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ETF de bonos: estrategias para protegerse ante un aumento de tipos

ETF de bonos: estrategias para protegerse ante un aumento de tipos

¿Cómo proteger una cartera de ETF de bonos ante el riesgo de aumento de los tipos?

Partiendo  de los actuales niveles del mercado los tipos están destinados con toda probabilidad a subir y, como saben, los aumentos de los tipos de interés tienen efectos negativos sobre los precios de los valores de renta fija (véase este post comprobar el efecto de los cambios en los tipos de interés en el precio de un bono).

Hemos identificado una serie de estrategias que podrían ser utilizadas para gestionar los efectos de un aumento de tipos de interés en una cartera ETF de bonos. Vamos a indicar también, a modo de ejemplo no exhaustivo, algunos ETF para cada estrategia.

La elección de la estrategia a aplicar depende del grado de sofisticación del inversor (que van desde una simple reducción de la duración hasta el uso de derivados) y del objetivo que se persigue con la propia estrategia (a partir de una reducción de la efectos negativos de la subida para llegar a la plena cobertura del riesgo de tipos de interés y, eventualmente, para tratar de sacar provecho de los movimientos en los tipos).

 

1) Acortar la duración

El primer consejo elemental para el caso de las expectativas de una subida de tipos es reducir la duración de la cartera. Menos duración reduce el efecto negativo del aumento de los tipos de interés de los precios de los ETF de bonos.

 El problema es que en este período, especialmente en Europa, en la parte corta de la curva se obtienen rentabilidades muy cerca de cero o incluso negativas.

ETFs de  corta duración: IBGS, EM13, C13 (gobiernos europeo), IBTS, SHY (Tesoro de Estados Unidos), SE15, LDCE (corporativos en euros).

2) Interés variable

Los bonos de interés variable ajustan su cupón a intervalos regulares siguiendo la tendencia de los tipos del mercado. De esta manera el riesgo de tipo de interés es muy bajo, mientras sigue manteniendo la exposición al riesgo de crédito del emisor.

El índice subyacente de los ETFs de bonos a interés variable generalmente se componen de títulos a corto plazo y los rendimientos son bastante limitados.

ETFs de interés variable: FLOT, AFRN, HFRN.

3) Vencimiento definido (defined maturity ETF)

Los ETF de bonos tradicionales no maduran; su vida restante se mantiene constante mediante la sustitución continua de valores de la cesta subyacente que se salen del rango de vencimientos aceptados, por otros que sean de su ámbito de aplicación que entran en su lugar.

Los defined maturity ETF definido son, en cambio, ETFs de bonos de vencimiento definido. Se predefine una fecha de caducidad (por ejemplo, 31/12/2021), y no un tiempo de maduración a mantener constante a través del balanceo de los bonos (por ejemplo, 3-5 años).

La cesta de valores que subyacen a los defined maturity  ETF se elige de modo que venza en torno a una determinada fecha futura. Una vez que todos los bonos han vencido, el ETF es retirado de la lista y se reembolsa a los propietarios.

Teniendo un vencimiento determinado, este tipo de ETF comparte muchas de las características de un bono. En particular, tal como un bono, el rendimiento obtenido en el vencimiento se fija en el momento de la compra.

En un entorno de tipos de interés en aumento, esto permite tener confianza en el resultado final de la inversión y beneficiarse del efecto rol down como un título a tipo normal a tipo fijo.

 Construir un ladder  de defined maturity ETF (una serie de ETF de duración determinada que vencen a intervalos regulares) da la posibilidad de sustituir los ETF que poco a poco van venciendo con nuevos títulos con rendimientos más altos.

ETF  de vencimiento definido: Guggenheim BulletShares,  iBonds IShares (bonos corporativos de EE.UU.).

4) Bank loan ETF

El riesgo de tipos también se puede reducir mediante el uso de ETFs que tienen una cartera de préstamos apalancados como subyacente. De hecho, por lo general se trata de créditos otorgados por los bancos a las empresas a tipo variable.

Existe por lo tanto una reducción del riesgo de tipo de interés, pero asumiendo un elevado riesgo de crédito. Las empresas en cuestión tienen, de hecho, una calificación crediticia por debajo del nivel de investment grade. Para compensar el mayor riesgo de crédito, estos préstamos ofrecen una remuneración más elevada que los concedidos a empresas con  rating investment grade, lo que los hace atractivos para los inversores. Estos son normalmente los préstamos garantizados, es decir, concedidos a cambio de garantía de alto nivel  con respecto al capital y otras deudas de la empresa.

Por supuesto, el hecho de que el precio de estos préstamos no esté sujeto al riesgo de interés no significa que los aumentos en las tasas de interés no pudieran tener un impacto negativo sobre el riesgo de crédito de los emisores más endeudados con un perfil de riesgo de crédito especulativo.

Bank loan ETFBKLNSNLN  (EUA préstamos apalancados).

5) Interest rate risk hedged (zero duration)

Este tipo de ETF opera con una cobertura del riesgo de tipo de interés de los valores subyacentes con lo que, de hecho, consigue que la duración de la cartera sea cero. En la práctica, se inmuniza ante el riesgo de aumentos de los tipos de interés a través del uso de instrumentos derivados y el inversor recibe únicamente la remuneración ligada al riesgo de crédito. También en este caso, no se pueden esperar grandes ganancias, pero se dispone de una cobertura contra la caída de los precios debido a un aumento en las tasas de interés. El riesgo de este tipo de productos es que los diferenciales de crédito crezcan.

ETF interest rate hedgedIRCP (bonos corporativos europeos), LQDHIGHG (EEUU bonos corporativos).

 También hay ETFs que tienen como subyacente una posición corta en una cesta de credit default swap. Una vez más, sólo se remunera  el riesgo de crédito de los emisores. El precio de estos ETF cae cuando los diferenciales de crédito se amplían, causando pérdidas en la posición corta en credit default swap.

Credit default swap ETF: XTXE (CDS investment grade) o XTXC (CDS grado especulativo).

 

6) ETFs Inversos e inversos apalancados

Los ETF inversos se estructuran de modo que su precio sube cuando el índice subyacente cae. Por lo tanto, cuando a causa de un incremento de los tipos de interés el índice de bonos subyacente disminuye, el precio de estos ETF sube. Si los tipos suben un 1%, el ETF se eleva un 1%.

También hay herramientas que permiten amplificar la palanca negativa (-2x, -3x, etc.). Por ejemplo, si el índice cae por debajo de 1%, el ETF  -2x  sube el 2%.

Hay que ser cauteloso, estas herramientas deben utilizarse únicamente con perspectiva a corto plazo. De hecho, están diseñados para asegurar la inversa o un múltiplo de la inversa del rendimiento del índice, pero sólo sobre una base diaria. A largo plazo la rentabilidad del ETF podría ser muy diferente de la del índice subyacente multiplicado por la palanca.

La rentabilidad del ETF apalancado es path dependent, es decir, no sólo depende del valor inicial y el índice final, sino también del tipo de evolución de los precios del subyacente durante el período considerado. Si el mercado es muy volátil los ETFs apalancados se ven perjudicados por el efecto capitalización (aunque  el efecto sobre el valor final es menos marcado que la de otros ETFs apalancados sobre instrumentos más volátiles, tales como acciones y materias primas).

ETF inversos - XSGLS10 (índices de bonos de estados europeos), BUND1S (futuros sobre bonos), TBF (bonos del Tesoro de Estados Unidos).

ETFs apalancados inversos -  BTP2S (futuros europeos), TBTTMVPST (bonos del Tesoro de Estados Unidos). 

7) Venta a corto

La venta a corto o al descubierto consiste en vender una acción que no se posee con el objetivo de comprar de nuevo a un precio más bajo obteniendo un beneficio. Como se vende un título que no se posee,  este al mismo tiempo  debe ser tomado en préstamo. En general, el préstamo de valores se hace desde el mismo bróker con el que se realiza la operación y este servicio es remunerado con una cantidad proporcional al tipo de interés que se cobra por el préstamo de valores y la duración de la operación.

 El resultado final de la venta a corto reflejará la diferencia entre el precio inicial y final del ETF con mayor fidelidad que la compra de un inverso, ya que este se ve afectado por la path dependency. Por otro lado, presenta los problemas y los costes relativos a la operación del préstamo de títulos.

8) Opciones sobre ETFs

Las opciones sobre ETFs han visto un enorme aumento de sus volúmenes en los últimos años y en muchos casos también pueden presumir de una gran liquidez.

Existen opciones en ETF de renta fija en los Estados Unidos sobre varios sectores: Tesoro (TLTIEF) , corporativos con investment grade (LQD), High yield (HYG).

Los mayores volúmenes se registran sobre el TLT  que permite seguir el extremo largo de la curva de tipos del gobierno de Estados Unidos. Se trata de opciones sobre las 100 acciones del ETF subyacente, del tipo americano (que se puede ejercer en cualquier momento hasta el vencimiento) y que prevé la entrega física de los títulos del ETF en cuestión en caso de ejercicio.

A través de las opciones se pueden seguir estrategias de yield enhancement vendiendo covered call o proteger la cartera mediante la compra de puts. Es también posible llevar a cabo estrategias de relative value  entre los diferentes sectores de bonos.

 

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  1. Enrique Roca
    #1
    05/04/17 11:18

    Interesante y muy completo articulo..Gracias pora el trabajo realizado.

  2. en respuesta a Enrique Roca
    -
    #2
    05/04/17 17:33

    Gracias Enrique