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Blog Kau Markets EAFI
Quantitative Value Investing

Buffett y Munger, cómo invertir siguiendo sus consejos.

Hace unos días leía un artículo sobre la inversión en bolsa que versaba sobre la literatura y opiniones que Buffett y Munger han esparcido a lo lardo de todo el globo. Son, por supuesto, dignas de admiración.

Buffett esencialmente describe el Value Investing como "entender y evaluar un negocio, y pagar un precio barato por él". Básicamente describe tres claves, que otros inversores contemporáneos han reproducido vía un proceso sistemático de trading, y como a su predecesor, les ha hecho inmensamente ricos,como Greenblatt, Tobi Carlisle, Clis Asness, O'Shaughnessy...

 

Estas claves son:

 

Calidad: La calidad sobre el negocio. El enfoque de Buffett en este caso es cualitativo, una mirada hacia adelante, podríamos decir. El enfoque de estos otros inversores contemporáneos (y el nuestro propio. Kau Markets EAFI), consiste en determinar la calidad evitando comprar empresas con riesgos financieros y que muestren signos de fortaleza en sus fundamentales, tales como deuda, liquidez y eficiencia operativa. Esto lo resumen los actuales inversores contemporáneos como ventaja competitiva y lo traducen en ratios basados en la media de los retornos sobre capitales empleados, o poniendo el foco en retornos sobre capitales tangibles. Estas métricas dan una mirada hacia atrás.

Avg [ROCEs] o ROIC

 

Precio: Buffett dice, "piensa sobre cuánto estás pagando por la compañía". Lo inversores contemporáneos usan algoritmos que comparan el valor de compañía incluyendo deuda y caja con los resultados operativos. Por tanto vigilan el binomio deuda-capital considerando el coste de adquisición de la empresa en su totalidad.

EV/EBIT

 

Largo plazo: Buffett dice a este respecto, que "no te quedes atrapado en las evaluaciones de tu cartera cada día". Las estrategias de Value Investing funcionan en el largo plazo, pero en el corto plazo pueden ser volátiles. Los inversores contemporáneos han dado una solución a ésto, fruto de la tecnología actual con la que cuentan, para conseguir un muy buen comportamiento en el corto plazo y no restar rentabilidad a largo; o incluso aumentarla, como es el caso de muchos de ellos. Combinan posiciones Long y posiciones Short, con lo que hacen una versión Long/Short Value Investment vía Trading Cuantitativo, y muchos de ellos combinan los criterios de Calidad y Precio con Momentum. Con estas tres líneas de proceder han conseguido que el corto plazo sea rentable, bajar la volatilidad, mejorar los ratios Sharpe y Sortino y reducir los Drawdown sin restar rentabilidad final (artículo de interés).

 

Y de hecho, aun no admitiéndolo, Buffett ha estado determinado cuantitativamente a comprar acciones baratas y con alta calidad.

 

Por otro lado, los inversores contemporáneos que han re-formulado estas prácticas hacia un modelo cuantitativo han alcanzado un gran éxito, eso es indiscutible, pero su modelo no es continuamente escalable, tampoco.

 

Para el propio Buffett, su fórmula ha llegado a un callejón sin salida. El volumen que maneja actualmente es demasiado grande, con lo que no puede centrar sus esfuerzos de inversión sólo en empresas de alta calidad y baratas, sino que se tiene que conformar en empresas de al calidad a precios razonables. Con lo que su margen de ganancia se reduce. Recomiendo la lectura de uno de nuestro artículos sobre Por qué el tamaño sí que importa en bolsa.

 

 

Eso mismo le ocurre a los inversores contemporáneos, que sus fondos de inversión o vehículos están alcanzando volúmenes que empiezan a detraer rentabilidad respecto de expectativas; y no consiguen generar la rentabilidad que sus modelos les dieron tras sus primeros años de exitosa carrera. Vaya por delante, que bendito problema.

 

La ventaja es que como inversores particulares, podemos sacar ventaja de esa evidencia y llevarla a nuestro terreno. Se supone, por tanto, que podríamos sacar ventaja de la inversión directa frente a la inversión en fondos de inversión, si construimos un portfolio que se concentre empresas de calidad y baratas con una capitalización media-baja.

 

 

De hecho vamos a hacer un experimento:

Eje-X representa los distintos percentiles de todo el universo de acciones USA ordenados según el EV/Ebit (1 = barato, 0 = caro)

Eje-Y representa los distintos percentiles de todo el universo de acciones USA ordenado según el Avg[ROCEs] (1 = alta calidad, 0 = baja calidad)

Los puntos representan el porcentaje de peso que tiene cada acción en sus respectivos índices:

Azul: Quantitative Value Porfolio (QV) | Equi-ponderado (portfolio sort by High Avg[ROCEs] & Low EV/Ebit). 50 Acciones

Verde: CRSP US Mid Cap Value Index | Ponderado según capitalización.

Quality - Valuation

.

Q1: alta calidad a precios elevados

Q2: alta calidad a bajos precios (Value Investment)

Q3: baja calidad a precios elevados

Q4: baja calidad a bajos precios

 

El círculo marcado en naranja representa la mejor combinación de ambos ratios.

 

Takeaways:

QV - Históricamente las características de un portfolio puramente Value están asociadas con empresas de alta calidad y baratas.

 

ÍNDICE - El CRSP US Mid Cap Value Index, sólo refleja parcialmente las cualidades que un inversor Value quiere. Además, está ponderado según la capitalización de las compañías y es una cesta muy grande de acciones, su precisión en la selección de buenas compañías en las que invertir es muy baja (a lo largo y ancho de todo el gráfico se ve el color verde. La dispersión es enorme). 

 

QV - El Portfolio QV está enfocado en empresas de calidad y baratas. Que es lo que un inversor Value quiere. Y se concentra en 50 empresas y con un peso equi-ponderado.

 

ÍNDICE - La cesta grandes de activos, pese a ser un fondo Value, no consigue cubrir la necesidad de un inversor Value. Lo mismo ocurre con la mayoría de fondos de inversión.

 

Esta misma dispersión, en mayor o menor medida nos la encontramos en muchos Fondos de Inversión que tienen una aproximación más cercana al CRSP US Mid Cap Value Index que a un portfolio Value como pueda ser el QV.

 

A la hora de elegir Fondos de Inversión por tanto es interesante saber qué realmente hay dentro de esos fondos, pues podemos querer comprar un Fondo Value y, sin embargo, estar comprando una cosa muy distinta (que podría no ser mala, pero sí sería distinta), y eso es importante para quien decide invertir vía Fondos de Inversión: seguir estrategias claras.

 

 

Vemos algunos ejemplos, si rastreamos la categoría RV Europa Cap. Grande Value y le pedimos al radar que nos encuentre Fondos de Inversión con:

 

Avg [ROCEs] < 5%

 

EV/Ebit > 30

 

No encontramos con el siguiente resultado:

 

Categorías:

RV Europa Cap. Grande Value

RV Global Cap. Grande Value

RV RU Cap. Grande Value

RV USA Cap. Grande Value

Orden:

Orden 1: -- Ninguno --

Order 2: -- Ninguno --

Condiciones:

Avg [ROI, ROE, ROA, ROIC] < 5

EV / Ebit > 50

 

Nombre Valor Liquidativo Valor Objetivo
Degroof Equities Europe Behavioral Value B 40.11 19.61
Franklin Mutual European Fund A(acc)EUR 22.15 7.65
Investec Global Strategy Fund - Global Value Equity Fund A Acc USD 28 7.68
Mandarine Valeur R 445.06 217.6
Mandarine Valeur S 5666.76 2770.59
Mutuafondo Bolsa A FI 135.41 57.57
Mutuafondo Bolsa D FI 130.53 55.5
Schroder International Selection Fund European Equity Alpha A Acc 57.03 26.01

 

Nos encontramos que estos fondos, supuestamente, son Fondos de Inversión Value, sin embargo, todos ellos estarían en el cuadrante Q3 del gráfico Quality-Valuation , es decir, nada que ver con Value Investing.

 

Conclusión: "No es oro todo lo que reluce". ​

​Por otro lado, podríamos hacer el experimento al revés, buscar buenos fondos de inversión Value:

 

Categorías:

RV Europa Cap. Grande Value

RV Global Cap. Grande Value

RV RU Cap. Grande Value

RV USA Cap. Grande Value

Orden:

Orden 1: Avg [ROI, ROE, ROA, ROIC]

Order 2: EV / Ebit

Condiciones:

Avg [ROI, ROE, ROA, ROIC] > 20

EV / Ebit < 25

 

Nombre Valor Liquidativo Valor Objetivo

​​

Schroder International Selection Fund QEP Global Value Plus A GBP Acc
173.97 318.35
Parvest Equity USA Value Classic EUR-Capitalisation 105.1 155.29

​​

AXA Rosenberg US Equity Alpha Fund B EUR
16.45 24.03
Goldman Sachs Global CORE Equity Portfolio P Snap Inc -- --
AXA Rosenberg US Dynamic Equity Alpha Fund A ($) 16.07 20.04
JPM Funds - Europe Equity Fund A (acc) - USD 16.78 20.14
Old Mutual US Dividend Fund A EUR Acc 17.47 20.65
Federated Strategic Value Equity A USD Inc 11.16 13.16
AXA Rosenberg UK Equity Alpha Fund B EUR Acc 18.97 20.31
Cullen North American High Div Val Eq N1 USD Inc 11.01 11.6

 

​En este caso, ocurre lo contrario. Estos Fondos tienen todos elevados retornos medios sobre capitales empleados y bajas tasaciones EV/Ebit. Es decir se sitúan en el cuadrante Q2.

 

Además hay una cosa curiosa, en la lista de los peores fondos Value aparece el Schroder International Selection Fund European Equity Alpha A Acc, mientras que en la de buenos fondos Value aparece también otro Schroder, el 

Schroder International Selection Fund QEP Global Value Plus A GBP Acc. Para un inversor falto de la información adecuada podrían parecerle, ambos, buenas alternativas Value, sin embargo una lo es y el otro no.

 

Análicémoslos un poco en detalle:

 

Schroder International Selection Fund European Equity Alpha A Acc

 

Retornos medios sobre capitales empleados 1,9%

Deuda/Ebitda 6,29x

EV/EBIT 54,81x

 

Schroder International Selection Fund QEP Global Value Plus A GBP Acc

 

Retornos medios sobre capitales empleados 21,57%

Deuda/Ebitda 3,86x

EV/EBIT 13,66x

 

El primer Fondo no ha tenido un mal comportamiento a lo largo de su trayectoria, pero los hay con mucho mejor comportamiento, no  cabe duda. El segundo tiene unos ratios excelentes, que podrían llevar al Fondo a cosechar un gran éxito a lo largo de los próximos años si persisten en su estrategia y no la modifican; lo malo que tiene es que no tiene casi track-record porque es un fondo de reciente creación, y deberíamos en ese caso, ponerlo bajo estudio y comprobar si sus ratios, estos tan excelentes, persisten durante un tiempo. Señal de que el gestor tiene un compromiso fuerte con su estilo de gestión y que va a seguir comprando empresas de calidad e infravaloradas.

 

Con respecto a esto último, he decir que durante ese período de "cuarentena" al que habría que someter a este Schroder, me quedaría con el que sigue:

AXA Rosenberg US Equity Alpha Fund B EUR que tiene unos retornos medios sobre capitales empleados de más de un 30% y EV/Ebit medio (calculado sobre las principales posiciones del Fondo) de 17x, y del que sí disponemos de un histórico amplio; y sobre el que nos podemos hacer una idea del compromiso que tienen en su gestión.
 

​Pero vamos, insisto, nosotros podemos construimos una cartera de acciones siguiendo estos criterios, de este modo no erraremos en nuestra búsqueda.​

Autor del blog

  • Rankia

    Portavoz oficial de la empresa editora de este sitio web Rankia

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