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Asesor del fondo True Value

Actualizacion de nuestra inversión en Umanis. Abril de 2017

En este video analizamos la valoracion de la empresa depués de la publicación de resultados. Pensamos que vale hoy mas de 100€ y dentro de 2-3 años 150€ a 200€ por acción.
 

 

La presentacion incial de la compañía se encuentra en  este link ( octubre de 2016 )

Link de presentación incial --- http://www.slideshare.net/truevalue1/umanis-una-de-nuestras-mejores-ideas-de-inversin 

Este video no supone una recomendación de compra o venta y cada inversor debe tomar decisiones por si mismo.

Un saludo, Alejandro Estebaranz

  1. #1

    Nebe

    Muy bueno y didactico el Video,

    Gracias por las explicaciones.

  2. #2

    Dunkelheit

    Muchas gracias por la didáctica y transparencia, Alejandro. Un hurra por True Value y sus gestores! ;)

  3. #3

    Alejandro Estebaranz

    en respuesta a Dunkelheit
    Ver mensaje de Dunkelheit

    Gracias por vuestros comentarios¡¡¡.

  4. #4

    Aprendizderiesgo

    en respuesta a Alejandro Estebaranz
    Ver mensaje de Alejandro Estebaranz

    Enhorabuena por Umanis, un pormenorizada análisis que va dando sus frutos.
    Varias dudas/ideas que me surgen al respecto:

    UMANIS:
    -A la hora de modelizar para valorar la empresa,¿asumes una estructura de D/D+E fija? Veo que la referencias al EBITDA, sin embargo puede haber extraordinarios que te hagan bailar esas cifras de EBITDA proyectado, pero la deuda sigue estando ahí.¿De dónde sacas el coste de la deuda?
    ¿Sueles recrear el balance a 1,2,3 años vista o únicamente la cuenta de resultados, income statement?

    IT LINK:
    No sé si conoces esta empresa, también en el sector tecnológico francés, enfocada al IoT, conectividad industrial etc, con clientes franceses importantes y posible expansión en NA,entrando por Cánada.

    He visto varias similitudes con Umanis. Dirigentes con % alto de acciones, crecimiento orgánico 10-15%, márgenes EBIT 7%, recompra de acciones (esto no lo veo tan claro), poca deuda (por debajo de 1x EBITDA) en un sector con potencial teórico.
    Sin embargo, aquí viene la pega, creo que tiene una peor conversión de caja. La cuenta de clientes, por ejemplo, supone la mitad de la cifra de negocios (casi 180 días de PMC), por tanto el "working capital" lastra mucho el FCF. Además paga dividendo, cosa poco inteligente si tienes posibilidades de crecer de manera inorgánica.
    -Historial de M&A, una compra a múltiplo 0.5xVentas.

    He tratado de modelizar para alcanzar un P.O., pero me mosquea su P/FCF, elevado.

    CACC:

    Posición importante del fondo, en un sector que tiene "mala fama".
    Según tengo entendido, el modelo de negocio de CACC es distinto al del resto de sub-prime lenders, lo que le permite estar en una situación favorable frente a sus competidores (ver crisis 2001 y 2008), es decir:

    -Financian al dealer la mitad del valor del vehículo. A partir de ahí el préstamo que reciben, principal e intereses hasta cubrir ese adelanto (50% loan), y a partir de ahí comparten el restante con el dealer, con un t.i. medio del 25%.

    Al parecer otros lenders tienen un modelo de negocio totalmente distinto y más laxo.

    http://www.valuewalk.com/2017/04/auto-subprime-loan-collapse/

    ¿Crees que puede ser una buena oportunidad para aumentar posiciones, o todavía le queda por caer?

    Saludos,y gracias.

  5. #5

    Alejandro Estebaranz

    en respuesta a Aprendizderiesgo
    Ver mensaje de Aprendizderiesgo

    Hola

    El EBITDA que asumo es normalizado sin extraordinarios. Por ejemplo este año han hecho un EBITDA de 16M, pero hay un extraordinario de 4M, con lo que el real es de 12M. En años posteriores tomo la cifra prevista de D&A y la sumo al EBIT con los margenes estimados.

    El balance tambien está recreado solo que no lo puse para no hacerlo dificil de entender. El coste de la deuda es de entorno al 4%-6%, eso da un interes anual de 1M, pero no es determinante.

    IT link es buena inversion, pero ni de lejos como Umanis, hemos comprado algunas acciones, pero es algo pequeña ya para nosotros.

    CACC, esta bien a largo plazo, conozco bien la empresa. Llevas razón en tu analisis.

    Un saludo,Alejandro

  6. #6

    Aprendizderiesgo

    en respuesta a Alejandro Estebaranz
    Ver mensaje de Alejandro Estebaranz

    Sobre las cuentas francesas,y en especial de IT Link, no comprendo determinadas partidas del IS, tales como CIR, impot et taxes, que aparece varias veces etc.
    ¿En tu opinión a qué se debe la mala gestión de circulante por parte de IT Link?

    Respecto a Umanis, ¿sería posible ver esa simulación de balance en un Excel? ¿En cuánto a proyecciones futuras veo que simplemente usas márgenes porcentuales, intuyo que los "pronosticados" por la empresa?
    ¿Defines la estructura de capital de algún modo? ¿Ratio D/D+E?

    Gracias,

  7. #7

    Aprendizderiesgo

    en respuesta a Alejandro Estebaranz
    Ver mensaje de Alejandro Estebaranz

    Buenas tardes,

    Tenía un par de preguntas referidas a Umanis y IT Link. A la hora de calcular el Working Capital, ¿cómo lo haces? ¿Cuántos días asumes como Accounts Payable? ¿No te parece exagerado que IT Link tenga como Accounts Receivable la mitad de la cifra de negocios, casi 180 días de DSO?
    ¿Sería posible acceder al modelo de balance de Umanis, deuda y demás partidas de balance?

    Gracias

  8. #8

    Aprendizderiesgo

    en respuesta a Alejandro Estebaranz
    Ver mensaje de Alejandro Estebaranz

    Buenas,

    Tras terminar de modelizar una compañía y comparar con tu estupendo trabajo sobre Umanis me surgen las siguientes dudas.

    1.En tu presentación, en el escenario optimista, asumes que "adquiere" 100m de ventas a un precio x0.8 EV/Sales. Esa inversión, sea financiada vía deuda o tirando de caja propia debe aparecer reflejada en el FCF (vía CapEx)
    Sin embargo, en la presentación todos los años aparece un FCF positiva y en línea con el EBIT.¿Asumes pequeñas compras cada año, con sus progresivos incrementos en deuda? ¿Una única compra gorda?. Este punto me interesa sobremanera.

    2.A la hora de "recrear" esa compra en balance, asumes un % de goodwill (20% por ejemplo), una cuantía de capital circulante, deuda de la empresa "target" + deuda emitida para comprarla.

    3. En este tipo de empresas veo que el principal impacto es el Working Capital, con períodos de cobro medio elevadísimos que reducen mucho el FCF. ¿¿¿Utilizas algún supuesto de reducción de PMC conforme la empresa crece??

    4.¿Asumes CapEx como % ventas, por ejemplo un 1%? ¿CapEx igual a D&A, mantenimiento y por tanto no tiene impacto en FCF?
    Gracias, y enhorabuena.

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