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A principios de julio señalábamos una mayor probabilidad de una tendencia a la baja en las acciones, que resultó cierta finalmente, especialmente en cuanto a los mercados europeos. DAX, IBEX o CAC40 desde finales de junio han perdido del 4% al 6%. Excepto por el FTSE/MIB italiano que ganó más del 4%, debido naturalmente a los sólidos resultados del sector bancario y al exceso de peso de los bancos en este índice.

Por ejemplo, una de las principales empresas del sector, es decir, Intesa SanPaolo, ha superado el consenso de ganancias del mercado en más del 320%, el más alto en el sector. El buen desempeño de las finanzas, además de estas sorpresivas ganancias, proviene de la actitud adoptada por los inversores frente al ajuste monetario para la zona euro en el 2018. Por otro lado, la misma fuerza fortalece el euro y pesa fuertemente sobre las acciones francesas y alemanas. A nuestro juicio, a pesar de los buenos datos macroeconómicos recientes de la zona euro, incluido un crecimiento del PIB superior al previsto en el segundo trimestre, la aceleración del crecimiento no es tan robusta como para justificar un ajuste tan rápido de la valoración en euros en el mercado de divisas. Sin embargo, el final esta expansión cuantitativa (QE) es real e inminente, por lo que los índices de la Euro Zona (EZ) deben permanecer bajo presión. Lo mismo se refiere a los mercados de deuda europeos, pero su situación es más complicada, ya que la falta de aceleración sustancial de la inflación obstaculizará la tendencia alcista de la subida (y las expectativas de aumentos de las tasas), junto con un elevado riesgo geopolítico.

La estrella del segundo trimestre fue, según nuestras expectativas, los precios de los metales industriales y las acciones de Materiales Básicos, donde las acciones más fuertes son las de Anglo American Plc, nuestra selección del sector. En general, los más fuertes fueron las acciones de conglomerados, que recomendamos a sobrepeso en julio. Sin embargo, el alza de los precios de los metales sobrepasó nuestras expectativas y ahora esperamos un enfriamiento del crecimiento, que siga orientando al beneficio del sector. Las acciones de los mercados emergentes se aunaron esta ola, apoyada además por el sólido desempeño de las acciones de TI. En efecto, MSCI Emerging Markets subió más de un 7% en el trimestre. No esperábamos un desempeño tan fuerte de las acciones de EM, especialmente cuando se trata del mercado polaco. Sin embargo, la situación en el mercado polaco es difícil, porque el crecimiento reciente tiene perfil de rotación (la mayoría de las existencias de energía subieron en el mes pasado) y el mercado alcista carece de amplitud (en su mayoría blue chips y algunos midcaps). La mayoría de los bonos de mediana y pequeña capitalización siguen en tendencia bajista desde hace un par de meses, lo que es inquietante porque un mercado alcista saludable suele caracterizarse por el amplio espectro de las existencias en aumento. En Varsovia no existe tal cosa. A pesar de que todavía vale la pena buscar selectivamente acciones subvaloradas, pero fundamentalmente robustas como Alumetal, Elemental Holding, Wielton o Ciech. En algunos casos, la erosión de las ganancias debe ser temporal (Ciech) o en cierta medida independiente de la propia empresa (Alumetal). Entre los blue chips no vemos ninguna razón sólida para valoraciones más altas de las finanzas y las reservas de energía, por lo que el potencial de crecimiento es limitado. Nuestras selecciones son CCC y Eurocash.

El USD débil, la mayor volatilidad de las acciones y el riesgo político contribuyeron al mercado alcista de los mercados de metales preciosos, mientras que sólo el oro logró imprimir anualmente más de 1300 USD / oz. Por otra parte, las empresas de este sector han mostrado generalmente alentadores resultados trimestrales y, lo que es más importante, los volúmenes de producción fueron más altos de lo esperado, lo que fue un problema en la primera mitad del año. A la luz de las tensiones entre EE.UU. y Corea del Norte, recomendamos mantener metales preciosos, directa o indirectamente, pero el principal riesgo es el retorno de USD más fuertes después de una reciente debilidad prolongada y los inversores deben mantenerse cautelosos.

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