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Toros, osos y borricos

Value Investing, Contrarian Investing y GARP (Growth at Reasonable Price)

Etiqueta "Análisis fundamental": 8 resultados

Método básico de valoración

Hay tantos métodos de valoración como analistas. Cada loco desarrolla su locura y así podemos encontrar ideas para todos los gustos. ¿Existen métodos mejores que otros? Yo creo que no (dentro de unos límites). Lo que sí hay son métodos que se adaptan mejor a nuestras necesidades y gustos y que por ello nos ofrecen mejores resultado que otros métodos. Lo importante es dar con unos cuanto métodos que se entiendan bien y que se adapten a nuestra forma de invertir.

Hoy vamos a explicar un método de valoración tan tan tan básico que puede ser utilizado por cualquier inversor. El problema es que es tan tan tan básico que debe ser completado por otros métodos más complejos que se fijen en aspectos más específicos de la valoración. Podemos decir que el método que vamos a comentar hoy es un filtro o un primer paso rápido necesario para seguir con otros métodos de valoración más sofisticados. La mejor forma de presentarlo es con un ejemplo.   Leer más

Los errores del Value Investing

Escribir sobre las ventajas y desventajas del AT y del Value Investing es un tema complejo porque, irremediablemente, se cae en la generalización. Es imposible analizar todas las corrientes, doctrinas, ramas y ramificaciones de ambos métodos de inversión. Además, por mucho que se comulgue con una determinada corriente, cada inversor tiende a modificar determinados elementos hasta crear su propia filosofía de inversión. Esto supone que, en las bolsas, hay millones de Verdades (tantas como inversores) o, lo que es lo mismo, no existe la Verdad (ya que ésta debería ser única e inalterable).

Cuando un inversor habla sobre AT o AF no debería esperar sentar cátedra a menos, claro está, que sea un cretino integral. No existe un método de calificación por el cual, de forma objetiva, se pueda demostrar de una vez por todas que el AF es mejor que el AT. Las rentabilidades de los grandes value frente a otro tipo de inversores pueden servir, pero creo que tienen una utilidad relativa. Por tanto, cualquier análisis sobre escuelas o métodos de inversión, debe ser tomado como una opinión del firmante cuyo único objetivo es abrir un debate interesante en busca del intercambio de ideas.   Leer más

Coloquio sobre AT y AF

Hoy a las 20:00 horas he quedado con Francisco Llinares en el Chat de Voz de Rankia para tener un coloquio sobre Análisis Técnico y Análisis Fundamental. Esperamos contar con vuestra presencia y vuestros puntos de vista sobre este y otros temas y que todos pasemos un rato agradable.

Os dejo el link al Blog de Rankia, en el que se explican todas esas cosas que hay que hacer para participar en el coloquio.

Un fuerte abrazo a todos.
 

El Análisis Técnico según un Value

Hablar de Análisis Técnico y Análisis Fundamental, es como discutir sobre las religiones: se respeta a los de otros credos, aunque desde la perspectiva de quien sabe que su religión es la verdadera. Y es que, aunque el AT cuenta con todo mi respeto, se sostiene sobre pies de barro y presenta errores de concepto tan graves, que personalmente lo considero un arte/ciencia inútil.

Dejando a un lado la tendencia habitual de los técnicos de operar en el corto plazo (esto es algo que, si bien es cierto que hacen la mayoría, hay algunos técnicos que operan a medio plazo), el principal problema que le veo al AT es que trata a todo lo que cotiza de igual manera. Da lo mismo que esté analizando el Ibex, que el crudo, que el franco suizo, que Telefónica, que Jazztel. Para los técnicos todo lo anterior es igual, puesto que reducen la realidad de las bolsas a simples series numéricas.   Leer más

LA SENCILLEZ - El Principio Fundamental de la Inversión en Bolsa

Una de las principales características del estilo inversor de grandes inversores como Warren Buffett, Charlie Munger, Peter Lynch, Marty Whitman, Bill Miller, Bill Nygren... es su obsesión por la simplicidad. Guiados por la simplicidad, ellos:

Buscan empresas cuya actividad es fácilmente comprensible por ellos mismos.
Buscan empresas cuyos productos son sencillos y conocidos.
Buscan empresas que requieren una tecnología sencilla o comprensible para ellos.
Buscan empresas con una trayectoria operativa larga.
Buscan empresas en entornos competitivos fáciles de comprender.
Buscan empresas con unos beneficios más o menos predecibles.
Buscan empresas en sectores sin demasiada competencia (monopolios u oligopolios).
...

Y así podríamos continuar la lista hasta niveles insoportables. En definitiva, la sencillez debe ser una guía para nuestras inversiones.   Leer más

Técnicos y Fundamentales

Siempre que hablo con un técnico termino pensando lo mismo: formamos parte de dos escuelas irreconciliables. Mientras que los técnicos suelen esperar para comprar "a que el precio se dé la vuelta", los fundamentalistas preferimos que el precio siga cayendo. Nuestra obsesión es comprar por debajo del valor intrínseco y cuanto más por debajo compremos, mejor. Los técnicos, como no cuentan con la referencia del valor, necesitan tendencia para ganar confianza. Compran al superar tal máximo previo, al superar la media móvil, al superar un pivote... En definitiva, ellos compran cuando sube y nosotros compramos cuando cae. Ya sólo por eso es imposible que alguna vez lleguemos a un acuerdo.

Pero nuestras discrepancias no se quedan ahí, sino que también alcanzan la gestión de riesgos. Para un value (ya no hablo de fundamentalistas en general) hay cuatro técnicas de gestión de riesgos: 1) comprar empresas cuyos negocios comprendemos, 2) comprar empresas de bajo riesgo financiero y operativo, 3) comprar muy por debajo del valor intrínseco (cuanto más bajo compremos menos riesgos correremos) y 4) invertir siempre a largo plazo.   Leer más

La calidad de los estados financieros


Hace tiempo prometí que hablaríamos sobre la calidad de los estados financieros y sobre su normalización. Es muy importante que los inversores sepamos cuál es la situación real de nuestras empresas, para lo cual –en la mayoría de los casos- deberemos recomponer las cuentas publicadas. Los ajustes en el balance, la cuenta de resultados y los estados de cash flow son fundamentales para poder saber cuál es el apalancamiento de la empresa, cuál son sus beneficios reales recurrentes, cuáles son sus márgenes, su eficiencia real, su rentabilidad real... En definitiva, son imprescindibles para conocer realmente lo que hemos comprado y/o lo que vamos a comprar.

El artículo de hoy es una traducción (yo no soy traductor, así que lo he hecho lo mejor posible pero seguro que hay algún error y que se puede mejorar mucho) de una sección del libro de análisis financiero del CFA Level I. A su vez está sacado de un libro llamado Investment Analysis Portfolio Management, de F. Reilly y K. Brown. Creo que es la introducción perfecta para este tema.   Leer más

Método rápido de valoración de empresas

El método de valoración más normal es el Descuento de los Flujos de Caja. Ahora bien, es muy laborioso y se basa en nuestra capacidad de predecir los fluos de caja futuros. Esa tarea se me antoja complicada ya que ni los propios directivos de las empresas son capaces de hacerlo con demasiado éxito. Así que os propongo un método aproximado de valoración mucho más sencillo.
 
Vamos a tomar como ejemplo uno de los componentes de mi cartera: Intel (INTC).
 
El primer paso consiste en calcular la tasa de crecimiento compuesto anual del BPA Diluido de los últimos 10 años. En 1996 su BPA fue de $0.73 y en 2005 fue de $1.40. Nuestra calculadora financiera nos dice que la tasa compuesta anual del BPA de Intel en los últimos 10 años fue del 6,73%.
 
 
El segundo paso consiste en hacer una proyección del BPA actual a 10 años vista con esa tasa de crecimiento y otra proyección con la mitad de esa tasa de crecimiento. Así tendremos dos proyecciones: una con la tasa de crecimiento normal y otra con una tasa de crecimiento anormalmente reducida. Cogemos la calculadora financiera y tenemos que el BPA 10 años con una tasa de crecimento normal es de $2.68 y el BPA 10 años con un tasa de crecimiento reducida es de $1.95.
 
Gracias a la fórmula del PER, si tenemos el BPA estimado, podemos calcular precios futuros estimados. PER = Precio/BPA; Precio = BPA x PER. Vamos a tomar el PER medio de INTC de los últimos 10 años: 28 veces. Y a continuación vamos a calcular el Precio Estimado a 10 años con los dos BPA calculados anteriormente: $75.04 con el BPA de crecimiento normal y $54.60 con el BPA crecimiento reducido.
 
El tercer paso es calcular el valor presente de los dos precios estimados. Para ello, debemos tomar una tasa de descuento apropiada. Muchos emplean el WACC de INTC, otros utilizan directamente un 10%, otros la rentabilidad del bono a 10 años... Yo prefiero utilizar la rentabilidad media del bono a 10 años desde 1962 (así tenemos la rentabilidad del bono a 10 años en todas las etapas del ciclo económico). La elección del bono a 10 años es debido a que estamos haciendo proyecciones a 10 años. Si se acorta o se alarga el plazo de proyección, deberíamo utilizar otra tasa de descuento.
 
Pues bien, la rentabilidad media del bono a 10 años (norteamericano) desde 1962 hasta 2005, según la Reserva Federal, es de un 7,15%. Con la calculadora financiera calculamos el valor presente de nuestras dos estimaciones de precio y obtenemos $36,80 para la tasa de crecimiento normal y $27,37 para la tasa de crecimiento reducida.
 
El último paso consiste en comparar el valor presente de los precios futuros estimados con la cotización actual para ver el descuento al que se están vendiendo INTC actualmente. El precio de ayer de INTC fue de $18,56. Eso nos da un margen de seguridad del 98,28% para la tasa de crecimiento normal y del 47,47% para la tasa de crecimiento reducida.
 
Por tanto, INTC se está vendiendo con mucho descuento. Tenemos margen de seguridad más que suficiente para comprar INTC a estos precios. Y, además, hay que tener en cuenta la rentabilidad por dividendo del 2,20% (Payout Ratio del 28,57% con lo que es sostenible el dividendo a largo plazo).
 
 
Este método es muy conservador. Podemos tomar como referencia la tasa de crecimiento anormalmente reducida. Yo suelo pedir un 50% de descuento con esta tasa de crecimiento. Esto, por sí mismo, ya es muy conservador. Pero además hemos calculado un precio futuro con el PER medio de INTC de los últimos años. Cualquier PER futuro por encima del PER medio ampliará nuestra rentabilidad. Por ejemplo, el PER máximo de INTC de los últimos 10 años fue de 39 veces. Con este PER, nuestro margen de seguridad pasa del 47% al 105% (con la tasa de crecimiento reducida!!!).
 
Además, estamos utilizando medias (no valores absolutos) para hacer nuestras proyecciones. Así que vamos limitando la volatilidad de nuestros inputs. Por ejemplo, tenemos que la tasa de crecimiento medio del BPA de INTC es de un 6,73% en los últimos 10 años. Después la rebajamos a la mitad, hasta 3,365%. De esta forma limitamos el efecto de un año anormalmente malo en nuestro cálculo. Si hubiéramos tomado el crecimiento del BPA del año 2004 al 2005, la tasa de crecimiento sería del 20,68%. Si el año que viene el crecimiento varía mucho, nuestras proyecciones también variarían enormemente. Sin embargo, al trabajar con medias, las variaciones año a año nos importan poco (eso es invertir a largo plazo).
 
Por otro lado, la tasa de descuento del 7,15% me parece muy acertada. Al buscar empresas muy saneadas, como INTC, reducimos el riesgo de default de nuestra empresa. Por eso tomo el bono federal a 10 años. Sí se le puede añadir una prima de riesgo de un x%, pero si se hace eso soy partidario de restarle a la tasa resultante la rentabilidad por dividendo actual. Por ejemplo, si la prima de riesgo que queremos poner es de un 3%, la tada de descuento debería ser:
 
TD = 7,15% + 3,00% - 2,20% = 7,95%
 
Sin embargo, creo que es correcta la tasa de descuento del 7,15% y más teniendo la rentabilidad del bono a 10 años en un 4,803%. Es otro factor más del conservadurismo de este método (cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el Valor Presente de los precios futuros estimados y viceversa).
 
 

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Autor del blog

  • TheRebuzner

    Soy seguidor del value investing, contrarian investing y GARP.

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