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True Value

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#5489

Re: True Value

Y eso es bueno? No sé yo si no perdemos rebote....

#5490

Re: True Value

No he dicho que fuese bueno, la verdad es que tanto Taptica, Silicom o MondoTV que también ha remontado casi un 100% desde el último PW eran situaciones con poca 'visibilidad' y transparencia y entiendo que se saliesen. Pero no estábamos analizando sino comentando las salidas de cartera.

#5491

Re: True Value

¿Y la salida de Facebook?

#5493

Re: True Value

Clásica tesis short cogida con pinzas que te hace tener ganas de invertir el doble.

#5495

Re: True Value

Sobre todo si se vendió FB con beneficios.

#5496

Actualización de Alejandro Estebaranz con las principales posiciones de True Value

Hola a todos.

Vamos a hacer una pequeña actualización aprovechando que estamos a mitad de temporada de resultados.

En primer lugar agradeceros todo el interés que tenéis por True Value.

Facebook:  el  80% de la posición de FB se vendió en verano a 185$ ( previamente habíamos comprado a 160$ ) con el profit warning, quedaba una posición pequeña que se vendió al principio de Q4. A principios de Enero volvimos a analizar la situación y el fondo volvió a comprar a niveles de 140$ beneficiándonos de la subida con los resultados, ahora tiene un peso en cartera del 1,5%.

Taptica. El fondo salió de taptica alrededor de  210p, contábamos con un precio medio de unos 340p, es una pérdida permanente y asumimos el error. Puede que vaya bien en el futuro pero dificilmente es invertible para nosotros. Hay varios factores que nos hacen ser cautelosos:

  1. En verano estuvimos con el equipo directivo incluyendo el nuevo management y no aseguraron por activa y pasiva que no diluirían más para hacer adquisiciones ( esto con las acciones a 330p ). Ahora aparecen diluyendo a 200p para comprar una empresa de la que tenemos dudas.
  2. El día que salió el CEO de la empresa y las acciones cayeron estuvimos hablando con el CFO y nos aseguró que el personalmente estaba comprando acciones a mercado y nunca llegó a salir el informe obligatorio con la compra del insider, por lo que estimamos que dichas "compras", nunca se dieron. Por lo que sino podemos confiar en la palabra del señor que dirige las cuentas, dificilmente podamos invertir.
  3. El capital allocation es extraño, porque a final de año van a tener supuestamente unos 80m-90m$ en caja, por lo que usando esa caja y algo de deuda podrían comprar la otra empresa, ó mejor aún  podrían endeudarse hasta 2x EBITDA ( dato facilitado por el CFO ) y dar un dividendo especial de 140m libras lo cual equivaldría al market cap actual y  podrían repagar esa deuda facilmente en 3 años, generando así mucho valor. 
  4. Durante el Q4 el negocio se ha debilitado mucho.

Respecto a Silicom la mayor parte de la posición se vendió a 37$-39$ una vez que vimos la primeras ventas del principal accionista. Este generalmente no suele ser una buena señal, ya que a reducido su control desde el 22% hasta menos del 10% y las ventas continuan. La empresa sigue en su linea y los resultados han sido ok, si en un futuro aclaramos el porqué de estas ventas y tiene sentido podría volver, pero en el entorno actual hay muchas oportunidades para poner a trabajar ese capital con la misma expectativa de retorno. Para nosotros es fundamental en small caps que los intereses estén alineados y este no nos gusta.

Respecto a KLXE. El fondo invirtió con una posición del 2%, pero al poco tiempo de invertir hicieron una emisión de bonos al 11% de interés, lo cual nos parece muy alto, de hecho usaran eso dinero para hacer una adquisición ( a buen precio ), pero simplemente el pago de intereses se come casi  todo el beneficio operativo de la compañía que han comprado. El guidance para 2019 nos parece muy optimista especialmente cuando las grandes del sector están rebajandolo en las zonas en las que opera KLXE, por eso el fondo vendió de media a unos 27$ que es el precio medio que teníamos de compra. La empresa está barata a PER 7x, pero después de Diciembre hay empresas menos cíclicas y de mas calidad a esas mismas valoraciones ( por ejemplo Tecnoinvestimenti, Groupe open, goeasy, air lease...) por eso el fondo está invertido desde principios de Enero al 95%-97%.

Opentext, Figeac, Google, Umanis... publicaron resultados en línea o mejor de lo esperado.

Los resultados de Groupe open fueron algo flojos ya que no creció en el Q4, pero volverán a crecer en 2019. Las acciones están muy baratas y aunque no crezca, a final de 2020 la caja será de 40-50m€ por lo que uno estará pagando 6 veces beneficios por un negocio estable, con buen ROCE, sin deuda, con dueño y creciendo.

Infotel es otro empresa del mismo sector  que ya estuvo en True Value en 2015-2017 a 30€, subio a 45€ y vendimos. Cuando bajó a 36€ volvimos a comprar. Tiene un equipo directivo excelente, sin deuda, crece un 10% de media de forma orgánica y esta a menos 6x EV/EBIT de 2019... o PER 10x quitando la caja. Los resultados del Q4 no gustaron porque creció un 6% mientras que el mercado esperaba un 10%. Este se debe a que en el Q4 de 2017 había crecido un 14% y la base comprable era complicada. Estamos muy cómodos en esta empresa.

Entre las principales posiciones añadimos Air lease y Aercap. Especialmente Air lease nos gusta mucho y cuando bajó a 30$ el fondo compró agresivamente ya que estaba cotizando a PER 5x de 2019, un negocio que es realmente bueno. ( quizás hagamos un video en profundidad para explicarlas ya que suponen un 7% del fondo de manera combinada ).

El fondo también entró el Plastivaloire, que es otra small cap que ya estuvo en cartera con éxito en 2015. Es un negocio un poco más cíclico de autoparts pero cotiza a solo PER 4x-5x de 2019..., tiene viento de cola a futuro. Al producir piezas de plástico para auto no esta sometida a posible disrupción del coche eléctrico. Es una posición pequeña.

Nos gusta mucho la cartera que tenemos actualmente, desde que se inició el fondo en 2014 no veíamos  este nivel de valoraciones.

Un saludo, Alejandro.

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