Más nubes oscuras sobre España

La semana se termina de una manera similar a la que comenzó, con mercados ampliamente en retirada del riesgo. Hay pocas razones para sentir que hoy día será muy diferente. La atención se centra en España y su esperado anuncio de lo mal que el gobierno cree que la situación de los préstamos incobrables para el sector bancario se encuentra. Mientras tanto, Grecia todavía está tratando de unir a un gobierno a raíz de los resultados de las elecciones del fin de semana. Pero el veredicto en los mercados de la semana en su conjunto ha sido una clara falta de creencia en el supuesto de que se están adoptando en Europa, en lo que respecta a Francia y su empuje para el crecimiento previsto, junto con Grecia y su apetito por la austeridad continua, así como la situación bancaria de España. Durante la noche, también hemos visto un poco más suaves de lo esperado las ventas minoristas y los datos de producción en China, aunque la inflación ha sido  en líneas generales como se esperaba en el 3,4%.

Los bancos españoles: el siguiente riesgo sistémico

La decisión tomada ayer por el gobierno de Rajoy para tomar una participación del 45% en Bankia y para proporcionar el capital necesario es sólo la punta del iceberg en términos de saneamiento del sistema bancario español privado. El tercer mayor prestamista de España y posiblemente el más vulnerable debido a su gran exposición al mercado inmobiliario, ha sido objeto  de medidas urgentes para poder estabilizar la entidad y que no se convierta el sistema bancario español en un castillo de naipes.


Por desgracia, los préstamos improductivos inmobiliarios que se asientan en balances de los bancos españoles se está inflando a un ritmo alarmante. A principios de este año, el gobierno exigió que los prestamistas aumentaran sus dotaciones para insolvencias por 54bn euros adicionales a los 155bn ya existentes. Sin embargo, según el Banco de España, esto sólo cubre aproximadamente la mitad de los préstamos concedidos a promotores inmobiliarios, sin ningún tipo de aprovisionamiento para los  1.45 trln euros de las hipotecas y deuda corporativa en los libros bancarios. De hecho, la investigación por el Centro de Estudios Políticos afirma que el aprovisionamiento de préstamos en mora en estas dos categorías implicaría provisionar otros nada desdeñables  270 bln adicionales.


Si el Gobierno español tratara de llenar este vacío, aumentaría el ratio de deuda / PIB desde un 70% a alrededor del 120%. Para empeorar las cosas, los bancos locales, con dinero fresco del BCE, han aumentado sus compras de bonos españoles en un tercio en los últimos meses. Por lo tanto, si las deudas incobrables de los bancos siguen creciendo (un hecho), y el gobierno se ve obligado a inyectar fondos (dinero no tiene), entonces la deuda pública crecerá exponencialmente y la solvencia de la soberanía se verá amenazada, socavando aún más la posición del banco . Con la economía atascada en una profunda recesión y con los costes de financiación muy elevados, España rápidamente se encontraría atrapada en una espiral de deuda mortal, que requeriría una enorme asistencia financiera de la UE y el FMI.

El descomfort del Banco de Inglaterra

El movimiento de ayer de la libra esterlina refleja el hecho de que había algunas expectativas predominantes de una extensión del programa de alivio cuantitativo del Banco que fueron incumplidas. El cable se ha puesto firme y ha habido que mudarse de pantalones cortos a largos en el momento que publicaron tipos sin cambios. La decisión de permanecer sin  cambios se ha guiado por el informe trimestral de inflación que se publicará la próxima semana. En este contexto, el Banco podría tener dificultades en  explicar a qué se debe la revisión a sus proyecciones de inflación y la reducción de crecimiento. Uno de los principales problemas es que la capacidad ociosa en la economía (o brecha de producción) que el Banco ha creído que siempre tiraría la inflación a la  baja (o parcialmente contrarrestar las fuerzas hacia arriba) no ha sido evidente, o al menos no en la medida en que la el banco se ha anticipado. Por lo tanto, el Banco debe cambiar radicalmente su punto de vista hacia una mayor facilitación cuantitativa en el futuro cercano lo que sería una señal de que todavía no ha entendido este cambio estructural en la economía.. El otro factor relevante es que los rendimientos de los  Gilt que están empujando a mínimos históricos esta semana. Por supuesto, un QE no es principalmente el que empuja hacia abajo los rendimientos, sino que crea una situación más favorable para aliviar a la escasez de liquidez que adolece el sistema. Sin embargo, el movimiento a la baja en los rendimientos proporciona un poco de compensación a las perspectivas de crecimiento más débil. De una cosa estamos segura, el Banco está en una posición incómoda en estos momentos.

Euro desafiando lo inevitable?



Como hemos estado observando recientemente, hay que destacar que la moneda única no cotiza a niveles mucho más bajos. Consideramos la posibilidad de que los líderes europeos están ahora abiertamente sondeando la posibilidad de que Grecia podría ser obligado a abandonar la moneda única; la caída de los precios de la propiedad en España representa un riesgo enorme no sólo para el sistema bancario y el soberano sino que amenaza con absorber casi totalidad de los recursos financieros que Europa ha destinado para tales eventualidades, y el jefe del fondo de riqueza soberana de China ha declarado que no están comprando más bonos europeos. Y, sin embargo, a pesar de todo esto ,el flujo de noticias negativas, el euro no quiere ceder, y va  a la deriva muy lentamente. Se trata de un misterio envuelto en un enigma. ¿Podría ser que un par de fondos soberanos con los bolsillos muy llenos, uno de Asia y uno de Europa, esten acaparando  euros de los vendedores en las cantidades ilimitadas ? Si es así, ¿hay riesgo de que estos jugadores decidan en última instancia dar un paso atrás y permitir que el euro encuentre un lugar de descanso más natural? Porque, es claro para todos que Europa necesita una moneda más débil en este momento para ayudar en el proceso de reequilibrio.