Fuertes tendencias erosionan la fortaleza del dólar estadounidense

En las últimas semanas hemos ido apreciando como el dólar estadounidense es vapuleado y parece más que probable que el billete verde se debilite estructuralmente. Ya hemos halado del desalentador balance de EEUU que con el crecimiento de sus ya elevados niveles de endeudamiento público y su enorme déficit por cuenta corriente va a lastrar el dólar estadounidense en un futuro próximo. Sin embargo, como apuntábamos en nuestro pasado artículo, no creemos que haya disponible un sustituto para el dólar en el comercio mundial y como divisa de reserva internacional. Como muchos países tienen sus ahorros en la moneda estadounidense, habría una resistencia universal a un colapso del dólar.

La financiación exterior de los déficits de EE.UU. es un riesgo importante

Los graves desequilibrios mundiales perjudicarán más al dólar estadounidense que a las divisas de la mayoría de las economías avanzadas, como así apuntan reputaos bancos de inversión en sus últimos informes. El dólar y el yen japonés afrontan enormes dificultades para su apreciación: el ratio deuda-PIB de Japón se acerca al 200% y el de EEUU acumula una dependencia de la financiación externa, que ahora es superior al 50% de su PIB de 2008. En principio en el corto plazo, el euro disfruta actualmente de los fundamentales más fuertes y, por tanto, de más probabilidades de apreciarse. Por supuesto, las economías de la Zona Euro afrontan sus propias dificultades en estos, esperemos, últimos coletazos de la crisis financiera.

Muchas divisas de mercados emergentes se fortalecerán

Muchas divisas de los mercados emergentes se han estabilizado y algunas se han beneficiado del fuerte rendimiento de sus economías y de mejoras sustanciales en las políticas y en el gobierno. Sólo hace falta ver como el Real Brasileño, o incluso el Dólar australiano, se han visto favorecidos en los últimos meses por el crecimiento estable de sus regiones (Australia es uno de los principales suministradores de materias primas de China).

Se espera que continúe la mejora del entorno macroeconómico, con elevadas tasa de crecimiento económico, y menor inflación, para incrementar la productividad, animando la inversión, aumentando el consumo interno lo que permita reducir los tipos de interés. De esta forma las divisas de estas economías emergentes tienen margen apra apreciarse a lo largo de los próximos años. Pero una cosa es apreciar y otra que los bancos centrales empiecen a tener gran parte de sus reservas en Reales Brasileños, ni que en los mercados internacionales puedan competir los depósitos en reales con los depósitos en las grandes divisas.



Los bancos centrales buscarán diversificar sus reservas de divisas

Ya hemos argumentado en varias ocasiones que sólo una gran convulsión geopolítica o económica podría destronar al dólar estadounidense como divisa de reserva internacional. Ya vimos como en el pasado mes de octubre del 2008, ante el posible “fin del mundo” financiero, si había que tener una divisa, eran los dólares los que reinaban en el mercado.

La razón de la permanencia del dólar, a pesar de sus múltiples problemas, es obvia: los efectos de red —los beneficios acumulados de tener una única divisa de reserva dominante— tienen un valor considerable para la economía mundial. Dados los profundos problemas económicos de América y la demanda general de una cartera de divisas más diversificada entre inversores públicos y privados, esperamos que disminuya la proporción de dólares en las carteras internacionales. Es decir poco a poco veremos menor proporción o dominio en las carteras de dólares, pero manteniendo su posición de prevalencia frente al resto de divisas. No olvidemos que durante los últimos 20 años, EE.UU. ha podido colocar enormes cantidades de activos denominados en dólares por todo el mundo gracias al estatus del dólar como divisa de reserva internacional. Pero en los próximos años, EE.UU. continuará dependiendo de los flujos de inversión exterior para financiar sus enormes déficits fiscal y comercial. Esto significa que los posibles cambios en las posiciones de las reservas de divisas deben producirse gradual y deliberadamente para evitar el riesgo de un colapso del dólar.

Puede surgir lentamente un marco de reservas multidivisa

Aunque el euro puede ser el principal competidor por el estatus del dólar estadounidense como divisa de reserva internacional, la heterogénea estructura política de la Zona Euro limita sus posibilidades, igual que la enorme ratio deuda-PIB de Japón es un impedimento para el yen, mientras que la limitada convertibilidad del yuan chino también crea obstáculos para su adopción a escala mundial. Como no hay una única divisa esperando para ocupar el lugar del dólar, creemos que un instrumento de reserva multidivisa —con el dólar estadounidense desempeñando un papel protagonista— puede ser lo más probable.



Se mantiene el uso del dólar estadounidense como moneda de intercambio

Creemos por lo tanto que habrá pocos cambios en el papel del dólar como medio para las transacciones y unidad de cuenta para el comercio internacional. La existencia de una única divisa, aceptada universalmente, es eficiente y sustituirla conllevaría enormes costes. Como EE.UU. sigue siendo la mayor área monetaria del mundo y cualquier cambio en la composición de las reservas de divisas mundiales sería difícil de orquestar, creemos que el papel dominante del dólar en el comercio internacional continuará en un futuro previsible.

De momento lo tenemos de nuevo rondando los 1,50$/€ con próxima resistencia en el 1,54$/€. Veremos si por Navidad compensa irse a Nueva York de compras y ser de nuevo los “give me 2” que nos hicieron famosos hace unos años.