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Invertir en acciones con o sin dividendos?

Empresas con o sin dividendos?

El si conviene invertir en una empresa que reparte dividendos o en una empresa que no lo hace es un debate muy frecuente. Voy a intentar fundamentar mi opinión de invertir en acciones que no reparten dividendos cuando nuestro objetivo es incrementar nuestro patrimonio simulando 2 flujos de fondos de inversiones en diferentes empresas:

 

  • en el primer caso la empresa no paga dividendos.
  • el segundo la empresa que paga dividendos, tiene un payout del 60%, esto significa que el 60% de la ganancia que obtiene la dedica a pagar dividendos.

Flujo 1)

La empresa no paga dividendos por lo que año tras año reinvierte sus ganancias. Suponemos que la reinversión tiene la misma rentabilidad que el patrimonio de la empresa.

En el flujo la empresa tiene un PER 10, rentabilidad del patrimonio del 20% y consideramos impuestos a la ganancias de un 33%.

 

 

Flujo  fondos

Compra acciones

Venta acciones

Dividendos

Cantidad acciones

Patrimonio x acción

Beneficio x acción

Dividendo por acción

Precio acción

Precio medio de compra

Año 0

-  100.000  

-  100.000  

           -    

           -    

    1.000  

         50  

         10  

         -    

       100  

       100  

Año 1

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

         60  

         12  

         -    

       120  

       100  

Año 2

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

         72  

         14  

         -    

       144  

       100  

Año 3

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

         86  

         17  

         -    

       173  

       100  

Año 4

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       104  

         21  

         -    

       207  

       100  

Año 5

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       124  

         25  

         -    

       249  

       100  

Año 6

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       149  

         30  

         -    

       299  

       100  

Año 7

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       179  

         36  

         -    

       358  

       100  

Año 8

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       215  

         43  

         -    

       430  

       100  

Año 9

           -    

           -    

           -    

           -    

    1.000  

       258  

         52  

         -    

       516  

       100  

Año 10

   447.846  

           -    

   447.846  

           -    

    1.000  

       310  

         61,9  

         -    

       619  

       100  

TIR

16%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Podemos ver como en el año 0 invertimos 100.000 unidades monetarias para comprar 1.000 acciones a un precio de 100 um.

El patrimonio por acción es de 50 um y la rentabilidad del patrimonio es del 20%, por lo cual la ganancia por acción es de 50 um * 20% = 10 um, lo que con un precio de 100um nos da un PER de 10.

En el año 0 la empresa obtiene unas ganancias de 10 que son reinvertidas en un 100%, por tanto el patrimonio de la empresa sube de 50 um a 60 um, si tal como suponemos el retorno del patrimonio sigue siendo el mismo debido a que la dirección de la empresa lo invierte de forma correcta, en el año 1 tendríamos una ganancia de 12 um, que serían todas reinvertidas por lo que el patrimonio del año 2 será de 72. Al mismo tiempo el PER de la empresa era de 10, por lo que el precio esperado sería de 120um.

Podemos repetir este forma de cálculo hasta el año 10, en este caso vemos que el patrimonio es de 310 y que la ganancia que genera es de 61,9 , siendo PER 10 el precio de la acción es de 619. Por tanto si vendemos las acciones deberemos descontar a 619, el impuesto a las ganancias que pagaremos que será el 33% de la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra de (619 – 100) *33%, Si vendemos las 1.000 acciones y descontamos de esto el impuesto a las ganancias obtendremos 447.846 y así nuestra TIR será del 16%.

Un flujo de fondos similar lo utilizamos para analizar acciones: http://teoriasdeinversion.blogspot.com/p/evaluacion-de-acciones-itt-educational.html

 

Flujo2)

En cambio si consideraremos una empresa similar, PER 10, rentabilidad del patrimonio del 20%, impuestos a las ganancias del 33%, pero en este caso la empresa reparte en forma de dividendo un 60% de la ganancia por acción. En este caso el inversor no tiene necesidad de utilizar los dividendos y reinvierte comprando acciones el 100% de los mismos.

Así obtenemos el siguiente flujo de fondos.

 

 

Flujo  fondos

Compra acciones

Venta acciones

Dividendos

Cantidad acciones

Patrimonio x acción

Beneficio x acción

Dividendo por acción

Precio acción

Precio medio de compra

Año 0

-  100.000  

-  100.000  

           -    

      4.020  

    1.000  

         50  

         10  

           6  

       100  

       100  

Año 1

           -    

-     4.503  

           -    

      4.503  

    1.037  

         54  

         11  

           6  

       108  

       100  

Año 2

           -    

-     5.044  

           -    

      5.044  

    1.076  

         58  

         12  

           7  

       117  

       101  

Año 3

           -    

-     5.651  

           -    

      5.651  

    1.116  

         63  

         13  

           8  

       126  

       102  

Año 4

           -    

-     6.330  

           -    

      6.330  

    1.157  

         68  

         14  

           8  

       136  

       103  

Año 5

           -    

-     7.091  

           -    

      7.091  

    1.200  

         73  

         15  

           9  

       147  

       105  

Año 6

           -    

-     7.943  

           -    

      7.943  

    1.245  

         79  

         16  

         10   

       159  

       107  

Año 7

           -    

-     8.898  

           -    

      8.898  

    1.292  

         86  

         17  

         10  

       171  

       109  

Año 8

           -    

-     9.968  

           -    

      9.968  

    1.340  

         93  

         19  

         11  

       185  

       112  

Año 9

           -    

-   11.166  

           -    

    11.166  

    1.389  

       100  

         20  

         12  

       200  

       115  

Año 10

   275.664  

           -    

   263.156  

    12.508  

    1.441  

       108  

         22  

         13  

       216  

       115  

TIR

11%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

En el año 0 compramos 1.000 acciones a 100um cada una, lo que hace un importe total de compra de 100.000um. Al final de ese año la empresa gana 10um debido a que el patrimonio neto es de 50um y el rendimiento es del 20%. De esas 10um que gana por acción la empresa reparte como dividendo 6um, como tenemos 1.000 acciones esto será un total de 6.000 um a las cuales le tenemos que descontar el impuesto a las ganancias por lo que tendríamos un dividendo neto de 4.020 um.

Las otras 4um la empresa la reinvierte por lo que el año 1 el patrimonio por acción será de 54um, al tener un margen del patrimonio del 20% las ganancias del año 1 serán de 11um.

Por otro lado suponemos que no necesitamos el dividendo y que por consiguiente podemos reinvertirlo, en ese caso como las ganancias son de 11 (sin redondeo son de 10,8um) y el PER lo suponemos en 10 el precio de la acción sería de 108um, por lo que podríamos comprar 37 acciones, por lo que tendríamos en el año 1 un total de 1.037 acciones. Al comprar acciones el flujo de fondos nos da 0 para el año 1.

Podemos extender este flujo hasta el año 10, donde vendemos la totalidad de las acciones y pagamos el impuesto a las ganancias por el incremento del precio del valor de las acciones, en este caso la acción vale 216 y el promedio del precio de adquisición fue de 115, por tanto deberíamos pagar impuestos a la ganancia sobre los 101 que el precio de la acción se incrementó. Descontando el impuesto a las ganancias tenemos un flujo positivo de fondos de 275.664 en el último año.

Este flujo de fondos nos brinda una TIR del 11%.

Conclusiones:

Podremos ver que existe una importante diferencia de rentabilidad entre ambos modelos, siendo la rentabilidad de la inversión en la cual las acciones no reparten dividendo un 50% mayor que en la que si lo reparten. Podemos ver que la ganancia casi es un 100% mayor. Esto se debe a:

 

  • Pago anterior de  impuestos a las ganancias lo que nos impide obtener beneficios sobre el valor del impuesto a las ganancias.
  • Diferencia en la rentabilidad de la reinversión.

Vamos a ver un poco más en detalle estos dos efectos por separado.

Diferencia en la rentabilidad de la reinversión.

Cuando una empresa reinvierte, por ejemplo las 10.000um de ganancia que produjeron nuestras acciones en el año 1, esta reinversión incrementa directamente el patrimonio neto y por consiguiente la ganancia. En este caso los 10.000um reinvertidos nos producen unas 2.000 um de ganancia adicional en el año 1 (el margen del patrimonio es del 20%).

En el caso que la empresa no reinvierta la totalidad de los dividendos y decidamos hacerlo nosotros las 10.000 um (suponiendo un layout de 100% y la no existencia de impuestos a la ganancia) nos representan 93 acciones que podemos adquirir. El PER de estas acciones es de 10, y el beneficio de cada acción es de 10,8. Por tanto esos 10.000 um generan una ganancia adicional para el inversor de 1.000 um.

Podemos ver que en este caso la empresa reinvierte comprando el beneficio adicional a precios de libro y si un inversor decide reinvertir lo hace comprando el beneficio adicional al precio de la acción. Como generalmente el precio de la acción es mayor al precio de libros por acción la empresa siempre obtendrá una mayor rentabilidad de esa reinversión.

Por este motivo invertir en empresas que no reparten dividendo siempre nos brindará una rentabilidad proyectada mayor.

Pago anterior de impuesto a las ganancias:

El pagar cada año impuestos a la ganancia nos impide obtener beneficios sobre el importe pagado.

En el flujo de fondos donde nos se reparten dividendos el pago del impuesto a las ganancias es al final de los 10 años, mientras que en el flujo de fondos donde se reparte dividendos cada año se paga impuestos a la ganancia sobre el dividendo (en algunos países hay un monto de dividendos libre de impuestos)

Por este motivo la alternativa que paga más dividendos genera una mayor rentabilidad.

Cuando analizamos los diferentes medios de inversión en http://teoriasdeinversion.blogspot.com/p/por-que-invertir-en-acciones.htmltambién vimos como afectaba el pago de impuestos a la tasa de retorno esperada.  

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  1. en respuesta a Dieguex
    -
    Top 100
    #25
    13/02/11 11:32

    Una gran empresa te esta diciendo si es buena de esta manera: te doy dividendo y sigo invirtiendo, gano lo suficiente para repartir entre los propietarios y mi negocio cada dia es mayor, despues tenemos que buscar las que no tengan deuda.
    s2

  2. en respuesta a Anilomjf
    -
    #24
    10/02/11 16:53

    Hola,

    Creo que en muchos casos las familias que dominan una empresa su objetivo es ganar dinero en la actividad de su empresa. Conocen ese mercado y su objetivo es ganar dinero en él.

    Por este motivo creo que ellos prefieren reinvertir las ganancias o gran parte de las mismas en su negocio. Cobrar un dividendo para ellos sería contraproducente ya que tendrían que ver donde invertirlo y si lo cobran sería para hacerlo en otro negocio, cosa que no quieren.

    Saludos.

  3. en respuesta a GValueReports
    -
    #23
    09/02/11 23:20

    Carvalho como se dice tienes mas razon que un santo. lo unico importante es que la empresa gane dinero. si gana ya se repartiran de alguna forma. eso es lo que hay que buscar, si se busca el primero del ranking en rentabilidad por dividendos, que es lo que ocurre muchas veces se acaba con problemas.

  4. en respuesta a H3po4
    -
    #22
    09/02/11 23:15

    H3po4. Me alegra saber que has leído a Pablo Fernandez, aunque no se si has leído “Valoración de empresas” de este autor. Es probable que haya hecho algún estudio sobre dividendos y haya hecho una muestra vendible porque hablar de dividendos vende mucho por eso lo promocionan mucho bancos y fondos de inversión. Pero si lo has leído sabrás que dice que en 1990 el 57 % de las empresas españolas pagaban dividendos y fue bajando paulatinamente hasta el 2000 que solo eran el 43 %...
    Pero eso no solo es en España. En EEUU desde 1926 hasta 1962 el 25,3 % no pagaban dividendos; desde 1963 a 1977 era el 34,5 %, desde 1978 a 1982 era el 41,7 %, desde 1983 hasta 1987 eran el 63,7 %, desde 1988 hasta 1992 eran el 70,5 %, desde 1993 hasta 1997 eran el 75,5 %, en 1988 eran el 79,3 y en 2000 eran el 80,60 %, todo esto según Pablo Fernández. Quiere decir que cada vez eran menos las empresas que repartían dividendos. ¿Cómo repercute esto en las empresas? El ROE (rentabilidad de los fondos propios) del SP 500 era del 13 % en 1990 y del 17 % en el 2000; siguen siendo datos de Pablo Fernández. Está claro que cuando el dinero se queda en la empresa de media es mas rentable, digo de media, ahora solo hace falta identificarlas, pero siempre es mejor que darse una vuelta por Internet y ver que empresas dan mas rentabilidad por dividendos, si eso fuera así mi hijo pequeño seria analista en cambio los sueldos por detectar empresas son mas altos que la media, en esto hay que desengañarse.

    Ahora todos lo tienen muy fácil, se busca una empresa que según Internet los interese sean altos y todo resuelto, ya veremos cuando volvamos a la media histórica.
    Según Pablo Fernández en esos años los dividendos fueron del 3 % en el Ibex y del 3,3 %en el IGBM.

    Y otra cosa que se olvida es la inflación, creemos que l inflación en España fue única pero en EEUU desde 1980 hasta 1l 2000 la inflación estuvo entre el 10 % y el 16 % durante 20 años. Cuando esto vuelva, porque la historia se repite ya veremos que opinan los que se confían en el dividendo. El dato de la inflación también tiene origen en el libro de Pablo Fernández.
    Y es que en la bolsa lo que no son cuentas, son cuentos.

    Por cierto, la ultima vez me preguntaste por la rentabilidad de Acciona compradas hace poco mas de un mes según puse en el foro, empresa de las que históricamente reparte pocos dividendos, actualmente está cerca del 30 %., precisamente hoy he vendido.
    En otra ocasión hablaremos de Ence y Tubacex que no reparten dividendo y también lo he puesto en el blog. De las que no he puesto en el blog no haré comentarios.

  5. en respuesta a Anilomjf
    -
    #21
    09/02/11 23:08

    Anilomif.
    Cuando se habla del Instituto de empresa familiar, no solo es el concepto de mini empresa, es el 17 % del PIB de España y en ella hay empresas como Acciona, Inditex, Mango, Mercadona etc; pero no interpretes que solo son esas, hay muchas mas empresas, su legislación es la misma, la diferencia es que saben donde invierten, por lo que no les interesan los dividendos. El último Pay-Out que leí era del 28 %, eso fue hace unos meses. No se debe hacer una división radical, no quiere decir que unas estén mas endeudadas que otras; lo importante es la gestión, algunas se endeudan para pagar dividendos y otras se endeudan para crecer, las dos cosas pueden ser buenas o malas, lo único malo es invertir por el criterio de dividendos, ese parámetro que se utiliza mucho (no hay nada mas que ver los foros) es una autentica fabrica de pillados.

    “mas vale pájaro en mano que ciento volando” es el peor argumento contra el dividendo.
    O sea, me doy por satisfecho por recuperar un 5 % de mi inversión y dejo volando un 95 %, llevo 39 años en bolsa y creo que seré bolsista hasta que muera pero si creo que está volando lo que tengo dentro de la empresa lo saco todo mañana a primera hora, con los ahorros no se juega.

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