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Quantitative Value Investing

El tamaño sí que importa en Bolsa

Siguiendo con la línea del post anterior, nos gustaría clarificar porqué para un inversor particular es más rentable invertir en acciones siguiendo un modelo de trading cuantitativo que hacerlo vía Fondos.

Es decir, porqué podemos hacerlo mejor que los gestores de Fondos de Inversión.

En el artículo anterior, hay algunos detalles que no deberían pasarnos desapercibidos:

1) Por qué los Fondos de Inversión, si son los de mayor calidad y más baratos de la Categoría Grande Growth Europa, ¿cómo es que muchos de los de arriba de la tabla cotizan con un valor liquidativo superior a su Valor Objetivo?

2) ¿Por qué en el caso de las acciones, no es así?. Las acciones cotizan a una amplia diferencia, en su mayoría, respecto de su Valor Objetivo; es decir, el precio al que cotizan descuenta un margen de seguridad importante.

 

Primero hay que explicar cómo se ha medido el Valor Objetivo. En este caso, eso es cosa del Stock-Picker Searcher (kauplusprofesional.com), que considera que si estás buscando empresas baratas siguiendo el EV/EBIT ratio, entonces, deberías considerar que cotizan a un precio racional (o Valor Objetivo) a precios en los que su EV/EBIT fuera neutral (25x EBIT).

Dicho ésto, si una empresa cotiza por debajo de 25x EBIT, entonces podríamos considerar que está barata, y tanto cuanto más bajo de 25x mejor.

Hecha esta puntualización, entonces vemos que los Fondos de la lista propuesta en el artículo anterior, no están, digamos, baratos, la verdad. De hecho, los primeros fondos están cotizando por encima de 25x, pues su valor objetivo es más bajo que su valor liquidativo.

Hay que recordar que hemos usado un filtro a posteriori de Momentum (Price Index 12m) con lo que el Top de la lista indica que: siendo fondos de calidad y baratos, nos sitúa en cabeza los que mejor comportamiento han tenido en los últimos 12 meses. Si no hubiéramos seleccionado Momentum, entonces el TOP 5 de la lista hubiera sido el siguiente:

 

Nombre Valor Liquidativo Valor Objetivo
Fondguissona Global Bolsa FI 19.98 29.07
F&C European Growth and Income Class A EUR Inc 16.08 22.96
Adriza International Opportunities Fund FI 9.7 13.79
Ulysses L.T. Funds European General A Acc 268.75 336.18
Oddo Avenir Europe CI-EUR 282615.58 327010.61

 

Ahora sí, vemos que hay unas diferencias importantes entre Valor Liquidativo y Valor Objetivo, sin embargo, queríamos resaltar que está demostrado que aplicar un filtro de Momentum como split de factores Value, para trading cuantitativo, mejora la rentabilidad, mejora el ratio Sharpe y Sortino, y reduce la Volatilidad (standard deviation); con lo que no hacerlo, sería un desperdicio.

Entonces, ¿con qué nos quedamos?, por supuesto con la primera propuesta, la que venía en el artículo anterior. Aunque los Fondos estén relativamente caros tienen unos elevados Retornos Medios sobre Capitales Empleados, y cotizan más baratos que todos los demás que tengan ventaja competitiva, por tanto, no hay mejor elección si seguimos la línea argumental del artículo anterior.

Veamos el ejemplo del Fondo que está en cabeza de la lista que proponíamos en el otro artículo:

 

Vontobel Fund - European Equity B    (V.L.) 275.81      (V.O.) 271.56

 

 

Este Fondo siendo el que está en cabeza, tiene unos retornos medios sobre capitales empleados de un 23% con lo que pagar 25,35x EBIT es razonable para ser un Fondo. Además, las otras métricas del Fondo son, como no podía ser de otra manera, excelentes también, motivo por el que en los últimos 12m ha subido casi un 35% (ganancia en las últimas 52 semanas), y en lo que llevamos de año 2016 acumula una pérdida de un -0.59%.

La cuestión, sin embargo, es que si en vez de invertir en Fondos, lo hacemos en acciones, deberíamos ser capaces de obtener mayor rentabilidad, pues los Fondos tienen una limitación. Me explico.

Un Fondo que compra acciones con elevados retornos y a bajos precios, como ya hemos explicado, será rentable en el tiempo, por puro sentido común. Está bien, pero si en vez de buscar Fondos, dispones de una herramienta que rastree el mercado en busca de acciones que cumplan esas condiciones, entonces tienes una ventaja como inversor particular: el tamaño de las compañías.

Dentro del espectro de la capitalización, las empresas más rentables son las pequeñas y medianas. Si optamos por una capitalización de más de 100m de euros (es decir, no nos importa invertir en grandes, pero queremos encontrar buenas empresas de calidad y baratas entre el espectro de compañías de a partir de 100m, es decir, pequeñas y medianas también), entonces tenemos una gran ventaja frente a los Fondos, ya que ellos tienen un condicionante: su Volumen de Nogocio. Los Fondos tienen grandes cantidades de dinero que invertir y las acciones que compran requieren un mínimo de tamaño que soporte sus compras, lógicamente si reduces tu universo de inversión a empresas de cierto tamaño, entonces las "gangas" no van a aparecer.

Este es uno de los motivos por lo que muchos grandes inversores han cambiado el discurso sobre su gestión, tienen por excusa esta razón. Ahora dicen que "compran buenas empresas a precios razonables" mientras que en otros tiempos, si sus fondos eran pequeños, o cuando hablan al público en general, solían optar por decir "compro buenas empresas que coticen muy baratas, infravaloradas". Es decir, cuando se han hecho grandes, buscan High ROCEs y EV/EBIT razonables, u otras métricas que aproximen estos criterios de selección.

 

Pues bien, como inversores particulares, ahí radica nuestra ventaja.

 

Si os fijáis, en la lista de acciones 1) del artículo anterior, es claro, pues buscamos sólo por EV/EBIT, con lo que las diferencias en cuanto a margen de seguridad son enormes, y pese a estar filtrado por Price Index 12m, sigue habiendo margen.

En cuanto a la lista 2), que incluye CALIDAD, aún siendo menores las diferencias, siguen siendo muy significativas. Esta sería la aproximación que tratan de hacer los gestores de Fondos: CALIDAD Y BAJO PRECIO, sólo que ellos no consiguen afinar tanto por la limitación por Volumen que tienen, mientras que nosotros sí podemos ser totalmente certeros, pues el tamaño, pese a que digan lo contrario "sí importa".

 

Conclusión:

Nuestra cartera debe tener un comportamiento mejor que el de los Fondos si comparamos carteras cuantitativas.

Nombre Cotización Valor Objetivo
Washtec AG 40.95 63.07
Corticeira Amorim SGPS SA 8.3 13.06
Cewe Stiftung & Co KGaA 75.5 120
MGI Coutier SA 20.62 57.53
Trigano SA 56.94 77.69
Alten SA 63.75 112.47
Cancom SE 43.56 55.04
Aroundtown Property Holdings PLC 4.92 16.47
Le Belier SA 38.78 92.9
     

 

Por ejemplo, esta cartera con las primeras acciones de la lista 2), en lo que llevamos de año 2016 acumula un 54,08% y a 5 años un 229,56%.

 

 

 

 

Como resultado de una búsqueda mucho más precisa, el comportamiento comparado tanto con los índices como con el mejor Fondo de los que mostraba la lista de Fondos, es sustancialmente mejor. Además a lo largo de este timeframe, la cartera ha estado en todo momento por encima del Eurostoxx50, que es su referencia.

 

Además,

 

Fijaros que los retornos medios sobre capitales empleados de la cartera ascienden a un 17,71% en su conjunto, es un portfolio que no tiene deuda practicamente, y que cotiza, de media, a poco más de 12x EBIT; es decir, la cartera tiene un margen de seguridad de más de un 100%. Además está tendenciada, pues el Price Index a 12m es el que indica mejor comportamiento de entre las acciones que, cumpliendo los criterios anteriores, pertenecen al universo de acciones de España, Alemania, Italia, Francia y Portugal.

Dicho ésto, como inversores particulares, podremos ser mucho más precisos en nuestras búsquedas, y que ello tenga como resultado un mejor comportamiento de nuestra cartera que si optamos por la vía de delegar en gestores de Fondos nuestra inversión. Aunque, como ya dijimos en el anterior artículo, si no se tiene acceso a este tipo de herramientas profesionales para hacer trading cuantitativo, la mejor alternativa es una buena cartera de Fondos.

Quizá este resultado y aproximación os da una idea de porqué la formación y el uso de la tecnología adecuada, pueden ser una gran combinación para alcanzar el éxito en los mercados financieros.

 

José Iván García, CIO Kau Markets EAFI

Lorenzo Serratosa, CEO Kau Markets EAFI 

  1. #1

    oscarhenson

    Interesante artículo. Por favor, ¿qué significa la leyenda que aparece en algunos recuadros poniendo Fórmula Kau?

  2. #2

    José Iván García

    en respuesta a oscarhenson
    Ver mensaje de oscarhenson

    Hola Oscarhenson,

    fórmula KAU es cómo llamamos nosotros particularmente al modelo factorial que combina esos ratios que utilizamos en el artículo, pero no tiene mayor importancia. Vale sólo para identificar a un grupo de ratios que participan en nuestro proceso de inversión.

    Modelo de 2 Factores

    High ROCEs
    Low EV/EBIT

    Gracias por la pregunta.

  3. #3

    diegopardal

    en respuesta a José Iván García
    Ver mensaje de José Iván García

    Hola José Ivan,

    Existe algún screener donde podamos filtrar por los parámetros que comentas?

    Un saludo

  4. #4

    José Iván García

    en respuesta a diegopardal
    Ver mensaje de diegopardal

    Hola diegopardal

    Pues la inversión cuantitativa se desarrolla vía Stock-Picker Searchers (Stock Screeners o radares cuantitativos), estas herramientas son gratuitas en general pero siendo muy básicas, con lo que no se puede usar estas métricas.

    Lo que habría que tratar de hacer es una aproximación a los criterios, con las alternativas que te ofrezca el Stock Picker en cuestión.

    Gratuitos, sin registro:

    http://www.lse.co.uk/stock-picker.asp

    http://finviz.com/screener.ashx?v=111

    https://www.google.com/finance#stockscreener

    Pero insisto, en este caso la limitación es amplia, no podemos hacer lo que realmente es interesante.

    Gracias por preguntar. Si interesa haré un post con todos los radares gratuitos y de pago de que podemos disponer y sus ventajas e inconvenientes de unos y otros.

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