Constellation software, Una de las mejores empresas del mundo y una de mis mayores posiciones ( dossier adjunto)

A bote pronto.... se ve impecable, un poco cara pero impecable.

Una buena apuesta por un buen gestor.

Suena bien y la ejecución en los últimos diez años parece impecable en efecto pero cara y sin margen de seguridad (al contrario podria caer bastante y seguir estando carilla). Además si como dicen ellos algunas de sus mejores adquisiciones las hicieron durante la crisis se entiende que ahora no son capaces de hacerlas y que quizas el ritmo de crecimiento no sea similar...o no?

Gran analisis

solo he mirado un poco la empresa y creo que me hago una idea.

solo dos cifras:

bono capital 1,83%, es el potencial que tiene, es bajo.

PER de 54,78, esta mas que descontando el precio a futuro, nos esta diciendo que hay que salir corriendo (cosa que sucede cuando el per supera 30).

en resumen, y solomente analizando esas dos variables, Warren Buffet no la compraría ni de broma, ni borracho de Zarzaparrilla, encima es tecnológica, con lo poco que le gusta.

buena suerte a los que vayáis con ella.

hola es PER no es un medida relevante por lo que explicaba de de las amortizaciones.

lo que importa es el flujo de caja libre por eso esta a 21x.

Míralo de otra forma, Si el yield del dividendo es del 1,65% ahora mismo y la empresa solo hae un pay-out del 30% significa que yield total es de 3.3*1,65%=5.5% , lo que equivale mas o menos a PER 20x.

hola siames

bueno las compras de ahora tampoco pintan mal

toma por ejemplo el 2012 uso 140M para adquisiciones, lo cual hizo que el FCF aumentase del 2011 al 2012 en 32M. asumiendo que el crecimiento orgánico fue del 4%. El retorno de estas adquisiciones fue de 27M/ 140M= 20%. Lo que equivale a que mas o menos su coste neto fue de PER 5x. Pocos negocios pueden tener un ROIC incremental de estas características.

En 2013 invirtieron unos 450M para generar este año un beneficio incremental de unos 70M. Y eso que han comprado Tss que es una situación de turnaround que llevara 1 o 2 años terminar de integrar. 70/450= 16% o lo que equivale a un precio medio de PER 6x.

Aun asi no quiere decir que mañana el crecimiento sea algo menor y caiga. En caso comprare mas y tan feliz porque el negocio vale su precio actual aunque creciese nada mas así crecimiento orgánico que es 5%.

En ese caso yo tmb comprare feliz ;)
gracias por tus rapdas respuestas como siempre

Gracias

pero recuerda como siempre que cada es responsable de sus actos jejeje.

No si me refierio al caso de que caigan de precio...jeje

Muchas gracias por compartir el análisis... Cosas tan básicas como que una empresa sea capaz de subir el precio por encima de la inflación sin perder cuota significa que es un buen negocio, muchas veces lo obviamos, pero es algo relevante, aunque también hay que destacar si es líder en costes y la estrategia de precios que sigue.

Magnífico análisis.

Alejandro has comparado al CEO con Warren, el tipo de empresa me recuerda mas a la forma de adquirir del "vaquero" incluso su rendimiento...))
Excelente análisis y gracias por compartirlo, te deseo suerte estoy dentro con true value.
Un saludo

Hola

cierto Bauer si por vaquero te refieres a Malone es verdad, Constellation hizo el año pasado 30 adquisiciones al ritmo de casi 1 por semana, como en los mejores tiempo de TCI cuando Malone estaban consolidando la industria del cable en USA.

Bueno el CEO nunca sera como Warren pero si que es un fan declarado y sigue su misma filosofia

un saludo

A ese vaquero me refería, sabes que me alegré cuando me comentaron que llevabais las Liberty en vuestra cartera. Las estaba estudiando para entrar en ellas y no sabía que las habías incluido. La que veo + potencial de todas es Global, método Malone en Europa.

Hola Alejandro,

entiendo que estés tan entusiasmado con esta empresa, lo poco que he visto es impresionante. Son un gran negocio con un gran CEO, y eso siempre es una combinación explosiva. Me gusta especialmente la forma que tiene de dirigirse a los accionistas, en eso sí me recuerda mucho a Buffett. Habla de datos concretos, explica lo positivo y también lo negativo claramente, a diferencia de la mayoría de CEOs de otras empresas que utilizan la carta como "wishful marketing" hablando de promesas más que de hechos.

Pero también hay algunas cosas que no encuentro tan positivas o que no comprendo en CSI, como por ejemplo:

- En 2013 han hecho dos adquisiciones mucho mayores de lo que suele ser habitual, Quadramed y TTS, y para ello han incurrido en casi 500M de deuda. Me gustaría pensar que esto es una excepción más que una regla en los próximos años. He visto que el CEO está buscando la posibilidad de ofrecer deuda a largo plazo a sus propios accionistas porque no llegaban a un acuerdo con ningún banco que les ofrezca lo que necesitan a un precio razonable. Si le sale bien la jugada y consiguen financiarse perfecto, pero ¿y si no lo consiguen? ¿y si necesitan seguir financiándose con la deuda a corto plazo para hacer adquisiciones?
También ha dicho el CEO que si fuera necesario recortarían dividendo para financiar adquisiciones, lo cual me lleva a una segunda pregunta:

- ¿Por qué pagar dividendo cuando tienes de media un 30% de ROIC? Se está perdiendo valor para el accionista claramente.

Con todo, es una empresa excelente, pero el precio es caro. No existe margen de seguridad (al CEO le puede atropellar un coche, o caerse en la ducha y entonces un buy-and-hold sin margen de seguridad se va a pique. Suena exagerado pero cosas más raras se han visto) y aún siendo un negocio excelente pienso que en el futuro el mercado ofrecerá un precio mejor por él. Ahora mismo hay demasiadas cosas descontadas en el precio (gran crecimiento, adquisiciones que salen bien, management que sigue haciéndolo tan bien como hasta ahora, etc). Hay bastantes artículos sobre Constellation Software en la prensa económica de Canada por su gran rally de los últimos años y eso suele ser señal de esperar un poco para comprar.

Un saludo!

hola dani

a mi también me llamo la idea del dividendo, y el CEO es consciente de ello, de hecho habla del tema en una de sus cartas pasadas. Dice que cuando dieron salida a sus accionistas mayoritarios muchas acciones fueron colocadas a inversores retail que les gusta el dividendo y dice que retirarlo seria traicionar su confianza y que ante todo existe un sentimiento de "partnership", por encima de máximo beneficio.

Respecto a las nuevas adquisiciones como comentaba en la carta del 2012 ahora van a empresas de mas escala, donde tambien ven valor. la idea de comprar Tss es tener una nueva plataforma en europa para integrar mas empresas dentro de esa base. Es un turnaround que ahora hacia margenes del 8% pero están trabajando en subirlos.

La parte de la financiación era porque el deseaba una clase de deuda a muy largo plazo, calleable, y con posibilidad de diferir intereses. Pero los banqueros nose la daban. Y van a hacer ese nuevo experimento.

Una empresa de esta calidad puede financiarse a unas tasas muy bajas, con deuda tradicional, y teniendo ROIC del 30%, se seguiría creando muchisimo valor. Pero la esencia de CSU es no diluir y tener polvora seca para las crisis por eso les gusta un producto que aunque pagues un poquito mas en época de crisis te vale para tener flexibilidad.

que pueda bajar en el futuro es posible, y que pueda subir tambien lo es. te puede pasar como del 2006 al 2009 que la empresa tripiclo beneficio y la acción ni se movió ... me da igual hacer la TIR el primer año que el 4º...

¿ cuantas empresas conocemos con crecimiento historico del 30% y un posible crecimiento futuro del 15% o 20% al menos, que esten cotizando a 21x P/FCF, con una management excelente, con un negocio defensivo y diversificado?.

El otro día miraba Viscofan en España, por ejemplo, tiene moat, buen management y creciendo a 5-10%. ¿precio? 20x...

que muera el CEO puede pasar y lo pensé. Pero estuve revisando casos históricos y no se desplomo la cotizacion en el corto plazo, con lo que podríamos tener tiempo de reacción . Tienes el caso historico de cuando Singleton abandono Teledyne, cuando hubo rumores de que Buffett habia muerto,cuando fallecio steve jobs en el 2011, o aquí mismamente en españa cuando Amancio ortega dio paso a Pablo Isla.

Es una inversión mas tipo GARP que Value

Hola. Gran analisis. Con que broker operas? Un saludo

Yo ahora mismo tengo todo el dinero en el fondo y es un broker institucional

pero antes cuando era inversor privado, lo mejor es interactive brokers.

Pues no se quién habrá leído el foro, pero desde que se publicó el artículo (hace 2 días) la cosa ha subido un 7%. Enhorabuena!!!

Hola

aun no mueven el mercado estos post jajaja

fue porque publico resultados y los ingresos crecieron un 40% y el beneficio un 30% ademas mejoró los margenes de una de sus adquisiciones del 7% al 10%.

No se te pasa una!, quizás deberían oparte los de la CNMV! ;-)