embargo, esto es muy subjetivo y razonar caro o barato en función de un valor dado exclusivamente por el balance como estado estático sería un error, sin embargo para marcar el precio de entrada, en la utilización del cálculo por partes modifico  la fórmula utilizada en otras ocasiones para que pondere la fantástica posición financiera de la empresa, por eso vamos a incluir en una de las partes de la fórmula el valor en libros:

A1: Valor en Libros, con una ponderación de un 20% = 0,20 * 18,96 =  3,79 euros.

A2:Multiplos 5 Ebitda con una ponderación de un 20% = ((35.000 *5)*0,20)/11.200 acc = 3,12 euros. 

A3: Per normalizado 7 con una ponderación de un 30%=  ((18.500 * 7)*0,30)/11.200 acc= 3,47 euros.

A 4: Descuento de flujo de caja, utilizado como caja la magnitud del beneficio neto descontada a una tasa de actualización de un 13% y en un horizonte temporal de 5 años con una ponderación de un 30% = (64.183 *0,30)/11.200 = 1,72 euros.

 

  Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5    
Beneficio Neto 18.000 18.200 18.200 18.500 18.500    
Tasa Actualización(13%) 1,13 1,28 1,44 1,63 1,84 total Nº Acciones
Valor Actual 15.929 14.253 12.614 11.346 10.041 64.183 11.200

 

Valor entrada = (A1+A2+A3+A4)-10% Margen de Seguridad = 3,79+3,12+3,47+1,72= 12,10 euros -10% margen de Seguridad = 11,00 euros  me marco como precio de entrada. Esto es un valor subjetivo, y muy conservador que en los tiempos que corren me permite sí llegará a entrar ciertas garantias de que entro casi a valor chollo, salvo que su descenso haya sido provocado por alguna circunstancia relevante que disminuya la calidad del valor.

(*) Margen Primario.- En ningún caso representa el margen bruto, dado que no tengo los datos de la contabilidad interna para calcular el coste de ventas exactamente.

 

 

 

 

 

Etiquetas: análisis · Iberpapel (IBG) · ciclo · small caps · value · fundamental · bolsa española



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Comentarios
1 Pedro luis
23 de agosto de 2012 (09:40)

Hola.
Si me permites un par de apreciaciones,no he mirado Iberpapel,pero por analogía,por similutud a Ence.
-Es cierto que anualmente necesita invertir en tecnología,recambio de piezas,etc.Por otra parte,gracias a ello se produce anualmente un incremento de producción fundamentalmente en electricidad(primada),que compensa la inversión(en Ence).(espero el nuevo "el deficit de tarifa",para volver a hacer números,puede ser una gran fortaleza).
-Madera,Ence,pretende abastecerse totalmente en la peninsula iberica a precio más bajo???.
¿Cual es la producción anual de celulosa,electricidad de Iberpapel?,leí que tenía un margen de Ebitda eléctrico de cerca del 30%,Ence todavía anda por el 20%,creo,deduzco de leer información cruzada.
Perdona las referencias,no es por calentar la mía,es de la que he leido mucho,y quizás podamos enriquecernos todos.
Suerte.

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2 uralitos
23 de agosto de 2012 (16:25)

iberpapel se autoabastece al 98% de pasta., y al 30% de madera ., lo que compra es madera y gas., si con esos numeros ., esperas entrar a 11 ., espera sentado., esto vale 22., jamas menos de los 19 euros de patrimonio neto ., un apunte el año 2010 vendio activos forestales con una plusvalia de 3,5 millones ., y el año pasado de 3,1., , sus activods forestales no estan actualizados a valor real ., sino al coste

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3 uralitos
23 de agosto de 2012 (16:44)

yo no entiendo como puedes decir que entrada en 11 euros ., cuando solo su caja son 2,2 euros por accion ., y esta a 3 veces ev/ebitda los ratios mas bajos de sector en todo el mundo

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4 uralitos
23 de agosto de 2012 (17:03)

iberpapel ., ha invertido no 200., 225 millones., sobre todo en aumentar capacidades., en sus centrales electricas., en su depuradora., y dices que vae 125 con 25 en caja? las inversiones ya estan hechas ., solo puede invertir en otra central ., y cueando lo haga tendra los 55 millones que vale ., pèro claro eso le supondra 10 millones de ebitda mas

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5 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Pedro luis
23 de agosto de 2012 (17:56)

Buenas tardes, Pedro Luis. No me extrana que estés en Ence es una fantástica empresa, y además de una de las que más aprecio tengo porque ha sido con ella con la que he conseguido las mejores rentabilidades. Sobre el abastecimiento de madera lo realiza en áreas principales de la cornisa cantábrica y Portugal. El % de Ebitda no lo desglosa la empresa, o al menos yo no lo he visto en las cuentas anuales dentro del informe de gestión ni en los reporting periódicos pero el cálculo es sobre un 28%-30%, y sí te sirve de referencia salvando las distancias en el caso de Europac roza el 30%.

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6 Pedro luis
Pedro luis  en respuesta a  Iv 1980
23 de agosto de 2012 (18:22)

Hola Iv 1980.
La propia empresa habla de 40 millones de ebidta eléctrico para este año,un 20%,si llegamos a lo de los demás,un 30%,y teniendo en cuenta que gran parte de aumento va directamente a beneficios,hablamos de mucho dinero,"garantizado".Solo falta ver como queda el asunto de las primas.
La lechera,,,,,el año próximo,230 Mw,es decir 250 millones de facturación,75 para el ebitda.
Suerte.

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7 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  uralitos
23 de agosto de 2012 (18:55)

Buenas tardes.

Creo que el comentario "espera sentado" sobra. Gracias a que existen ineficiencias en el mercado la gente como yo podemos invertir, la política de inversión ( la mía por su puesto) no es igual según que entorno macro y perspectivas existan.En un entorno como el actual ( desfavorable para la renta variable), con deterioro de las perspectivas, con una crisis de deuda relevante, con actuaciones gubernamentales lamentables, con modificaciones arbitrarias de un día para otro, hoy se me ocurre crear una una tasa energética, con caracter retroactivo reduzco las primas a las renovables después de que estás han hecho un plan de inversión, ahora cambio el cálculo de los pagos fraccionados a las grandes empresas, las compensaciones de Bases Imponibles Negativas,... ahora saco una tasa financiera para determinados valores, en definitiva hay una inseguridad jurídicamente alucinante. Si estuvieramos en un entorno favorable mi política de inversión no sería la misma, sería más agresiva. En el caso de Iberpapel tiene una parte de su negocio en España y además es relevante, sí coges el gráfico de las empresas industriales y la evolución del PIB van de la mano,por tanto con un % elevado de negocio en España hay que ser muy muy prudente porque todavía no estamos en lo peor y es posible que siga deteriorándose el panorama hasta bien entrado 2013 como mínimo, sí además eres una empresa cíclica que desgraciadamente el peso de la energía ( que es la línea de negocio más estable y rentable) no tiene mucho peso todavía en la cifra de negocios, los precios de la venta del papel están a niveles del año 2008 y las unidades vendidas van a seguir bajando ( al menos esa es la previsión), sí una parte de tu aprovisionamento está referenciado a la interrelación de oferta y demanda, pues hay que extremar las precauciones porque estamos en un entorno muy muy malo. Por tanto, claramente específico que mi método de valoración es muy conservador, jamás he dicho que iberpapel valga 11 euros la acción como méto de valoración empresa objetivo, he dicho que mi precio 8subjetivo) de mi entrada son 11 euros, que no tiene porque llegar a ese precio por su puesto, síno llega pues no entraré en estás circunstancias, hay muchas oportunidades en el mercado, no quita que mañana las circunstancias cambien y pueda establecer otro precio de entrada, entrar a 11 euros es valorar a la cia en aprox 4,5-5 veces su tesorería que es un precio absolutamente excelente, pero eso no quiere decir que su valor objetivo (porque el precio lo marca el mercado, ni tu ni yo) sea mucho mayor porque evidentemente lo es, y por eso no entiendo muy bien algún comentario tuyo. Para mi el coste de oportunidad ( rentabilidad - riesgo) en invertir en Iberpapel a 13 euros es peor que invertir en Europac a 1,7x como he hecho o invertir en CAF a 340 euros como he hecho. Ni más ni menos pero no tiene porque ser correcto mi planteamiento, todo lo marca el coste de oportunidad y mi horizonte de inversión no son 10 años aunque podría estar, es medio plazo entorno 3-5 años como mucho hasta alcanzar la rentabilidad marcada, salvo determinadas circunstancias, por tanto, vuelvo a aclarar que mi precio de 11 euros es de entrada no de un valor objetivo de la compañía que quede claro, y no deberías jamás dar por hecho en renta variable que nunca llegará a un determindado valor, y sí no que se lo digan a los japoneses, gracias a que el mercado no refleja en muchas ocasiones el valor de una cia gente como yo podemos invertir, y vuelvo a repetir que es una empresa excelente. Sobre el resto 1) Perfecto el autoabasteciemiento, pero en el caso de la madera que es una materia prima relevante su precio está sometida a un precio que no controla iberpapel, y lo dice ellos mismos en su informe de gestión no he dicho más. 2) no se que es para ti valor real de esos activos forestales, pero la empresa dice en la nota 2.6 de sus cuentas anuales que se valoran por un experto independiente "Galtier Franco Iberica SA" año tras año a valor de mercado, y lo repite en su informe intermedio te lo pego al final de este post, sí la valoración que se hace a mercado está mal será problema del experto indendiente que lo valora, en principio no tengo porque desconfiar pues no soy un experto.3) los +200 millones que ha invertido, efectivamente una parte muy importante corresponde a la ampliación de capacidad,y que estamos de acuerdo y no lo discuto, pero otra parte verás y quizás no destacado, las palabras "eficiencia","reforma","modernización","sustitución" es decir medidas de efeciencia en ahorro y optimización de costes, y eso no lo digo yo, lo dice la empresa que está en un mercado muy competitivo ( te puedes revisar los informes de gestión),cuando debes invertir con carácter recurrente para ser competitivo bajo mi punto de vista es una debilidad, porque está en un mercado complejo y necesita constantes inversiones no sólo en ampliar la capacidad, sino tambien en optimizar e innovar porque a diferencia de otras empresas( salvando la enorme distancia por su puesto) como heineken o coca cola no tiene esa ventaja competitiva que son productos insustituibles, el que quiere una heineken o una coca cola aunque cueste más la quiere y no quiere otra y no tiene unas necesidades de innovar tanto porque no hay otro productor que haga exactamente lo mimos, y eso es así, por lo que una parte de su tesorería la necesita en esos menesteres sí o sí, y sin ser un gurú verás como va a seguir inviertiendo en los proximos años y no sólo para hacer una planta de energía que supongo lo haráo en ampliar capacidades, y si lees su informe de gestión para 2013 - 2014 ya están intentado conseguir otros tipos de papel, y necesitarán invertir en modificar procesos industriales para adaptar su produción,en i+d,etc.. porque necesitan continuamente innovar y sin embargo empresas que no tienen ese grado de competencia no necesitan hacerlo de manera tan recurrente. Eso es a lo que me refería.
Te adjunto lo que dice la empresa en su informe intermedio del 1h2012, pero lo puedes estudiar y leer detenidamente en las normas de valoración, apartado de aclación 2.6 dentro de las notas en sus cuentas anuales del ej.2011
"c) Activos BiológicosLa valoración de los activos biológicos es realizada anualmente por el experto independiente
“GALTIER FRANCO IBERICA, S.A.”
Nota 2.6. Activos biológicos extraída de sus estados financieros
El Grupo reconoce inicialmente en la fecha de cada balance los activos biológicos según su valor
razonable menos los costes estimados en el punto de venta.
Las ganancias o pérdidas surgidas por causa del reconocimiento inicial de un activo biológico
según su valor razonable menos los costes estimados en el punto de venta, así como las surgidas
por todos los cambios sucesivos en el valor razonable menos los costes estimados en el punto de
su venta, se incluyen en la ganancia o pérdida neta del ejercicio.
Las subvenciones oficiales relacionadas con un activo biológico se reconocen como ingresos
cuando, y solo cuando, tales subvenciones se conviertan en exigibles.
a) Determinación del Inventario
El Grupo realiza cada dos años un inventario de los activos biológicos, agrupándolos en función
de sus características físicas y geográficas, según los siguientes criterios:
i) Considera que la unidad básica de agrupamiento de los bienes biológicos es el “lote”,
entendiendo como tal, al conjunto de activos biológicos asociados a una determinada
parcela de terreno y con unas características físicas comunes.
ii) Como características físicas principales a la hora de definir los lotes se considera la
especie de activo biológico y el grado de madurez del mismo, ya que estos serán los
parámetros que determinen de forma fundamental su valor.
b) Características fundamentales de los Lotes
Para cada lote de activos biológicos, se indica su localización geográfica y las propiedades físicas
comunes que tiene. Las características principales son:
i) Especie: La especie de Activo Biológico identifica a las diferentes familias de un grupo de
activos biológicos (árboles).
20
ii) Calidad: Característica que identifica las diferentes calidades de cada Especie (semilla,
clon).
iii) Incremento Medio Anual (IMA): Valor que establece el crecimiento de los activos
biológicos de cada uno de los lotes para cada año, establecido por las mediciones y
datos estadísticos del personal técnico.
iv) Grado de madurez: Código que identifica el grado de transformación biológica en que se
encuentran los Activos:
No maduro: Son aquellos que no han alcanzado las condiciones de su cosecha o cuya
transformación biológica haya sido poco significativa.
Maduro: Son aquellos que han alcanzado las condiciones para su cosecha o recolección,
o son capaces de sostener producción, cosechas o recolecciones de forma regular.
Producto agrícola: Son aquellos productos resultantes del procesamiento o la
recolección de los Activos Biológicos maduros.
c) Valoración de los Lotes de Activos Biológicos
Una vez determinadas las características cualitativas y cuantitativas de cada lote, se ha procedido
a la determinación del valor razonable menos los costes estimados en el punto de venta de los
mismos.
El valor razonable, se define como la cantidad por la cual puede ser intercambiado un activo,
entre partes interesadas y debidamente informadas, que realizan una transacción libre.
Los costes en el punto de venta incluyen las comisiones a los intermediarios y comerciantes, los
cargos que correspondan a las agencias reguladoras y a las bolsas o mercados organizados de
productos, así como los impuestos y gravámenes que recaen sobre las transferencias. En los
costes en el punto de venta se excluyen los transportes y otros costes necesarios para llevar los
activos al mercado.

Y vuelvo a repetir que el valor de entrada como una posible inversión, en ningún caso obede a un precio objetivo a efectos de la compra de la empresa o una inversión perpetua que quede claro y absolutamente claro.Sino a efectos de mi inversión subejtiva en base a un entorno, un horizonte temporal de medio plazo y un margen de seguridad que en mi caso es muy alto porque lo delimito en base a distintos criterios además de otro margen adicional de un 10%, entre otros al coste de oportunidad.

Sdos

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8 uralitos
uralitos  en respuesta a  Iv 1980
23 de agosto de 2012 (22:34)

a ver amigo ., una cosa son los activos biologicos ., que estan valorados por expertos independientes ., y otra son las pàrcelas con arbolitos., osea que lo que se valora son los derecos de co2 ., pero las parcelas estan al coste ., al coste que pueden ser 20 años ., te repito ., en 2010 3,5kilos de venta de activos ., y en 2011 3,1 ., y eran ventas de parcelas .,y las 2 dieron plusvalias ., tu metedo de valoracion ., pues en fin .,. si prefieres europac a 1,7 que ibg a 13 ., pues tu sabras., pac paga una mortereada para pagar intereses.., se le come la mitad del beneficio ., es una empresa no cubierta ., ibg presenta el mejor balance de la bolsa española ., que caja tendra dentro de 5 años? 130 millones? pues puede ., sino hace inversiones ., actualmete la caja de la empresa supone 2,2 euros por accion ., y puede crecer a ritmo de 20-25 millones año ., de hecho la empresa ha pasado en 3 años y poco de una deuda neta de 43 millones a una caja neta de 25., dices que depende de la pasta., incierto ., compra solo un poco de pasta larga ., le da igual la pasta ., solo le importa el precio del gas y de la madera ., tu valoracion ., tu precio de entrada ., implica que la empresa valdria 125 millones .,.con una caja de 25 ., osea un valor de 100 millones ., con 37 de ebitda -.tela ., eso no seria una ganga seria un milagro ., te lo digo porque la empresa esta comprando cada dia autocartera., y hace poco se comio un institucional ., el 2,4% del capital en manos del gui ., a 12,5 euros por accion ., y previamente la empresa habia comprado otro tanto el mismo precio ., y con 25 millones la empresa podria hacerse a los precios actuales con casi el 20% ., que no quieres entrar por encima de 11 ? muy bien ., dentro de 6 meses la caja neta ., ya no seran 2,3 euros ., seran 3,5 .,y todavia sera mas dificil la entrada ., por eso te digo que te armes de paciencia ., o compres pac ., que esta de lo mas saneado y tiene un gestores ejemplares-ironia -

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9 uralitos
uralitos  en respuesta a  Iv 1980
23 de agosto de 2012 (22:49)

he mirado por curiosidad pac ., y este año se va a 30 millones de costes finacieros ., ibg tengra 1,2 de ingresos., pac vale en bolsa si le sumamos los 310 millones de deuda.,cerca de 500 millones ., e ibg en 11 euiros si restamos deuda ., valdria 100 millones ., dame un dato minimamente coherente ., para decir que pac vale 5 veces ibg., solo 1

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10 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  uralitos
24 de agosto de 2012 (01:33)

Lo primero buenas noches y Lo de "amigo" lo puede ahorrar.( Lo de la pasta lo dice en su informe de gestión la propia empresa),sí existiera una diferencia de valoración tan enorme las leyes de actualización de balances de años atrás la empresa debería haber puesto en valor estos activos ( algunos datan de hace un chorro de años), las revaloraciones contables que permiten las NIC bajo determindas circunstancias e incluso al acogimiento en caso de no reflejar la imagen fiel del patrimonio neto por unos activos tan absolutamente desafasados en la valoración de la compañía lo debería al menos haber indicado en sus cuentas anuales, y no lo ha hecho o al menos yo no lo he visto porque es un hecho muy relevante. En ningún caso un auditor puede permitir que el Patrimonio Neto de una compañía no refle la imagen fiel, esto es la máxima de cualquier normativa contable, y si fuera tan abismal la diferencia por esas plusvalías tácitas no entendería que no exista mención al menos en la memoria. ( Yo no he visto mención).

La valoración que tú tienes me parece estupenda y Estoy deacuerdo que según el análisis que he hecho iberpapel es una empresa excelente, y magnifica y europac no llega a su nivel( tengo hecho un análisis de europac) también hay una diferencia importante en la gestión de una y otra, pero yo no busco una inversión perpetua, ni condiciono mi inversión en los páramtros que indicas a la hora de establecer la comparativa sí está barata o cara, no me gusta esa valoración que me parecen muy respetable porque tengo otros método que en estos 13 años he ido modificando y me ha salido bastante bien, busco un valor que me de la rentabilidad que yo espero en un horizonte que puede ser de unos 3 años o incluso 6 meses si llega al momento que espero, y europac a 1,70 estoy convencido de que me va a dar una mayor rentabilidad que Iberpapel a 13 euros en los márgenes que me marco, esto no significa que mañana el mercado lo reconozca y suba iberpapel a 20 euros, mira ojalá para aquellos que estén dentro, simplemente te voy a decir en mi opinióm porque creo que la entrada en Europac es más interesante a 1,70 que Iberpapel a 13 euros:
1) Iberpapel tiene un problema muy severo con el volumen de negociación, mucho peor que Europac y eso que esta tiene un free float bajo, y eso en mi análisis DAFO pesa y pondera en la fórmula para moverme en el rango que estimo. Me parece genial que siga haciendo autocartera muy positivo, pero me temo que parte de esa caja deberá utilizarla en las inversiones que realice porque ya dice en el informe de gestión que no piensa endeudarse por tanto hasta que punto siga haciendo autocartera no lo sé, no puedo poderar eso, más si cabe porque debe invertir en energía que es la rama más rentable y esas inversiones son fuertes.
2)Europac ha pasado lo peor que fue en el primer trimestre, (has cogido el peor momento de europac)y va a ir de menos a más, el tercer y cuarto trimestre deben ser bastantes positivos, comparativamente el mercado debe valorarlo y las expectativas de Iberpapel a medio plazo me temo que no son tan positivas salvo que ocurran acontecimientos que ahora no conocemos. ( La expectativa fundamental en la evolución de la cotización, Europac debe ir de lo peor a lo mejor en el plazo de inversión que marco, en Iberpapel no creo está evolución tan relevante).
2)Europac,ha finalizado por completo el proceso del plan de inversiones 2007-2011 ha duplicado el tamaño de la compañía. A diferencia de Iberpapel, Europac tiene un mix de producto que a mi me gusta de cara a la evolución del plazo que me marco y a fecha actual(principalmente el cartón ondulado)y comparativamente lo veo mejor, por varios motivos entre ellos la enorme potenciación al uso que está haciendo la UE debido a sus bajas emisiones de CO2 y porque se utiliza en el 75% de los embalajes del comercio a nivel mundial, y en caso del papel raftliner ha mejorado de manera notable por subidas de precios que no tienen reflejo de manera absoluta dado que la última fue en Agosto mismo, al contrario que Iberpapel que mucho me temo es posible que no esté en lo peor.Ahora mismo la demanda es muy superior a la oferta del papel Kratfliner a diferencia de iberpapel que está en peor posición en el mercado porque se dedica más a otros tipos de papel que no existe una demanda tan fuerte y son más competitivos ( aunque tiene mucho margen de mejora en otros tipos de papel)por eso la cia está buscando nuevas acciones , no en vano Europac ha subido 3 veces el precio este año, mientras que los precios de iberpapel están a niveles de 2008, la última en Agosto como consecuencia del posicionamiento en el mercado, por eso me gusta más el mix de producto ahora mismo y con el horizonte temporal que me marco, ojo¡¡
3) Europac no tiene vencimientos significativos de deuda hasta 2017, margen de sobra para mi horizonte de inversión. y al igual que iberpapel es una gran generadora de caja. a 1,70, teniendo en cuenta que va a ir de menos a más y a pesar de que no está cumpliendo las expectativas que espero es una fantástica inversión, muy mal se tienen que dar las cosas para que en 2014 no alcance los 35 millones de beneficio neto, con un 2012 muchísimo más flojo por el primer semestre del año, y un 2013 intermedio que el beneficio debería estar entorno a los 23-26 millones. Todo esto son estimaciones conservadoras, y el comparable respecto 2009 me parece muy interesante. Con un precio de entrada a 1,70 estaríamos hablando de un yield de un 23% ( sobre un benef 34 mill 2014e) a lo que habría que añadir las retribuciones de los accionistas.

4)En Iberpapel pesa y mucho la valoración estática del balance,es una fantástica empresa y sus resultados siguen siendo muy buenos, pero en Europac no es una empresa excelente, pero el comparativo es mejor porque está en mucha mejor posición que hace unos 3 años como parte de una situación tan mala y pondera más la valoración de descuento de flujos y generación de beneficios potenciales en mi plazo de inversión ( 2-3 años +/-), porque estimo que sus resultados van a evolucionar mejor que los de Iberpapel comparativamente hablando ojo, es decir respecto a los presentados en el 1semestre2012

5) la fórmula que yo me marco para dar mi entrada, suele estar orientada en 4 partes: un análisi DAFO que me hace fijar el margen de seguridad y tirar a más o menos a conservador o no, la rentabilidad del margen de explotación operativo, un beneficio/capacidad de generación de caja económica no financiera, y un per 7 ajustado que me marco como límite, a veces en función de sí es una empresa excelente como iberpapel pondera algo el valor contable. Y del resultado de todo eso, el valor que sale es un valor "chollo/milagro como tu lo llamas" que me marca al precio que tengo que entrar, todas mis valoraciones son así y en muchos casos jamás llega a ese valor, pero no me importa porque siempre hay oportunidades. Sólo hay una excepción, cuando considero que la empresa puede tener un crecimiento bestial con un riesgo controlado, en ese caso modifico la fórmula. Alguién podía pensar que se podía entrar en Ence a 1,35 hace un año y medio, y entré y por poco me tachán de loco en invertia, yo creo que nadie, o que teléfonica podía estar en 9 euros.... Por eso es importante ajustar el entorno macro, los riesgos y otras contingencias en los métodos de valoración. El otro día un compañero me dijo que la valoración que había hecho para entrar en adveo de 8,20 era muy baja, todas mis valoraciones son muy bajas.

No obstante, te deseo lo mejor en tus inversiones, y me parece estupendo que no estés deacuerdo, pero gracias al método que uso sí lo realizo correctamente suelo reducir y mucho las posibilidades de equivocarme, de hecho llevo aplicando mi método durante muchos años con muy buenos resultados por lo tanto me debo a mi método, aunque esto no quiere decir que esté en lo cierto, es absolutamente subjetivo.
Buenas noches

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11 Iv 1980
Iv 1980  en respuesta a  Iv 1980
24 de agosto de 2012 (03:30)

Not.-, se me olvidó ponerlo, los derechos de CO2 los está reflejando la empresa a valor de mercado y dentro de su intangible a la valoración de referencia del mercado cotizado ( apartado 2.7 de las notas de los estados financieros de 2011) ( hace un apunte intangible contra subvenciones,y adicionalmente está dotando así lo dice en sus cuentas anuales una provisión contra ese el gasto corriente que registra por el uso de las emisiones, imputando a resultados la transferencia de la subvención al mismo ritmo que realiza por el gasto de esas emisiones , y establece que cancela la provisión cuando se devuelven esos derechos a la administración pública. Por tano, no se muy bien lo que comentas, supongo que debes tener información que yo desconozco.

Yo no tengo un conocimiento tan profundo más allá de la interpretación de la información que suministra la empresa en la cnmv, pero el tema que comentas no veo ni mención si quiera, y el tema puede ser tremendamente importante en función de la tipología del intangible, de sí es amortizable o no.

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12 uralitos
uralitos  en respuesta a  Iv 1980
24 de agosto de 2012 (09:26)

te repito por 3 vez ., ibg tiene sus activos forestales ., sus bosques a precio de coste -., como los tiene ence ., que recimientemente anuncio ventas ., si tienes alguna duda sobre este tema ., llama a la empresa ., la srta arantxa -.. gustosamente te lo aclarara ., yo hablo con ella cada mes ., y da un servicio excelente., si soy tan contundente es porque lo he hablado con ellos ., y lo se seguro 100%., lo que me cuentas de europac es muy bonito ., pero no dices nada de los 30 millones de costes financieros anuales., pac trabaja para los bancos ., ibg para sus accionistas

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13 uralitos
uralitos  en respuesta a  Iv 1980
25 de agosto de 2012 (13:04)

una pregunta sobre tu sistema de valoracion ., si solo sumas 4 variables ., y solo pones el 20% en cada una ., no tendrias que aplicar en cada una el 25% no el 20%? porque son 4 no 5 ., y eso supone el 25% no el 20%

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14 Adalonso
10 de septiembre de 2014 (17:02)

Buenas tardes LV. El tiempo, inexorable juez, permite ir estableciendo corolarios:

1º.- Cuando se habla de bolsa, casi todo es posible. Se pueden defender criterios y opiniones diversas, con argumentos y vehemencias distintas, pero al final es preciso mantener un alto grado de humildad porque el futuro siempre es incierto y la cuota de aleatoriedad permanece presente.
2º.- Curiosamente, la sugerencia de sentarse a esperar a que IBG alcanzara los 11€ no fue del todo mala. Ha hecho mínimo de 11.8X hace unos días.
3º.- Aunque tampoco significa nada en especial, se cumplen 2 años justos del post y es un dato objetivo que PAC ha pasado de 1,7X a 5€, mientras IBG permanece aproximadamente en los mismos 13.
4º.- Y razón principal de este comentario: podría pedirte que actualizaras brevemente los números de IBG para saber -con la información actualizado de sus e.f.- cual sería en la actualidad tu precio objetivo de entrada equivalente.
Muchas gracias.

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Iv 1980

Iv 1980

Iván Molina Manquillo. LICENCIADO EN ADE, POSTGRADO DIRECCIÓN FINANCIERA-ASESORIA FISCAL.




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