Informe Sersan Algorithmic: Agosto

Este contenido tiene alrededor de 1 año

Evolución histórica Esfera Sersan Algorithmic

Rentabilidad histórica Sersan Algorithmic

Rentabilidades y volatilidades Sersan Algorithmic

Ratios de Esfera Sersan Algortihmic

Resumen de la cartera Sersan Algorithmic agosto

Composición de la cartera Sersan Algorithmic

Atribuciones de la cartera SersanDiversificación de la cartera Sersan

Análisis de Benchmarks y correlaciones 

  • El “Credit Suisse Managed Futures Liquid TR USD” es uno de los mejores índices para medir el rendimiento de la gestión alternativa y encaja con el estilo de Esfera Sersan Algorithmic FI, Managed Futures o Futuros Gestionados. Existe una versión en euros de este índice, pero incluimos la versión en dólares porque es el único que nos ofrece cotizaciones diarias en nuestros sistemas de tiempo real. El emisor describe al índice así: “El índice Credit Suisse Managed Futures Liquid Index busca obtener una amplia exposición a estrategias del tipo Managed Futures, utilizando una metodología cuantitativa sistemática para invertir en una gama de activos que incluyen: renta variable, renta fija, materias primas y divisas. El Managed Futures Liquid Index también es un factor dentro del Credit Suisse Global Strategies Liquid Index.”

    Ciertamente este índice lleva años con retornos pobres, sin duda por la baja volatilidad que ha habido en los últimos años en los mercados. Sorprende más que este año no consiga tampoco estar en positivo ya que ha habido volatilidad, pero no podemos ignorar cómo se ha producido esta volatilidad. El aumento de esta fue tan rápido que provocó que muchas estrategias no pudieran aprovecharla.
     
  • El “MSCI World Net EUR Index” como representante de la Renta Variable Mundial. Usamos la versión Net Return porque es el tipo de índice que mejor refleja el resultado de un inversor que hubiera replicado al índice, ya que reinvierte en el índice los dividendos que van pagando periódicamente las acciones que lo forman. Si un inversor compra acciones directamente también cobra esos dividendos, por lo tanto, si cualquier fondo o gestor quiere compararse honesta y fielmente con un índice bursátil, este debe ser del tipo Total Return o Net Return.

Estos son los datos de correlación utilizando las variaciones diarias desde que cotiza el fondo:

Datos de correlación Sersan Algorithmic

Este extraño 2020 también ha provocado un vuelco en las correlaciones del fondo.

Correlación levemente negativa con el índice Managed Futures y moderadamente positiva con el índice bursátil mundial. Con total seguridad, con el paso del tiempo esta correlación tenderá a acercarse a 0, es decir a moverse de forma independiente a la renta variable. No obstante, es cierto que este 2020 estamos teniendo una correlación con la renta variable mayor a la esperada, en los entornos del 0.43 y de ahí que la histórica se
mueva actualmente en el 0.36. El motivo ha sido tanto la gigantesca sobreventa y presión bajista que hubo en marzo, con una velocidad de caída inusual (nunca vista antes), como la persistente recuperación que provocó que fuéramos largos en la subida lo que terminó por ser un acierto, aunque afectara a nuestra correlación. Una forma de decirlo sería que en una parte del fuerte rebote nos “indexamos” a la bolsa más de lo habitual (circunstancialmente), algo que no solo no tiene por qué ser negativo si no que fue positivo para el fondo.

De todas formas, seguimos afirmando que una de las virtudes de nuestra gestión es la baja correlación que tiene en el largo plazo con la mayoría de los activos y especialmente con la renta variable. Incluso teniendo en cuenta que la correlación actual es superior a la esperada por los motivos comentados, un 0.36 sigue siendo un nivel moderado de correlación. Esto significa que Esfera Sersan Algorithmic FI resulta muy útil para diversificar eficazmente cualquier cartera en general y especialmente una cartera de renta variable.

Diversificar correctamente una cartera es condición necesaria para obtener una rentabilidad sostenible y tranquila en el largo plazo.

Ejemplo de diversificación

Ciertamente, cuando los mercados bursátiles entran en una sólida y, sobre todo, persistente tendencia alcista como la vivida en los años anteriores, no existe ninguna estrategia mejor que la clásica comprar y mantener bolsa. Es por lo que la renta variable debe estar presente siempre en casi todas las carteras, en mayor o menor medida. Esto es tan cierto como que cualquier cartera debe estar correctamente diversificada, atendiendo a diversos criterios que no son objeto de este informe, pero que, en todo caso, deben ayudar a obtener una buena rentabilidad con la máxima estabilidad posible, esto es con la menor volatilidad y riesgo posible. La clásica frase de no poner todos los huevos en el mismo cesto aplica perfectamente. Nuestro estilo de inversión, gestión alternativa global, que persigue obtener retornos positivos en cualquier tipo de mercado, probablemente no debe ser el mayoritario en la mayoría de las carteras; pero sí debe estar presente, en mayor o menor medida, en cualquier cartera sea cual sea el estilo del inversor, ya que reduce enormemente la volatilidad de las carteras.

El mes pasado acabamos en positivo mientras que el MSCI World acabó muy levemente negativo, mientras que este mes el MSCI ha subido con fuerza y nosotros hemos tenido leves pérdidas, si bien es cierto que 3 días antes de cerrar el mes estábamos en positivo. Tener correlación nula o baja no quiere decir moverse siempre al revés si no moverse de forma independiente. Ni siempre ganamos cuando la bolsa cae ni siempre perdemos cuando lo bolsa sube. Somos un fondo global de gestión activa y podemos ganar (y perder) en cualquier escenario de mercado. Como cualquier operativa, tenemos escenarios de mercado que nos favorecen y otros que nos perjudican. Nuestro peor escenario es aquel en que la volatilidad es muy baja en todos los activos que operamos, algo poco usual, pero que ocurrió durante 2019.


Justo lo contrario a lo que está sucediendo durante 2020, donde la volatilidad se ha apoderado de los mercados. Es cierto que la volatilidad ha bajado mucho desde el extremo aberrante de marzo, pero se mantiene en niveles moderados. Si bien el índice NASDAQ ha vuelto a los máximos anteriores, la volatilidad no ha vuelto a los mínimos anteriores, algo positivo para nosotros.

Los entornos de elevada volatilidad son más favorables para nosotros que los de baja volatilidad, como se está demostrando en los resultados, pero los extremos siempre son malos, al alza y a la baja, y la esquizofrénica volatilidad vivida en algunos momentos de este año también nos perjudicó.

Durante todo 2019 insistimos en la importancia de tener distintos activos en las carteras y en particular renta variable y seguimos manteniéndolo. Un inversor a largo plazo debe tener en su cartera renta variable, del mismo modo que debe tener otros activos que descorrelacionen bien con esta.

Usemos el mismo ejemplo de informes pasados para ilustrarlo incluyendo los datos de este turbulento 2020:
Supongamos un inversor que hubiera tenido una cartera formada por un 75% del índice

MSCI WORLD NET EUR INDEX y un 25% de ESFERA SERSAN ALGORITHMIC FI rebalanceada cada mes, es decir, cada final de mes reequilibramos los porcentajes para mantener el mismo porcentaje en todo el periodo. Este inversor hubiera ganado durante 2019 un +20.15% (el índice bursátil ganó un +30.02% y el fondo perdió un -5.75%) teniendo una menor volatilidad que habiendo invertido solo en renta variable. La volatilidad anualizada de esta cartera a cierre de 2019 fue del 8.25% (el índice bursátil tuvo una volatilidad del 10.71% mientras que la del fondo fue del 6.87%). Incluso en este periodo de bajas volatilidades bursátiles la cartera mixta tuvo menos volatilidad gracias a la menor volatilidad de ESFERA SERSAN ALGORITHMIC.

Veamos cómo le va a esta cartera compuesta por un 75% del índice MSCI World Net EUR Index y un 25% de Esfera Sersan Algorithmic FI durante este turbulento 2020. A cierre de agosto el índice bursátil pierde un -1.13% con una volatilidad anualizada del 28.21%, mientras que nuestro fondo gana un +9.94% con una volatilidad anualizada del 19.35%. Así, la cartera mixta de ejemplo (75% / 25%) pasa ya a positivo con un +2.19% en el año, con una volatilidad anualizada del 23.58%, casi 5 puntos inferior a la bolsa. Y este dato es
especialmente relevante porque la volatilidad del fondo ha sido demasiado alta, superior a la que esperábamos, debido a los problemas de ejecución que tuvimos en los aberrantes, histéricos e históricos días de mediados de marzo, donde los índices americanos abrieron con Halt (límite de caída máxima permitida). Más información sobre lo que sucedió en el el informe especial que publicamos en marzo y en el informe regular de marzo 2020.

Es cierto que la de la bolsa ha sido enorme, pero históricamente ha estado en niveles similares a la vivida en otros periodos del pasado y es poco probable que volvamos a sufrir esta volatilidad en el fondo.

Otra forma menos ortodoxa de evaluar la efectividad diversificadora que aporta el fondo puede ser esta. Tanto la caída máxima de la cartera de ejemplo como su volatilidad, en cualquier momento del año, han sido menores que en el índice MSCI. La cartera nunca ha perdido más y nunca ha tenido más volatilidad que el índice.

Esta cartera es solo un ejemplo usado con finalidad didáctica y no debe entenderse como una recomendación de compra. Usualmente la cartera de cualquier inversor tendrá más posiciones y los pesos elegidos entre un estilo de inversión u otro variarán entre cada inversor, pero nos sirve de ejemplo para ilustrar el efecto amortiguador o descorrelacionador que tiene nuestro fondo.

Análisis del mercado y de los sistemas

Agosto cierra con un valor liquidativo de 102.644808, lo que supone una pérdida mensual del -0.51% dejando el año 2020 en un +9.94%. Segundo mes negativo del año, aunque por poco, de hecho, a tres días de acabar el mes estábamos en positivo.

Los mercados bursátiles, en especial los norteamericanos, siguen ganando altura, especialmente la tecnología que vuelve a hacer otro máximo histórico, si bien en agosto también el S&P500 ha hecho máximos, superando el que marcó durante febrero de 2020. Europa también ha subido durante agosto, unos más que otros, pero sigue sin superar los máximos anteriores. El DAX alemán está realmente cerca de hacerlo, también el índice
holandés en menor medida, mientras que el resto de los índices europeos, español, italiano, francés, están bastante lejos todavía de los máximos de inicio de 2020. España sigue en el furgón de cola y casi siempre sube menos cuando toca subir y baja más cuando toca bajar. Así son las tendencias o las inercias. Normalmente lo que sube o baja mucho (o quién lo hace mejor o peor) lo hace por algún motivo y ese motivo no desaparece de un día para otro.

Como venimos comentando en anteriores informes, buena parte de la diferencia que existe entre los índices se explica por su composición sectorial. EE. UU., con mucho más peso tecnológico en sus índices que Europa, lo sigue haciendo mucho mejor. Por supuesto, el NASDAQ, índice tecnológico por excelencia, es el rey de reyes anotándose más del +31% en el año al cierre de agosto mientras que el S&P500 se anota más de un
+8%, el DAX cae menos de un -5% y el IBEX cae algo menos del -25% en el año.

En el chart 1 podemos ver nuevamente el comportamiento anual de los SPDRs americanos, ETFs que dividen las acciones del S&P500 en 11 super sectores al otro lado del atlántico y nos sirven perfectamente para ilustrar este efecto y ver qué sectores son los fuertes y cuáles son los débiles.

SPDRs americanos en chart porcentual desde principio 2020 hasta 31 de agosto 2020

Vemos como la Tecnología sigue siendo el supersector más fuerte y, de hecho, este mes todavía ha acelerado más su subida aumentando el diferencial con el resto de los sectores. Se anota en el año un +34.78% seguido de lejos por consumo discrecional y servicios de comunicación que suben un +19.67% y un +17.96% respectivamente en 2020. En línea con el comentario sobre la fortaleza, fíjense como Tecnología era el mejor en febrero antes de la caída de marzo, estuvo entre los mejores en el mínimo de marzo (junto a Salud) y está también entre los mejores en la subida posterior. Por el lado negativo, el peor sigue siendo Energía que a cierre de agosto cae un -40.62% en el año. El siguiente peor es Servicios Financieros con un -18.58% y luego vendría Utilities con un -8.31%. Lo comentado respecto a fortaleza también aplica con la debilidad. Energía era el peor en febrero antes de la gran caída, fue el peor en el mínimo de marzo cayendo más del -60% y en el rebote es cierto que estuvo siendo el mejor hasta junio, ya que el crac del petróleo lo llevó a marcar un mínimo en marzo realmente extremo con lo que el rebote posterior fue gigantesco, pero poco a poco ha ido goteando mientras el resto de los sectores seguían ganando altura. Lo ocurrido con energía en el rebote es una pauta de comportamiento bastante habitual.

Estas grandes diferencias entre sectores no son tan habituales. No dejan de ser una muestra de lo especial que está siendo este 2020, también en entornos bursátiles. Solo 6 SPDRs del S&P500 están en positivo en el año (5 en negativo) mientras que el índice del que forman parte sube un +8%. De hecho, solo 3 SPDRs superan al SPY, dibujado en los gráficos en color blanco, es decir, 8 no lo hacen.

Si hacemos este mismo análisis sectorial a los rendimientos de agosto, tecnología, oh sorpresa, es el más fuerte de agosto. El resto de SPDRs tienen un comportamiento bastante en línea con su resultado anual, con la destacada excepción de servicios financieros que acaba en positivo en agosto con un +4.29%. De hecho, solo 3 SPDRs acaban en negativo durante agosto, Utilities, Energía y Real Estate, aunque solo 4 superan
al SPY en agosto: Tecnología, Consumo Discrecional, Servicios de Comunicación e industria, es decir los mismos que durante todo 2020 con la excepción de Industria.

En el chart 2 puede apreciarse el comportamiento comentado durante el mes de julio de los Select Sector SPDRs americanos.

Rendimiento de los Select Sector SPDR ETFs en porcentaje durante el mes de agosto 2020

Comportamiento de los sistemas

Seguimos operando en los futuros MINI DAX, BUND, S&P500, NASDAQ 100 y ORO. Este mes APOLO se ha tomado un descanso, aunque el peor sistema ha sido ARTEMISA BUND. APOLO NASDAQ ha vuelto a caer en los intentos de buscar la corrección, algo habitual cuando la tendencia madura tanto que la sobrecompra es enorme. En estas situaciones, APOLO lo tiene difícil para comprar como buen anti-tendencial que es, aunque a poco que descansa un poco el precio ya puede hacerlo y, de hecho, ha estado comprado durante agosto, pero en algún momento busca la corrección y si no se produce toca perder. Se anota un -0.68%.

Respecto a ARTEMISA BUND, no ha sido capaz de adaptarse al lateral que mantiene. Los bonos están resultando complicados de operar en el gráfico diario debido al hecho de haber llegado a niveles tan altos. Ha subido mucho durante años y ahora ya al precio le cuesta mucho ganar altura, pero tampoco acaba de caerse, provocando un comportamiento lateral y errático que cuesta de seguir. Es de hecho el peor sistema del año. Hemos iniciado su revisión para evaluar su posible sustitución. Durante agosto ha perdido un -0.83%.

NEMESIS ORO ha sido el mejor sistema del mes, aunque pudo ser aún mejor ya que en la segunda parte de agosto ha perdido fuelle. De hecho, este comportamiento se ha dado un poco en todos los sistemas. Hemos tenido una primera quincena de mes mucho mejor que la segunda. Ha ganado al final un +1.34%. También ha contribuido positivamente ARTEMISA DAX anotándose un pírrico +0.04% mientras que el S&P500 no ha operado durante el mes.

En cuanto al desarrollo, como decíamos antes hemos iniciado la revisión de ARTEMISA BUND que no debería tardar mucho en completarse. Por otro lado, paralelamente probaremos otro sistema para BUND, aunque esto llevara más tiempo. La nueva versión de APOLO de la que hablamos en anteriores informes sigue en observación aún no hemos conseguido confirmar que suponga una mejora, por lo que de momento no se implementa. La revisión regular de NEMESIS ORO ha finalizado con resultados muy satisfactorios. Se han hecho leves ajustes en parámetros. NEMESIS es un sistema en el que fijamos parámetros mediante un procedimiento bastante complejo en intervalos periódicos ya programados.

En cuanto al algoritmo de money management del que les hablamos en informes anteriores. Supondrá una gran mejora, en especial en entornos de gran volatilidad, pero hasta que no alcancemos un nivel de patrimonio mayor es técnicamente imposible aplicarlo. Ciertamente el principal factor que provocó esa gran volatilidad en el fondo durante marzo fue el bajo patrimonio del fondo. Los problemas técnicos influyeron decisivamente como ya explicamos, pero con mayor patrimonio, incluso con esos problemas, el nuevo algoritmo lo hubiera mitigado al reducir antes la exposición. Hemos reiterado en numerosas ocasiones que la muy baja volatilidad suele perjudicarnos y la alta volatilidad beneficiarnos, pero los niveles de volatilidad vividos durante marzo no
podemos decir que nos beneficiaran. En realidad, no solo importa si la volatilidad es baja o alta si no la forma en que se manifiesta esta. Todos los extremos son malos. Seremos mejores con mucho más capital, lo sabemos y trabajamos para conseguir ese capital que nos beneficie a todos.

Mantenemos la misma exposición por ahora, pero estamos listos para aumentar la exposición si sigue bajando la volatilidad y para reducirla si vuelve a subir. Para acabar, repetimos el mismo comentario del mes pasado. Esperamos que el mercado siga moviéndose con volatilidad relativamente alta, de hecho, septiembre y octubre históricamente son meses volátiles. Aunque no podemos implementar aún el nuevo algoritmo de gestión monetaria que controlará automáticamente la exposición, sí que tenemos definido claramente como actuar si la volatilidad llega a subir tan rápidamente como lo hizo en marzo. El contexto operativo es bueno para nosotros y seguimos esperando un buen 2020 en cuanto a rentabilidad se refiere.

Cuídense mucho.

Sergi Sánchez
Gestor de Esfera Sersan Algorithmic FI

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