¡De Vuelta!

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Tras las vacaciones de Navidad y la significativa volatilidad de los mercados, volvemos la vista a los mercados de renta fija de cara al nuevo año. En general, el tono nos parece cautelosamente optimista, ya que los datos económicos sugieren que la expansión económica continúa (a pesar de unos datos de confianza más débiles) y las mayores primas de riesgo hacen que el escenario sea más interesante.

A la búsqueda de gráficos y tablas, una de ellas me ha sonsacado una sonrisa. Es la que incorporo debajo y que resume la evolución de los diferenciales de crédito. Hacía años que no me fijaba en ella, pero probablemente fue LA TABLA de 2009, usada en cientos de reuniones en ese año y de nuevo en 2012. Creo que la información recogida en esa tabla ha sido en parte la responsable de muchos miles de millones de ventas de bonos corporativos.

Los diferenciales de crédito comienzan a ofrecer un valor atractivo

Ratios de incumplimiento implícitos por los diferenciales acumulados a 5 años en base a diferentes escenarios de recuperación.

Grafico Invesco Rankia

Fuente: Bloomberg, a 8 de enero de 2019. IG: Grado de inversión. HY: High yield. 

 

Lo que muestra es el exceso de valor de los bonos corporativos sobre los bonos gubernamentales o, en otras palabras, que efecto amortiguador tienen los diferenciales actuales para cubrir los incumplimientos de pagos. Vamos con un ejemplo.

La segunda fila muestra el mercado high yield en euros. La primera columna "Diferencial de 5 años" es simplemente el margen actual en el punto de 5 años, es decir, qué distribuyeron los bonos europeos high yield con un vencimiento a 5 años. Hoy en día, el diferencial medio del high yield en euros para los bonos a 5 años hasta vencimiento es de 538 puntos básicos. En otras palabras, si nada más cambia, en los próximos 5 años, un inversor que compre y mantenga el bono ganará 538 puntos básicos al año más que un bund alemán a 5 años. No está mal! Eso sí, hay que tener en cuenta que los bonos high yield pueden incumplir mientras que los bund alemán están libres de riesgo crediticio.

Las siguientes tres columnas muestran la "tasa implícita de incumplimiento acumulativa a 5 años" basada en diferentes valores de recuperación. Lo que muestran estas columnas es la tasa de incumplimiento que los inversores tendrían que sufrir durante los próximos 5 años antes de que los rendimientos del high yield se redujeran al mismo nivel que el rendimiento del bono gubernamental alemán.

En el mercado high yield en euros, suponiendo que cuando un bono incumple pagos el valor de recuperación es cero, tendríamos que ver un incumplimiento del 23% del mercado antes de que fuese indiferente invertir en high yield o en el Bund. Si asumimos un valor de recuperación del 20% del capital invertido (aún bastante conservadora) tendría que sufrir una tasa de incumplimiento del 28% durante los próximos 5 años de forma acumulativa. Con una recuperación del 40%, todavía tendríamos que ver más de un tercio del mercado incumpliendo.

Para poner esto en contexto, las dos últimas columnas muestran la media actual y las peores tasas de incumplimiento acumuladas de 5 años. En nuestro ejemplo, la tasa de incumplimiento acumulada media en 5 años en euros es del 12% y la peor es del 38%. En otras palabras, parece que hay mucho exceso de valor en el mercado de bonos corporativos en este momento.

Habrán notado que este es un argumento de valoración relativo: corporaciones frente a gobiernos y, por lo tanto, habla tanto sobre lo bajos que son los rendimientos de los bonos gubernamentales como lo altos que son rendimientos de los bonos corporativos. Esta no es una tabla que muestre que los bonos corporativos van a tener un gran rendimiento absoluto. Sin embargo, el diferencial de crédito es un criterio crucial para evaluar el valor y, mientras los diferenciales se mantengan en estos niveles, podemos decir que es una clase de activo más interesante hoy en día de lo que lo ha sido desde hace casi tres años. No hace falta decir que esta tabla está de vuelta en nuestras presentaciones para las reuniones.

 

Consideraciones de riesgos

El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido. 
 

Información importante

Este documento es un material de marketing y no pretende ser bajo ningún concepto una recomendación de invertir en una clase de activo, valor o estrategia concreta. Por tanto, los requisitos regulatorios que exigen imparcialidad de las recomendaciones de inversión o estrategias de inversión no son aplicables, ni tampoco la prohibición de realizar transacciones antes de su publicación. La información proporcionada es únicamente informativa, no supone bajo ningún concepto una recomendación ni de compra ni de venta de valores. 

Rentabilidades pasadas no son indicativas de rendimientos futuros. 

Las opiniones expresadas por personas individuales o la propia compañía se basan en las actuales condiciones de mercado, pueden cambiar sin previo aviso y pueden ser distintas de las opiniones de otros profesionales de la inversión de la compañía. La decisión de invertir en Clases de Acciones de un Fondo debe estar basada en la documentación legal más reciente. Estos documentos (los documentos de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) específicos del Fondo y de la Clase de Acción, el Folleto y los Informes Anual y Semestral) están disponibles gratuitamente en la dirección de contacto, así como en nuestra página web www.invesco.es. Este documento de marketing ha sido publicado por Invesco Asset Management S.A., Sucursal en España, Calle Goya 6, 3ª planta (28001) Madrid. 

 

 

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EMEA196/2019

 

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