¡Apostando por Bestinver!

Querido inversor, El año 2019 termina con una rentabilidad positiva para nuestros partícipes. La rentabilidad de la cartera internacional alcanza el 23%, y Bestinfond un 21%. Un año positivo donde nuestra gestión ha estado condicionada por el principio de prudencia ante las distorsiones creadas por la política monetaria de tipos negativos. Hemos buscado un fino equilibrio entre incrementar la exposición a compañías baratas (a día de hoy principalmente financieras e industriales), evitar las trampas de valor (en los mismos sectores), gestionar riesgo de iliquidez, y por supuesto, aprovechar nuestra ventaja competitiva generada por nuestro equipo de análisis. Gracias a ese conocimiento hemos detectado y rentabilizado oportunidades como Delivery Hero, Informa, Cobham… Nuestro foco permanece como siempre en el largo plazo. Precisamente durante este último trimestre del año se han cumplido 5 años de nuestra llegada a Bestinver.


En este tiempo hemos conseguido una rentabilidad de +56% que supone un +9.03% anualizado, o dicho en números absolutos, en Bestinver hemos generado plusvalías para nuestros partícipes de 1.890 millones en este periodo. Y el entorno global no ha sido el más favorable, particularmente para la inversión en valor. El mercado ha estado dominado por las empresas de alto crecimiento, mientras que nosotros buscamos oportunidades en compañías que ofrecen valoraciones atractivas generalmente domiciliadas en Europa. Aun así, hemos sido capaces de generar rentabilidades superiores al mercado europeo (56% vs MSCI Europa con Dividendos 40%) consiguiendo que muchos de nuestros fondos despidan el año en niveles superiores o cercanos a sus máximos históricos. La filosofía de inversión que fijamos por escrito en su momento Ricardo Cañete y yo se asienta sobre tres pilares fundamentales: análisis fundamental, gestión adecuada del riesgo y un horizonte temporal compartido por inversores y gestores.
Resumido en tres palabras: conocimiento, prudencia y paciencia. Son las tres guías de Bestinver en la gestión, en este último año, en los anteriores y en los que vienen.

— Conocimiento: el mayor riesgo es no saber lo que uno está haciendo. Para mitigarlo, hacemos dos cosas. La primera, centrarnos en nuestro círculo de competencia. Saber de lo que sabemos y de lo que no sabemos. Lo segundo, y tan importante como lo anterior, contar con un equipo de inversión amplio, cualificado y experimentado. Bestinver es análisis fundamental, análisis fundamental es equipo, de manera que Bestinver es equipo.

Con estos dos puntos, intentamos ser humildes en los planteamientos y firmes en las decisiones. Intentamos ser verdaderos expertos en pequeñas áreas sabiendo que hay muchísimas áreas de las que sabemos muy poco. Y no se puede aprender con el dinero de los partícipes. Esta filosofía nos hace sin duda tener errores de omisión y obra. Los de omisión son un coste de oportunidad “por ignorancia”-no invertir en compañías/áreas que no conocemos bien- que en contrapartida nos ayuda a reducir errores individuales que puedan impactar la rentabilidad de la cartera de manera significativa. Los de acción son en áreas que creemos que conocemos pero que a pesar de ello llegamos a conclusiones erróneas como han sido a lo largo de los años Imperial Brands, Volkswagen o gobernanza corporativa en China.

Debemos ser capaces de ganar dinero a pesar de cometer algunos errores, porque los continuaremos cometiendo. La clave es generar potentes rentabilidades a pesar de tener errores. También tenemos muchos aciertos, gracias a Dios, como detallamos más adelante en la carta.

 — Prudencia: De no intentar heroicidades ni buscar estrellatos con el dinero del vecino. La diversificación sin dispersión nos permite beneficiarnos de que acertamos más de lo que nos equivocamos. La prudencia tiene distintas caras. La última vez hablamos de riesgo de iliquidez -que ahí sigue latente probablemente como uno de los mayores- y en esta ocasión les quiero llamar la atención sobre dos extremos de compañías en particular.

Uno, la prudencia de no comprar compañías extraordinarias por ser sus precios altísimos (influidos por los tipos de interés negativos); evitar estas compañías ha supuesto una pérdida de rentabilidad a corto plazo ya que las compañías caras cada vez están más caras dado que los tipos han bajado aún más. Volveríamos a hacer lo mismo; buscamos minimizar el riesgo de pérdida permanente de capital y sus precios tan altos traen una buena dosis
de ese riesgo (LVMH, Nestlé, …).
Dos, la prudencia de no comprar compañías aparentemente a precios de ganga porque estas a día de hoy vienen con unos riesgos asociados que las convierte en trampas de valor o al menos en especulaciones de casino. Esto nos ha ahorrado sin duda significativas pérdidas permanentes de capital. Aquí les
dejo a su imaginación un sinfín de ejemplos.
— Paciencia: Trabajo, trabajo, trabajo y esperar para darle fuerte cuando las oportunidades aparezcan. No sabemos cuándo y no sabemos su forma. Si sabemos que con un equipo de análisis potente y organizado llegan más oportunidades. Obvio. La paciencia en este entorno de mercado nos ha guiado a caminar en la línea de invertir en buenos negocios a precios razonables. Hasta que la oportunidad vuelva a aparecer, quizá en extraordinarias compañías a buenos precios o en compañías de algo menor calidad a precios extraordinariamente bajos. Cuando alguna de estas dos situaciones ocurra, debemos esperar retornos extraordinarios en los fondos de Bestinver.

Parece que estamos más cerca de lo segundo que de lo primero. Mientras tanto un +56% en poco más de 5 años por esperar con paciencia lo consideramos satisfactorio. 2020 y los siguientes apuntan a que seguirán siendo años complejos. Riesgos geopolíticos – algunos de primer orden-, miedo a una posible recesión económica (en mi opinión siempre tenemos la certeza de que tendremos una recesión, lo que no sabemos es cuándo) pueden alterar temporalmente el ánimo de muchos inversores. Pero en nuestro juicio, el intento de normalización de la política monetaria es el elemento más relevante. El resumen es que en un sistema con exceso de deuda en manos de gobiernos anima aún más a invertir en activos reales como la renta variable, eso sí, preparados para una montaña rusa de volatilidad. Hoy más que nunca, conocimiento, prudencia y paciencia son la clave por parte tanto de los inversores como de los gestores.

La puesta en práctica de nuestra filosofía y procesos es solo posible gracias a nuestros co-inversores, sin duda, ya que la calidad del capital es nuestra mayor ventaja competitiva.
Mi más sincero agradecimiento por su confianza en Bestinver y les deseo un magnífico 2020 a ustedes y por tanto a sus familias

 — Prudencia: De no intentar heroicidades ni buscar estrellatos con el dinero del vecino.