Valentum: informe mensual de junio 2018

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Durante el mes de junio VALENTUM estuvo plano (Eurostoxx -0,2%, IBEX +2,3%, MSCI Europe NR -0,7%, S&P500 en EUR +0,5%, Russell 2000 en EUR +0,6%). En junio lo más destacable ha sido el sufrimiento del sector autos debido a la guerra de aranceles que plantea Trump, las primeras consecuencias han sido el profit warning de Daimler y de Osram por su negocio para el sector autos.

La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable a cierre del mes es del 79%. Destacar que durante el mes hemos aprovechado para aumentar peso en algunas compañías del sector autos (Renault, Lingotes) y subir peso tanto en SFPI como en DOM Security, en plena opa de una por la otra.

Los Detalles

Covestro: Es una compañía química alemana, spin off de Bayer, sin deuda, especialista en polímeros y adhesivos. Lleva dos años generando unos resultados brillantísimos como consecuencia de una demanda muy sana y escasez en oferta de los polímeros (MDI, TDI). La compañía es cíclica en un 50% de sus ventas y esperamos, como todo el consenso, que los márgenes se normalicen (desde el 25% al 20%) como consecuencia de entrada de nueva capacidad.

En estos momentos se encuentra cotizando a 4x EBITDA 2018, 7x beneficio y 12% flujo de caja libre/EV. Además, reparte prácticamente todo el beneficio entre dividendos y recompra de acciones. Con márgenes normalizados en el 2020 los múltiplos serían 11x beneficios y 8% flujo de caja libre/EV, que siguen siendo unos ratios muy interesantes.

La semana pasada hizo una jornada para inversores donde subió su objetivo de generación de flujo de caja libre 2017-2019 desde €5.000mn a más de €5.000mn (esto es más de un 30% de la capitalización!) y la de 2018 concretamente a más de €2.000mn desde por encima de €1.400mn a pesar de subir su estimación de inversiones. El mercado está cotizando que el ciclo se va a dar la vuelta, algo posible pero que consideramos exagerado. Aún asumiendo caídas más allá de la normalización en márgenes que esperamos y menor generación de caja, los actuales niveles ofrecen un atractivo margen de seguridad.

VALENTUM, FI: Este mes reservamos un apartado para explicar el futuro de VALENTUM, FI. La CNMV ha registrado una nueva Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva denominada "Valentum Asset Management" (en adelante, Valentum AM). El proyecto de creación de VALENTUM AM contempla el traspaso del fondo VALENTUM, FI a la nueva gestora con el beneplácito de Gesiuris Asset Management, SGIIC (en adelante GESIURIS), la actual gestora del fondo.

Los actuales gestores de VALENTUM, FI seguirán gestionando el fondo desde GESIURIS, hasta que el fondo esté traspasado a Valentum AM. La política de inversión del fondo no sufrirá ninguna modificación.

Una vez traspasado el fondo a Valentum AM, los actuales gestores continuarán gestionándolo desde la nueva gestora.

Queremos dar las gracias a todo el equipo de Gesiuris por el gran trabajo y dedicación realizado en los últimos años, que han servido para conseguir un crecimiento ordenado y sin riesgos de Valentum, FI. Todos los integrantes de Gesiuris han sido claves para que Valentum, FI haya prosperado hasta lo que es a día de hoy y, en especial, a Jordi Viladot, Presidente de Gesiuris AM, que confió en nosotros al inicio de este proyecto, mostrándonos nuevamente su apoyo en la creación de la nueva gestora.

Luis & Jesús.

(*) Hemos elaborado un documento de preguntas y respuestas para resolver posibles dudas de los inversores que se puede ver pinchando aquí.

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