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Toros, osos y borricos

Value Investing, Contrarian Investing y GARP (Growth at Reasonable Price)

Microsoft (MSFT)

Atención a la recompra de acciones de MSFT. Por lo general, las recompras cuando la acción ha caído mucho sin que se haya dañado su crecimiento y fortaleza a largo plazo suelen aportar valor a los accionistas (no así cuando el precio es muy alto). Parece que MSFT ha incrementado su programa de recompra de acciones a precios bajos. En brevis tendremos el lanzamiento del nuevo SO Vista y sigue la expansión en los videojuegos con la X-box. Por debajo de $25 compraría poco a poco con vistas al largo plazo.
Esta entrevista a Bill Gates en español (con un sospechoso acento de Cuenca) nos desvela algunos de sus secretos. Muy interesante y dura poco menos de 5 minutos.
 

FUERZA EN LAS BIG CAPS

Casi a diario suelo revisar las nuevas publicaciones de Big Picture . Hace algunos días ví un gráfico parecido a éste. Es la evolución del ratio entre las Big Caps (S&P 100) y las Small Caps (S&P 600). Durante los últimos 5 años, las Small Caps han batido a las Big Caps. Sin embargo, parece que desde Mayo de este año las cosas han cambiado.

El gráfico muestra la evolución del ratio en cómputo semanal, con una media móvil simple de las últimas 52 semanas (por aquello de que un año son 52 semanas, no por ningún motivo raro). Los técnicos podrían decir que la tendencia ha cambiado al superarse la media móvil.

Yo de misterios técnicos sé lo justito. Lo que sí sé es que en la Bolsa hay muchos ciclos y uno de ellos suele ser la alternancia entre estrategias. Un año van bien los emergentes, otro los value, otros los small growth, otros los energéticos y así se van turnando. Como soy un contrario, me siento cómodo invirtiendo en el grupo que más ha caído en los últimos años (siempre que las valoraciones sean atractivas, hecho que sí se da en las Big Caps americanas). Así que puede que éste sea un buen momento para invertir en esas Big Caps americanas que menos han subido. Recordad que el tipo de cambio es algo fundamental y que lo tenemos por encima del 1,28!!!
Posted by Picasa  

Revisando el negocio de Dell

Antes de decidir a qué precio comprar, hay que decidir qué comprar. Mi opinión es que un inversor de largo plazo ha de centrarse en empresas líderes, eficientes y rentables. La calidad del negocio es nuestro guía porque para nosotros comprar una acción es comprar una participación en una empresa. A continuación analizo, a grandes rasgos, el negocio de Dell y sus perspectivas a largo plazo.
 
 
 
En primer lugar, el negocio de Dell es vender ordenadores. El ordenador es un bien genérico, una commodity. A lo mejor los usuarios avanzados pueden distinguir entre un ordenador Dell y otro Hewlett-Packard (HPQ). Desde luego yo no. Cuando compramos un PC, buscamos el que nos dé mayores prestaciones al menor precio. No nos importa su marca. Así que el secreto en la venta de ordenadores es el PRECIO. Y el secreto de la competencia en precio es que aquel que tiene un margen mayor (menor coste de producción) gana.
 
Ahora bien, no es bueno comprar acciones de empresas que compiten en precio por la constante rebaja de los márgenes. Eso es lo que le está pasando a Dell. La competencia con HPQ está le haciendo rebajar agresivamente los precios para ganar cuota de mercado. Esa rebaja de precios ha supuesto un descenso del 50% en el beneficio. Por otro lado, planea gastar más de 100 millones de dólares en mejorar la calidad de sus productos y el servicio post venta. También tenemos el tema del recalentamiento de 4,1 millones de baterías que debe cambiar gratuitamente. En fin, gastos y gastos que estrechan su margen a corto plazo. Pero, ¿estrechan el margen a largo plazo?
 
 
 
A pesar de la rebaja del margen, su crecimiento mundial sigue siendo fuerte. Las ventas en EE.UU aumentaron en un 11%, mientras que sus ventas mundiales lo hicieron en un 31%. Sigue siendo el primer productor de PCs del mundo. Su estrategia es centrarse en mercados con gran potencial, como el chino. Y, aunque no quiero hacer aquí un análisis financiero, podemos decir que está muy saneada y presenta fortaleza financiera suficiente para posicionarse en dichos mercados (8.460 millones de dólares en Cash, frente a 503 millones en Deuda).
 
 
Para analizar su rentabilidad quiero emplear el Free Cash Flow to Sales Ratio, que nos dice qué porcentaje de cada dólar de ventas se transforma en Free Cash Flow. Pues bien, su ratio medio es de un 11,01% en los últimos 10 años, mientras que el de HPQ es de un 5,39%. Sin embargo, por primera vez en 10 años HPQ ha superado a Dell, siendo el ratio de este año de 8,74% para HPQ vs. 7,35% para Dell.
 
Resumiendo:
 
  1. DELL opera en un mercado de competencia en precio, siendo el competidor con los márgenes más amplios.
  2. Actualmente se encuentra en plena guerra de precios y en gastos de mejora de calidad y servicio post venta, además de otros factores circustanciales (recalentamiento de baterías) que dañan sus beneficios.
  3. Es el primer fabricante mundial y crece fuertemente en mercados de mucho potencial.
  4. Tiene fortaleza financiera suficiente para aguantar la guerra de precios y posicionarse en los nuevos mercados, sin modificar su Capital Mix.
  5. Su estrategia son los mercados de pontencial, productos de mayor márgen y mejoras de la calidad y del servicio.
  6. Su rentabilidad es muy superior a la de sus competidores, aunque a corto plazo está sufriendo por los factores ya comentados.

CONCLUSIÓN: visto lo anterior, podemos decir que Dell es la número 1 en ventas, la número 1 en eficiencia y la número 1 en rentabilidad dentro de su sector. A corto plazo está sufriendo los efectos de una guerra de precios, pero su estrategia (mercados de crecimiento, productos de alto margen, mejora de la calidad y del servicio) está bien encaminada hacia el crecimiento a largo plazo y tiene solvencia financiera más que suficiente para llevarla a cabo. No sé si dentro de 10 años va a seguir siendo la número 1. Sólo sé que, visto lo visto, lo raro es que no lo sea. Claro que puede pasar de todo (a ver esa investigación de la SEC en qué termina).   Leer más

DELL

Ayer publicó resultados Dell. Entre muy malos y malísimos. En la banda baja de su profit warning. Dejará Dell de ser el mayor vendedor de ordenadores del mundo? Cómo cotiza la acción? Se está descontando un escenario futuro terrible? La semana que viene publicaré mi análisis sobre Dell. Hoy sólo puedo decir que, para los inversores a largo plazo, comprar Dell por debajo de $21 me parece una opción muy interesante. Además tenemos el Eurodólar rondando el 1,28. Me parece una buena opción para un inversor europeo a largo plazo.
 

Mi cartera


Esta es mi cartera. En el gráfico muestro la misma estrcutura que en la imagen del discurso de Bill Nygren. Los motivos de compra son más o menos los mismos que Bill propone en su discurso. Siguen todos los postulados del GARP: empresas de alto crecimiento muy castigadas en precio. De los 6 componentes de mi cartera, 4 cotizan en el Nasdaq. Esto supone una exposición a tecnológicas de un 66%. Y, sin embargo, me considero un inversor muy conservador. En entradas posteriores expondré mi concepto de riesgo. Como adelanto diré que para mí el riesgo no tiene nada que ver con la volatilidad. De hecho, no tengo no idea cuál es la volatilidad de mi cartera, ni su beta. Es más, no me importa. Pero eso es contenido de otro post.

Me gusta jugar con las cartas destapadas. Que nadie piense que digo ser un inversor contrario y, sin embargo, opero intradias usando Onda de Elliot. Ahí está mi cartera. En el futuro iré comentando el por qué de cada compra de forma más detallada. No pongo precios de compra porque no pretendo ver quién la tiene más larga. Pero, para el que tenga curiosidad, voy a aclararle dos cosas: 1) seguro que gano menos que tú y 2) la curiosidad mató al gato. ;)   Leer más

El discurso de Bill Nygren


La primera entrada de un blog es como el primer editorial de un periódico. No puede comenzar con nada concreto, ni desarrollar un tema al detalle. Sino que ha de ser su targeta de presentación. Algo parecido a "señores, nosotros somos así". Es una declaración de intenciones, una sucesión de principios que guiarán la actividad del periódico. El primer editorial enseña a los lectores qué se van a encontrar en futuras publicaciones y recuerda a cada uno de los periodistas para qué trabajan y cómo han de trabajar. El primer editorial es el ideario que gobierna el trabajo diario del periodista.

Yo no soy, ni pretendo ser, un buen escritor. No me veo capacitado para redactar un buen primer editorial. Así que voy a dejarle el honor a mi "amigo" Bill Nygren, el gran gestor de los Oakmark Funds. Lo que viene a continuación es un resumen sobre las ideas más importantes de su discurso del 30 de Junio de 2006 para Morningstar en Chicago.   Leer más

Autor del blog

  • TheRebuzner

    Soy seguidor del value investing, contrarian investing y GARP.

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