No hubo grandes sorpresas en la reunión de ayer de los ministros de Finanzas de la UE, pero sí que hubo algunas señales positivas. Las líneas de batalla sobre el déficit de España se elaboraron y re-elaboraron, lo que resulta un cambio de la meta de este año del 4,4% del PIB al 5,3%. Sin embargo, el gobierno español estaba firmando el 5,8% y ahora se enfrenta a una tarea monumental de austeridad necesaria en el contexto de una economía plana sobre su espalda. El cambio interesante fue de Alemania, donde había indicios que emanan de que es probable que sancionen un aumento de poder de combate general de la UE a través de sus fondos de rescate, lo más probable, manteniendo el fondo de rescate actual que se ejecuta en paralelo con el nuevo mecanismo de apoyo, el ESM , a partir de mediados de este año. Si esto resulta, será un cambio favorable en la mentalidad alemana, que debe ofrecer un mayor apoyo a los mercados periféricos.
El FMI da un paso atrás
Detrás de los titulares que han rodeado a Grecia el viernes ha estado la confirmación de que el FMI debería pagar menos en este segundo paquete de ayuda para Grecia que en el caso de la primera vuelta en mayo de 2010. El viernes, anunció una contribución adicional de 28bln euros, aunque 10bln de esto pertenece al programa de primeros auxilios, por lo que la contribución será en realidad el 14% del total de los 130bln del segundo paquete de rescate.
Aunque no es tan sorprendente, sin embargo es un ejemplo más de que el FMI y la comunidad internacional (principalmente del G-20) están ganando terreno en su deseo de ver a la UE desempeñar un papel más importante en operaciones de rescate. Sin embargo, este cambio ha venido más de la comunidad internacional de dar un paso atrás en lugar de la UE y sus respectivas instituciones un paso adelante para asumir la carga. Las razones de este rechazo, en nombre de la UE para arrimar el hombro, tales como la no corresponsabilidad financiera de las cláusulas del tratado fundacional de la moneda única, junto con las implicaciones políticas y los costos de hacerlo. Esto destaca la renuencia de Alemania para sancionar un aumento en la facilidad permanente de rescate, que deberá ser operativo a mediados de este año.
Como líderes de la UE se reúnen de nuevo hoy para discutir el tema (no es probable que se tome la decisión hasta más adelante en el mes), el mayor riesgo es que, una vez más, caen en la trampa de la autocomplacencia. Los rendimientos italianos han pasado la mayor parte de este mes por debajo del nivel del 5% (a 10 años), que ha eliminado al menos un poco la presión inmediata sobre los líderes de la UE. Pero en vez de tomar esto como una oportunidad para elogiar a sus esfuerzos, es exactamente el tiempo en el que se refuerzan las defensas nacionales. Es muy poco probable que Portugal vaya a escapar de tener que pedir más ayuda y Grecia también está lejos de estar fuera de peligro, por lo que sigue viendo un riesgo claro de un período de mayor presión sobre la deuda periférica. Esta es la oportunidad de la UE para estar a la cabeza de la manada, por una vez, y que Alemania también se ponga las pilas.
Las tenencias de bonos del BCE reduciéndose
La caída de bonos en la cartera del BCE, realizadas como parte de securities and markets program (SMP) fue el más grande (EUR 1.5bln), ya que comenzó en 2010 y, según el BCE, refleja los problemas de vencimiento. Sólo ha sido parcialmente compensando con unos 27m de euros en la compra de bonos, que para el programa de compra de bonos, se encuentra en la parte baja de la curva. Probablemente, esto refleja las compras de bonos portugueses que se establecieron a principios de la semana pasada y refleja las compras realizadas a finales de febrero, principios de marzo. Desde ese momento el bono a 10 años en Portugal se ha reducido a alrededor del nivel del 13,65%, mientras que los rendimientos en Italia han mantenido su movimiento por debajo del nivel del 5%, reduciendo en gran medida a corto plazo problemas de financiación.
Forex sigue siendo una clase de activo en pleno auge
Un análisis complementario llevado a cabo por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) ha demostrado que las divisas siguen siendo una clase de activo en auge. Según su última encuesta, el comercio en los mercados globales de divisas puede haber alcanzado un récord de 5 billones de dólares al último día de septiembre, antes de disminuir de manera significativa a finales de 2011 y en los primeros meses de este año. El más completo estudio de 2010 de divisas que el BPI publica cada tres años mostró que el promedio de volumen diario de operaciones en los mercados de divisas fueron de alrededor de 4 billones de dólares.
Existen una gran cantidad de explicaciones para explicar el extraordinario crecimiento en el comercio de divisas. En primer lugar, los principales bancos centrales han inundado los mercados con liquidez abundante en un esfuerzo por estimular sus economías tambaleantes. En segundo lugar, en la zona del euro los residentes, empresas e instituciones se ha visto como cada vez la capacidad menor del euro para actuar como reserva a largo plazo de, y como resultado se ha dado una fuga hacia otras monedas "más seguras" como el yen japonés, el suizo franco y el dólar. En tercer lugar, las economías de mercado emergentes han liberalizado sus flujos de capital, lo que permite la compra de divisas. En China, por ejemplo, hay gran demanda acumulada de divisas que en su mayor parte ha sido frustrado por los responsables políticos hasta el momento.
Por último, los inversores de todo el mundo han estado buscando vías alternativas para su riqueza, ya que se han desilusionado con las clases de activos tradicionales. Los bonos son poco inspiradores, con rendimientos a corto plazo apenas positivos en estos días, las acciones han sido una clase de activo muy turbulento y volátil desde hace más de una década y los precios de la propiedad se encuentran planos dada la caída en la mayoría de las economías avanzadas. El intercambio de divisas, está llegando a un primer plano como una clase de activo, ya que ofrece la perspectiva de un rendimiento razonable y una liquidez profunda al mismo tiempo.
