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Era un cálido día de agosto de 1999 cuando Alan Greenspan, el entonces presidente de la Reserva Federal, habló en el Simposio de Jackson Hole sobre los desafíos que enfrentaba la política monetaria. Su atención no se centró ni en la inflación, ni en el mercado de trabajo sino en los precios de los activos. En aquel momento la economía de EE.UU. estaba experimentando un crecimiento constante después de una recesión desencadenada por el colapso del mercado inmobiliario a principios de 1990. Y así, a finales del siglo pasado, el crecimiento de EE.UU. fue de más del 3%, la inflación subyacente fue algo más del 1%, y el desempleo se acercó al 4%. Técnicamente no había indicios de la necesidad de endurecer la política monetaria, pero en 1999, antes de que la Fed de Jackson Hole hubiera hecho un par de incursiones, ya para finales de año había hecho otra (en noviembre).

Volviendo al presente, en 2017 la economía estadounidense registra una recuperación estable (2,6%) después de una recesión causada por la caída del mercado inmobiliario. El desempleo es bajo (4,3%) y sigue cayendo, mientras que la inflación subyacente es del 1,5%. La Fed está después de dos subidas este año (más una más a partir de diciembre de 2016). La similitud de estas dos situaciones es sorprendente con la única diferencia es que ahora el mercado no parece ver oportunidades reales para otra incursión antes de que finalice el año. Esta flexibilidad (Dovishness) de la inversión se produce al centrarse primordialmente en la inflación, que en los últimos meses ha sido una decepción debido a la falta de aceleración para cumplir un objetivo del 2%. La única pregunta es, ¿es este enfoque coherente? Después de todo, la Fed misma considera la inflación como un factor secundario - después de todo, la inflación subyacente en 2012 alcanzó el 2,3%, y la Reserva Federal no discutió el inicio de la normalización. Las medidas de la inflación del IPC son indicadores imperfectos que omiten la mayoría de los cambios en los precios de los activos y el banco central necesita mirar más ampliamente. Mientras tanto, las condiciones financieras de Estados Unidos siguen sueltas, los costos de la deuda son bajos y las tasas de interés reales siguen siendo inferiores a cero.

Este año, Yellen en Jackson Hole simplemente evitó el tema de la política monetaria y se centró en las regulaciones financieras. Aun así, esto no cambia el hecho de que una incursión en diciembre no está descartada. Por lo tanto, es posible que el curso de los últimos meses de 2017 sea similar a 1999. La Fed quiere continuar la normalización de la política monetaria, pero el mercado no quiere creerlo o no quiere que la Fed lo haga.

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