Informe Sersan Algorithmic: Mayo

Vídeo resumen

Os presentamos en primer lugar un vídeo resumen del informe:

A continuación encontraréis el informe completo:

Evolución histórica

Gráfico evolución histórica

Tabla Sersan Algorithmic rentabilidades

Tabla rentabilidades y volatilidades Sersan Algorithmics

Tabla ratios

Tabla ratios esfera sersan

Resumen de la cartera

Tabla resumen de cartera

Gráfico resumen cartera

Composición de la cartera

Tabla composición de cartera

Atribuciones de la cartera

Tabla atribuciones cartera

Análisis de benchmarks y correlaciones

  • El “Credit Suisse Managed Futures Liquid TR USD” es uno de los mejores índices para medir el rendimiento de la gestión alternativa y encaja con el estilo de Esfera Sersan Algorithmic FI que es Managed Futures o Futuros Gestionados. Existe una versión en euros de este índice, pero incluimos la versión en dólares porque es el único que nos ofrece cotizaciones diarias en nuestros sistemas de tiempo real. El emisor describe al índice así: “El índice Credit Suisse Managed Futures Liquid Index busca obtener una amplia exposición a estrategias del tipo Managed Futures, utilizando una metodología cuantitativa sistemática para invertir en una gama de activos que incluyen: renta variable, renta fija, materias primas y divisas. El Managed Futures Liquid Index también es un factor dentro del Credit Suisse Global Strategies Liquid Index.”
  • El “MSCI World Net EUR Index” como representante de la Renta Variable Mundial. Usamos la versión Net Return porque es el tipo de índice que mejor refleja el resultado de un inversor que hubiera replicado al índice, ya que reinvierte en el índice los dividendos que van pagando periódicamente las acciones que lo forman. Si un inversor compra acciones directamente también cobra esos dividendos, por lo tanto, si cualquier fondo o gestor quiere compararse honesta y fielmente con un índice bursátil, este debe ser del tipo Total Return o Net Return.

Estos son los datos de correlación utilizando las variaciones diarias desde el 1 de enero de 2019:

Tabla índices

Terremoto también en las correlaciones que seguimos que han variado enormemente en los últimos meses.

Correlación levemente negativa con el índice Managed Futures y moderadamente positiva con el índice bursátil mundial, lo que quiere decir que nos movemos de forma independiente a la bolsa, aunque es cierto que estos meses hemos tenido una correlación mayor a la normal, en los entornos del 50%. El motivo ha sido la gigantesca sobreventa y presión bajista que ha habido y sobre todo la velocidad a la que se ha caído. Los sistemas de largo plazo compraron demasiado pronto y los de corto/medio plazo llegó un momento en que solo podían invertir del lado alcista debido a la gigantesca sobreventa que se había acumulado. Es decir, en una parte del fuerte rebote nos “indexamos” a la bolsa más de lo habitual en las subidas, algo que no solo no tiene por qué ser negativo si no que acabó por ser positivo para el fondo, ya que compramos y la bolsa subió.

De todas formas, seguimos afirmando que una de las virtudes de nuestra gestión es la baja correlación que tiene con la mayoría de los activos y especialmente con la renta variable. Esto significa que Esfera Sersan Algorithmic FI puede resultar muy útil para diversificar eficazmente cualquier cartera en general y especialmente una cartera de renta variable. Diversificar correctamente una cartera es condición necesaria para obtener una rentabilidad sostenible y tranquila en el largo plazo.


Ciertamente, cuando los mercados bursátiles entran en una sólida y, sobre todo, persistente tendencia alcista como la vivida en los años anteriores, no existe ninguna estrategia mejor que la clásica comprar y mantener bolsa. Es por lo que la renta variable siempre debe estar presente en casi todas las carteras, en mayor o menor medida. Esto último es tan cierto como que cualquier cartera debe estar correctamente diversificada, atendiendo a diversos criterios que no son objeto de este informe, pero que, en todo caso, deben ayudar a obtener una buena rentabilidad con la máxima estabilidad posible, esto es con la menor volatilidad y riesgo posible. La clásica frase de no poner todos los huevos en el mismo cesto aplica perfectamente. Nuestro estilo de inversión, gestión alternativa global, que persigue obtener retornos positivos en cualquier tipo de mercado, probablemente no debe ser el mayoritario en la mayoría de las carteras; pero sí debe estar presente, en mayor o menor medida, en cualquier cartera sea cual sea el estilo del inversor, ya que reduce enormemente la volatilidad de las carteras.


Este mes hemos acabado en positivo mientras que el MSCI World también ha acabado en positivo lo que confirma lo que hemos comentado otras ocasiones. Tener correlación nula o baja no quiere decir moverse siempre al revés si no moverse de forma independiente. Ni siempre ganamos cuando la bolsa cae ni siempre perdemos cuando lo bolsa sube. Somos un fondo global de gestión activa y podemos ganar (y perder) en cualquier escenario de mercado. Como cualquier operativa, tenemos escenarios de mercado que nos favorecen y otros que nos perjudican. Nuestro peor escenario es aquel en que la volatilidad es muy baja en todos los activos que operamos, algo poco usual, pero que ocurrió durante 2019.

Justo lo contrario a lo que está sucediendo durante 2020, donde la volatilidad se ha apoderado de los mercados. Es cierto que la volatilidad ha bajado mucho desde el pico de marzo, pero se mantiene a niveles moderados. Si bien el índice NASDAQ ha vuelto a los máximos anteriores, la volatilidad no ha vuelto a los mínimos anteriores.

Los entornos de elevada volatilidad son más favorables para nosotros que los de baja volatilidad, como se está demostrando en los resultados, pero los extremos siempre son malos, al alza o a la baja, y la esquizofrénica volatilidad vivida en algunos momentos de este año también nos perjudicaron.

Durante todo 2019 insistimos en la importancia de tener distintos activos en las carteras y en particular renta variable y seguimos manteniéndolo. Un inversor a largo plazo debe tener en su cartera renta variable, del mismo modo que debe tener otros activos que descorrelacionen bien con esta. Usemos el mismo ejemplo de informes pasados para ilustrarlo incluyendo los datos de este turbulento 2020:

Supongamos un inversor que hubiera tenido una cartera formada por un 75% del índice MSCI WORLD NET EUR INDEX y un 25% de ESFERA SERSAN ALGORITHMIC FI rebalanceada cada mes, es decir, cada final de mes reequilibramos los porcentajes para mantener el mismo porcentaje en todo el periodo. Este inversor hubiera ganado durante 2019 un +20.15% (el índice bursátil ganó un +30.02% y el fondo perdió un -5.75%) teniendo una menor volatilidad que habiendo invertido solo en renta variable. La volatilidad anualizada de esta cartera a cierre de 2019 fue del 8.25% (el índice bursátil tuvo una volatilidad del 10.71% mientras que la del fondo fue del 6.87%) Puede parecer que la diferencia de volatilidades fue pequeña para compensar la menor rentabilidad, pero tengamos en cuenta que estamos en un periodo de muy baja volatilidad para las bolsas y que la renta variable es el activo que más peso tiene en la cartera. Incluso en este periodo la cartera mixta tuvo menos volatilidad gracias a la menor volatilidad de ESFERA SERSAN ALGORITHMIC.

Veamos cómo le va a esta cartera compuesta por un 75% del índice MSCI World Net EUR Index y un 25% de Esfera Sersan Algorithmic FI durante este turbulento 2020. A cierre de mayo el índice bursátil pierde un -6.78% con una volatilidad anualizada del 27.60%, mientras que nuestro fondo gana un +6.97% con una volatilidad anualizada del 18.77%. Así, la cartera mixta pierde un -2.96% con una volatilidad anualizada del 22.96%, más de 4 puntos inferior a la bolsa. Y este dato es especialmente relevante porque la volatilidad del fondo ha sido totalmente aberrante, muy superior a la que deberíamos haber tenido como hemos explicado en anteriores informes. Es cierto que la de la bolsa ha sido enorme, pero históricamente ha estado en niveles similares a la vivida en otros periodos del pasado y se me antoja difícil imaginar que volvamos a sufrir esta volatilidad en el fondo.

Esta cartera es solo un ejemplo. Usualmente la cartera de cualquier inversor tendrá más posiciones y los pesos elegidos entre un estilo de inversión u otro variará entre cada inversor, pero nos sirve de ejemplo para ilustrar el efecto amortiguador o descorrelacionador que tiene nuestro fondo.

Análisis del mercado y de los sistemas

Espero que tanto ustedes como sus familiares y amigos se encuentren bien y que estén disfrutando del desconfinamiento en la medida de sus posibilidades. Mayo 2020 cierra con un valor liquidativo de 99.866966, lo que supone una ganancia mensual del +2.20% dejando el año 2020 en un +6.97%. Buen mes en que nuevamente hemos podido aprovechar parcialmente la subida de las bolsas.

Estamos bastante satisfechos del comportamiento de nuestros sistemas en este entorno. Los mercados bursátiles han seguido ganando altura (el índice Nasdaq prácticamente se encuentra en los máximos anteriores al COVID) y la volatilidad ha ido bajando ligeramente durante el mes, pero sin llegar a los mínimos que había marcado anteriormente. Podemos decir que estamos en un entorno de volatilidad baja-moderada, pero a niveles no tan bajos como para no permitir que nuestros modelos trabajen eficazmente. Un buen escenario.

Hemos reiterado en numerosas ocasiones que la baja volatilidad suele perjudicarnos y el alta suele beneficiarnos, pero ciertamente los niveles de volatilidad vividos durante marzo no podemos decir que nos beneficiaran. En realidad, no solo importa si la volatilidad es baja o alta si no la forma en que se manifiesta esta. Al igual que podemos ganar y perder tanto cuando la bolsa baja como cuando sube, lo mismo aplica con la volatilidad, podemos ganar o perder con baja o alta volatilidad.

El mercado sigue instalado en un rebote que en algunos índices más que rebote es vuelta al origen de la caída. El índice NASDAQ está cómodamente instalado en positivo en 2020 e incluso ha recuperado toda la caída anterior, mientras que el S&P500 está casi plano en el año y ha recuperado buena parte de la caída. Europa, en cambio, es otro mundo, en especial los países del sur, casi siempre acostumbrados a ser los colistas del grupo. En las crisis, aquellos países que tienen más desequilibrios latentes lo hacen siempre peor. En este grupo está España, Italia, Portugal y en esta ocasión, podemos incluir a Francia en el grupo de colistas. Estos índices se mueven en los entornos del -15% anual siendo el peor el índice español que tiene un elevado peso en bancos que le pasa factura. La otra cara de Europa son los países del norte con Alemania a la cabeza que tiene pérdidas en los entornos del -5%.

Además del componente geográfico y de divisa, casi siempre a favor de EE. UU. en términos de comportamiento bursátil, el componente sectorial también está influyendo mucho en el comportamiento de cada índice. En la imagen 1 pueden ver el comportamiento de los Select Sector SPDRs americanos durante 2020, ETFs que dividen las acciones del S&P500 en 11 sectores.

Gráfico SPDR ETFs en porcentajes desde inicio de 2020

Tecnología es claramente el sector ganador con casi el +7% de ganancia en el año. Servicios de comunicación, salud y consumo discrecional se mueven alrededor del 0% en el año mientras que el perdedor sigue siendo Energía con más del -35% y servicios financieros entre los que se encuentran los bancos, se mueven cerca del -24% en el año.

Esta enorme disparidad en solo 6 meses no es habitual y explica en buena parte también la disparidad de comportamiento en los índices dependiendo del peso que tenga cada sector en el índice.

En cuanto a los sistemas, seguimos operando en el futuro del MINI DAX, en el del BUND, en el del S&P500, NASDAQ 100 y en el del ORO.

Buen comportamiento general de la mayoría de las estrategias con prácticamente idénticos resultados que en mes anterior. De nuevo ARTEMISA BUND es el único que acaba en negativo y resta rentabilidad, concretamente un -1.06%. Los que acaban en positivo son os mismos pero el ranquin cambia. Este mes el líder es ARTEMISA DAX con +1.61%, seguido muy de cerca por NASDAQ con +1.37% oro suma +0.42% y S&P500 +0.13%. Aunque ha acabado en positivo, APOLO NASDAQ ha intentado buscar la corrección en diversas ocasiones durante el mes cayendo en pérdidas, pero afortunadamente se ha vuelto a girar rápidamente del lado largo lo que le ha permitido esas ganancias que vemos.

Seguimos con las revisiones de sistemas que de momento no aportan ningún cambio significativo, siguen trabajando en los rangos en que fueron diseñados. También estamos revisando nuestro algoritmo de gestión monetaria que no terminó de funcionar como nos gustaría en marzo, aunque ciertamente el principal factor que provocó esa gran volatilidad en el fondo fue el patrimonio del fondo. Seríamos mejores con mucho más capital, lo sabemos y trabajamos para conseguir ese capital.

Mantenemos la exposición estable por ahora, pero estamos listos para aumentar la exposición si sigue bajando la volatilidad y para reducirla si vuelve a subir.

Para acabar, esperamos que el mercado se siga moviendo con volatilidad alta, aunque no esperamos que vuelva a niveles tan aberrantes como en marzo. El contexto es bueno y seguimos esperando un buen 2020 para nosotros.

Cuídense mucho.

Sergi Sánchez
Gestor de Esfera Sersan Algorithmic FI

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