Tipos negativos: ¿Podría suceder en los Estados Unidos?

Creemos que es poco probable que la Fed instituya una política de tasas de interés negativas.

Invesco

Recientemente han surgido preguntas sobre la posibilidad de tasas negativas en los Estados Unidos. Preguntas similares surgieron en marzo cuando la Reserva Federal (FED) recortó rápidamente las tasas de interés de su rango objetivo de 1.50% -1.75% a 0.00% -0.25%. En ese momento, los mercados reaccionaron fuertemente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron en territorio negativo a medida que los inversores acudieron a la seguridad de los bonos del Tesoro a corto plazo, pero se encontraron con una oferta insuficiente. Desde entonces, el Tesoro y la FED han actuado para ayudar a eliminar este desajuste de oferta / demanda:

  • El Tesoro aumentó la emisión de bonos. Las emisiones de bonos en circulación aumentaron en $ 1.4 trillones en marzo y abril (Figura 1).
  • La Reserva Federal cambió las compras de valores del Tesoro para incluir otros vencimientos además de los bonos.

Estas medidas tuvieron el efecto deseado, y los bonos ahora se negocian con rendimientos positivos en todo el espectro de vencimientos. Entonces, ¿por qué el enfoque renovado en las tasas de interés negativas? La atención reciente ha sido impulsada por el mercado de futuros de fondos federales. A principios de mayo, los niveles de precios de futuros de fondos federales implicaban una tasa de fondos federales negativa desde diciembre de 2020. Esta fue la primera vez que los contratos de futuros de fondos federales cotizaron por encima de $ 100 (lo que implica una tasa de fondos federales negativa).

Seguimos creyendo que la probabilidad de que la FED instituya una política de tasa de interés negativa (NIRP) es muy baja en el corto plazo. El presidente de la FED, Jerome Powell, ha sido claro en su mensaje, declarando en marzo que "no vemos que las tasas de política negativas sean una respuesta política adecuada". En un discurso del 13 de mayo, confirmó que "la opinión del comité sobre las tasas negativas realmente no ha cambiado". Esto no es algo que estamos viendo ".

A continuación, describimos nuestras opiniones sobre la posibilidad de que las tasas negativas emerjan como una herramienta potencial de política monetaria, en los mercados del Tesoro a corto plazo y en los fondos del mercado monetario.

Poca Probabilidad de que las Tasas negativas se usen como herramienta de política de la FED

Los mensajes de la FED y los posibles obstáculos legales y técnicos hacen que el NIRP sea poco probable en el corto plazo. En una entrevista de 60 minutos en mayo, el presidente Powell declaró: "Sigo pensando, y mis colegas del Comité Federal de Mercado Abierto continúan pensando que las tasas de interés negativas probablemente no sean una política apropiada o útil para nosotros aquí en los Estados Unidos". Añadió: "... no hay un hallazgo claro de que realmente respalde la actividad económica en la red. E introduce distorsiones en el sistema financiero, lo que creo que compensa eso ”. Concluyó diciendo: "Hay muchas personas que piensan que las tasas de interés negativas son una buena política. Pero realmente no lo creemos en la Reserva Federal ".

El personal de la FED también ha señalado que las tasas de interés negativas podrían generar problemas legales y técnicos, especialmente cuando se trata de imponer una tasa de interés negativa sobre el exceso de reservas que los bancos tienen con la Reserva Federal. Creemos que el Congreso necesitaría cambiar las leyes existentes antes de que la FED pueda realmente "cobrar" a los bancos una tasa de interés negativa sobre su exceso de reservas.

Es poco probable que los valores negativos a corto plazo con rendimiento se conviertan en la norma

La FED y el Tesoro tienen varias herramientas para respaldar los rendimientos del Tesoro a corto plazo por encima de cero. Los valores del Tesoro con rendimientos negativos no tienen precedentes. Han ocurrido brevemente en fechas clave de fin de mes y trimestre, pero no han sido generalizadas en los mercados estadounidenses.

Sin embargo, más recientemente, durante la crisis del petróleo de marzo, los títulos del Tesoro se ofrecieron con rendimientos negativos en gran parte del espectro de vencimientos a corto plazo. Como resultado, la FED y el Tesoro intervinieron activamente, evitando que las tasas negativas persistieran en el extremo corto de la curva de rendimiento.

La FED y el Tesoro tienen varias herramientas a su disposición, como reducir la cantidad de compras de bonos por parte de la FED, aumentar la tasa en el Programa de recompra inversa de la Fed (que ha demostrado ser un piso efectivo para rendimientos a corto plazo en el pasado ), emisión del Tesoro de facturas de gestión de efectivo y aumento de la emisión de bonos.

Como hicieron en marzo, la FED y el Tesoro podrían, creemos que podrían aliviar de manera similar la presión a la baja sobre los rendimientos del Tesoro a corto plazo si tuvieran que hacerlo en el futuro.

Baja probabilidad de que los fondos del mercado monetario tengan rendimiento negativo

La industria de fondos del mercado monetario de EE. UU. Ha operado eficientemente en un entorno de tasa de interés cero o casi cero durante años a través de exenciones y reducciones de gastos. Si los rendimientos brutos de los fondos del mercado monetario caen por debajo de cero, los fondos del mercado monetario podrían implementar, con orientación y aprobación de la SEC, divisiones de acciones inversas o mecanismos de distribución inversa (RDM), como la cancelación de acciones. Aunque la SEC no ha proporcionado orientación con respecto a RDM, Invesco estaría preparado para adoptar este método en los EE. UU. si las tasas negativas se hicieran realidad.

Sin embargo, creemos que un cambio de la industria a RDM no ocurriría rápidamente. Es probable que se requiera orientación normativa y divulgaciones. Es posible que los sistemas deban actualizarse y es probable que los inversores del fondo del mercado monetario reciban un aviso previo para garantizar una transición ordenada. Bajo un régimen de tasa de interés negativa, se contempla que los fondos del mercado monetario de valor de activo neto constante (CNAV) continuarían operando a $ 1.00 usando RDM, como la cancelación de acciones.

Desde nuestro punto de vista, este escenario es poco probable ya que creemos que es un camino que los diseñadores de políticas no desean seguir, y la industria de fondos del mercado monetario probablemente necesitará orientación y tiempo de espera suficiente para adaptarse.

Conclusión: las tasas negativas no parecen probables

Un régimen de Fed NIRP no está actualmente en las cartas, en nuestra opinión. El presidente de la FED, Jerome Powell, ha declarado que es poco probable que la FED adopte tasas de interés negativas como herramienta de política. La FED ha reconocido que puede haber obstáculos legales y logísticos importantes que podrían ser necesarios para implementar NIRP y la FED y el Tesoro también han demostrado que están dispuestos y pueden intervenir para evitar que las tasas de interés negativas se conviertan en la norma. Creemos que la FED y el Tesoro tienen herramientas efectivas a su disposición para intervenir en el futuro si surgen rendimientos negativos.

 

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