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Quantitative Value Investing

Stock-Picker Searchers y las métricas más usadas por inversores Quant (Fondos de Inversión y Acciones)

El trading Cuantititativo (Stock-Picker Searchers) y las métricas más usadas por los inversores Quant.

Un estudio destacado en ésta área de inversión es el que desarrollaron Gray y Vogel con el fin de descubrir qué métricas son las más interesantes en la inversión.

Los ratios que usaron en el experimento fueron:

  • Resultados / Capitalización [Earnings to Market Capitalization (E/M)].
  • Múltiplo de Valor [EBITDA to Total Enterprise Value (EBITDA/TEV)].
  • Free Cash Flow to Total Enterprise Value (FCF/TEV).
  • Beneficios brutos / EV [Gross-Profits to Total Enterprise Value (GP/TEV)].
  • P/BV [Market Capitalization to Book Value of Equity (B/M)]

Nota: por clarificar, EV (o TEV) es lo que se conoce como Enterprise Value (o Tatal Enterprise Value) y corresponde a la Capitalización + deuda + acciones preferentes - caja.

Los resultados vienen a coincidir con una idea que es universal: el EBITDA/EV es una evidencia internacional. (Quizá más conocido aquí por su múltiplo a la inversa: EV/EBITDA).

Veamos por qué:

Takeaways:

  • La evidencia sugiere que el EV/EBITDA bate a cualquiera de las otras métricas sometidas a estudio durante el período 1971 - 2010.
  • Funciona mejor un portfolio igualmente ponderado que otro ponderado según valor, con lo que es más acertado equiponderar los pesos en las carteras.

 

Por otro lado hay más evidencias. En el Libro de Tobi Carlisle se hace un estudio parecido, pero introduce una variación del Multiplo de Valor, en este caso usa la misma re-formulación que Greenblatt propone en su fórmula: el EBIT/EV.

Veamos qué ocurre en este caso:

Earning Yields = E/P, es decir el PER, dado la vuelta a los factores. Los americanos tienden a ver las métricas desde la óptica contraria a la que nosotros la vemos, pero es lo mismo al fin y al cabo.

Takeaways:

  • Nuevamente la variación propuesta del Múltiplo de Valor (EV/EBIT) bate al resto de métricas, en este caso incluyendo al propio EV/EBITDA. Con lo que se establece como el ganador, en el período del 1964 - 2011.

Conclusión:

Comprar acciones que coticen baratas ha sido históricamente una buena estrategia de inversión, y ciertamente el EV/EBIT es el indicador más apropiado y efectivo para esto; mejor incluso que los más comúnmente usados Price to Book Value (o P/BV) o el clásico PER (Earnings Yield). Así que cuando oigas que debes buscar empresas con bajo PER o bajo P/BV para saber si éstas son baratas, la siguiente pregunta debería ser: "¿de verdad, por qué?". De hecho nos pasa que cuando nos cruzamos con compañeros gestores de Fondos y sacan a colación que usan el P/FCF por la ventaja que supone descontar del CAPEX de la caja de operaciones, ya que muchas compañías necesitan mantener un CAPEX* determinado para continuar con su negocio (*inversiones de capital que crean beneficio), pues pensamos que están siguiendo una moda, y dejando de la lado la evidencia.

Una cosa esta clara, comprar barato es una buena idea, en cualquier caso, como dice Greenblatt o Charles De Vaulx, u otros tantos, mejor aún si antes de mirar por el precio que pagas, miras por la calidad.

Una empresa que está bien gestionada, que invierte a elevados retornos, que no tiene deuda y que sus insiders son en su mayoría los principales propietarios, presenta una elevada ventaja competitiva, que puede asociarse a un alto retorno medio sobre capitales empleados; o, sino, un alto retorno sobre capital tangible. Esta medida, es la que puede ser usada para que, cuantitativamente hablando, exploremos el mercado en busca de calidad.

 

Ventaja competitiva = Avg [ROI, ROE, ROA, ROIC] = Avg. ROCEs

o

ROIC = ROCE reformulado por Greenblatt

 

Entonces sí, una vez encontradas empresas de calidad, puedes ordenarlas de más barata a más cara, y hacer tu selección de acciones. De este modo tu cartera se compondrá de empresas de alta calidad que cotizan muy baratas.

 

Por otro lado, si no tienes estómago o manera de identificar compañías baratas; trata de localizar fondos de inversión usando Stock-Picker searchers (como kauplusprofesional.com u otros) que sí compren barato, pero con calidad, y al final, sino por un sitio por otro, el resultado vendrá a ser el que resulta de aplicar el enfoque de inversión que hemos comentado en este artículo. Es sentido común: calidad a bajo precio.

Como ejemplo para Fondos de Inversión:

 

Resultados de la búsqueda - "RV Europa Cap. Grande Growth. High ROCEs y Low EV/EBIT"

Categorías:

RV Europa Cap. Grande Growth

Orden:

Orden 1: Avg [ROI, ROE, ROA, ROIC]

Order 2: EV / Ebit

Momentum (Price Index 12m)

06/09/2016

Nombre Valor Liquidativo Valor Objetivo
Vontobel Fund - European Equity B 275.81 271.56
Allianz Europe Equity Growth Select AT EUR 136.81 119.56
BlackRock Global Funds - European Special Situations Fund A2 CNH Hedged 261.66 225.67
Hermes European Alpha Fund Class R EUR Accumulating 3.09 3.36
BL-Equities Europe BR 126.7 102.04
JPMorgan Funds - Europe Strategic Growth Fund A (acc) - EUR 23.94 21.24
Allianz Europe Equity Growth A EUR 222.75 179.65
Share Euro Selection Acc 2228.58 1707.28
Metzler European Growth A 152.19 114.04
Metzler European Growth C 190.38 142.66
Metzler European Growth B 210.34 157.62
Heptagon European Focus Equity C 94.17 77.21
Candriam Equities L Europe Innovation C EUR Acc 1836.5 2034.59
Candriam Equities L Europe Optimum Quality C Acc EUR 104.63 102.32
CPR Silver Age P 1928.17 1977.53
CPR Silver Age E 177.84 182.39
Threadneedle (Lux) Pan European Equities AE 54.55 48.08
Parvest Equity Best Selection Europe Classic-Capitalisation 190.67 161.95
Parvest Flexible Equity Europe Classic-Capitalisation 140.71 119.43
Fidelity Funds - European Dynamic Growth Fund A-Acc-EUR 19.74 7.05
Comgest Growth Europe Z EUR Acc Class 20.61 19.28
Comgest Growth Europe I EUR Inc Class 20.73 19.39
Comgest Growth Europe EUR Acc Class 20.6 19.27
Threadneedle Investment Funds - Threadneedle Pan European Institutional Net EUR Acc 1.92 1.62
Echiquier Major G 204.58 234.18
Echiquier Major 209.23 239.5
Wellington Strategic European Equity Fund D EUR Acc 15.35 13.83

[*] Listado completo.

Takeaways:

  • Los fondos que aparecen en el Top de la lista corresponden con Fondos de inversión que, en sus carteras, poseen acciones con altos retornos medios sobre capitales empleados, es decir, High Avg.[ROI, ROE, ROA, ROIC]; y que cotizan a pocas veces EBIT, es decir, Low EV/EBIT.
  • De este modo, vamos a seguir escrupulosamente la evidencia que, según dicta el sentido común, debemos adoptar. Comprar compañías que están baratas, en este caso, a través de Fondos de inversión, que las buscan por nosotros.
  • Si lo hacemos a través de Fondos de Inversión, podremos disfrutar de los elementos y métricas adicionales que usan los gestores de esos Fondos, así como de su saber hacer.
  • Hemos añadido un criterio de Momentun (Price Index 12m), con lo que el Top de la lista corresponde a Fondos de Inversión que, cumpliendo los criterios mencionados anteriormente, además se han comportado mejor en los últimos 12 meses.

 

Si por el contrario dispones de herramientas de Stock-Picker Searchers (Screeners o radares de acciones), entonces podemos hacer dos aproximaciones:

1) Buscar por empresas baratas (Low EV/EBIT)

2) Buscar por empresas de calidad y que además estén baratas (High Avg. ROCEs y Low EV/EBIT)

 

1) Resultados de la búsqueda Low EV/EBIT

Paises

España

Alemania

Francia

Italia

Portugal

Orden

Orden 1: EV/Ebit

Dirección

Largo

Condiciones

Capitalización > 100000000

Momentum (Price Index 12m)

06/09/2016

Nombre Cotización Valor Objetivo
MGI Coutier SA 20.62 57.53
Unibel SA 1025 2417.5
Deutsche Wohnen AG 34.24 91.33
Aroundtown Property Holdings PLC 4.92 16.47
Le Belier SA 38.78 92.9
Kloeckner & Co SE 11.7 62.28
Jungheinrich AG 28.96 79.24
Linedata Services SA 39.45 119.42
CropEnergies AG 4.9 17.59
Bavaria Industries Group AG 56.75 151.88
Burelle SA 835 2825.25
Societe Fonciere Lyonnaise SA 52.5 164.7
Groupe Crit SA 60.06 203.03
Gecina SA 140.45 360.52
Synergie SA 30.04 90.54
Iberpapel Gestion SA 19.25 49.8
Groupe Guillin SA 24.24 62.91
Constructions Industrielles Mediterranee SA 92 419.59
Altri SGPS SA 3.51 8.99
[*] La lista la hemos cortado por aquí, aleatoriamente, por no mostrarla muy larga en el post. La lista completa, incluyendo lo que no se muestra, comprende todas las acciones que cumplan con esos criterios, con lo que el primer decile corresponderá con las mejores acciones, mientras que el último decile, serán las peores acciones del universo de acciones estudiado; o, en su caso, el grupo de empresas objeto de inversión en posición Short, si se quiere hacer un trading Long/Short.

 

2) Resultados de la búsqueda High Avg. ROCEs y Low EV/EBIT

Paises

España

Alemania

Francia

Italia

Portugal

Orden

Orden 1: avg { ROI, ROE, ROA, ROCE greenblatt}

Order 2: EV/Ebit

Dirección

Largo

Condiciones

Capitalización > 100000000

Momentum (Price Index 12m)

06/09/2016

Nombre Cotización Valor Objetivo
Washtec AG 40.95 63.07
Corticeira Amorim SGPS SA 8.3 13.06
Cewe Stiftung & Co KGaA 75.5 120
MGI Coutier SA 20.62 57.53
Trigano SA 56.94 77.69
Alten SA 63.75 112.47
Cancom SE 43.56 55.04
Aroundtown Property Holdings PLC 4.92 16.47
Le Belier SA 38.78 92.9
Serma Technologies SA 170 272.15
Freni Brembo SpA 52.5 83.01
Linedata Services SA 39.45 119.42
Compagnie Plastic Omnium SA 29.54 46.36
Somfy SA 369 535.35
Bechtle AG 101.3 152.66
Valeo SA 49.37 83.25
Kaufman & Broad SA 37.46 85.3
Burelle SA 835 2825.25
Henkel & Co KGaA AG 117.95 158.34
Grand City Properties SA 19.25 31.2
Moleskine SpA 2.12 4
Groupe Crit SA 60.06 203.03
Synergie SA 30.04 90.54
Prosegur Compania de Seguridad SA 5.97 9.28
Reply SpA 117.5 229.06
Pharmagest Interactive SA 27.49 48.65
Takkt AG 20.85 38.8
Verbio Vereinigte Bioenergie AG 4.96 9.51
Energiekontor AG 14.53 23.63
Duerr AG 77.36 140.64
Constructions Industrielles Mediterranee SA 92 419.59

[*] La lista la hemos cortado por aquí aleatoriamente, por no mostrarla muy larga en el post. La lista completa, incluyendo lo que no se muestra, comprende todas las acciones que cumplan con esos criterios, con lo que el primer decile corresponderá con las mejores acciones, mientras que el último decile, serán las peores acciones del universo de acciones estudiado; o, en su caso, el grupo de empresas objeto de inversión en posición Short, si se quiere hacer un trading Long/Short.

Takeaways:

  • En ambos casos hemos usado un filtro de Momentum para que las acciones que estén en cartera sean las que mejor comportamiento están teniendo en los últimos 12 meses.
  • Las acciones que forman parte de la lista 1) son las más baratas de los mercados objeto de estudio. Las acciones de la lista 2) son las más baratas de entre las que más calidad tienen de los mercados objeto de estudio.
  • En ambos casos hemos descartado buscar entre los sectores Financiero y Utilities.
  • La capitalización que hemos elegido es superior a 100m euros. Es decir, no sólo queremos empresas muy grandes, sino también medianas y pequeñas (no micro).

 

Conclusión:

Invertir en Bolsa es un arte, y seremos mejores artistas tanto en cuanto mayor conocimiento tengamos tanto de nuestro estilo, como del estilo de otros. Si aprendemos no sólo lo que a nosotros nos gusta, sino lo que a otros les ha funcionado, y tenemos métodos para contrastar y estudiar las diferentes alternativas, podremos encontrar el modo y estilo, así como la aproximación financiera, que mejor se adapte a nuestro perfil de inversión.

Desde el punto de vista de Trading, el porfolio debería seguir un criterio de señales de compra y venta según las acciones cambien de orden en la lista, ya que el interés que nos mueve es el de tener en cartera siempre el Top de la lista. La rotación y re-balanceo, por tanto dependerá de que las acciones cambien de orden o, en su caso, de que salgan de la lista, pues indicaría que ha dejado de cumplir los criterios de selección. Lo mismo si entran nnuevas acciones en la lista, y se cuelan en el Top, serán buenas señales a seguir de compra.

El punto de vista anterior es compartido tanto por la lista de Fondos, como por las lista de Acciones.

[...]

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Jose Iván García, CIO Kau Markets EAFI

Lorenzo Serratosa, CEO Kau Markets EAFI

 

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