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Planes de Pensiones

Planes de Pensiones, Planes de Previsión Asegurados, Fondos de pensiones y Planes de Previsión Social

planes cintillo

Rentabilidad de los Fondos de Pensiones en España. 1998-2013

Pablo Fernández
Profesor de Finanzas del IESE
 
Pablo Linares
Research Assistant del IESE
 
Pablo Fernández Acín
Investigador independiente
 
 
En el periodo diciembre 1998 - diciembre 2013, la rentabilidad anual media del IBEX 35 fue 4%, la de los bonos del Estado a 15 años 4,4% la rentabilidad media de los fondos de pensiones 1,53%. Entre los 257 fondos de pensiones con 15 años de historia, sólo 4 superaron la rentabilidad del IBEX 35, y sólo 3 superaron la rentabilidad de los bonos del Estado a 10 años. 25 fondos tuvieron rentabilidad promedio ¡negativa! 
 
Los fondos de pensiones tenían (diciembre 2013) 7,5 millones de partícipes y un patrimonio de €56.068 millones. También se muestran los resultados de un experimento con 248 escolares que consiguieron mayor rentabilidad promedio que los fondos de pensiones en renta variable: la rentabilidad media de los escolares fue 105%, la de los fondos de pensiones 34% y la de los fondos de inversión 71%. 
 
Este documento analiza la rentabilidad de los partícipes en los fondos de pensiones españoles en los últimos 15 años (1998-2013).
 

1. Rentabilidad de los fondos de pensiones en los últimos 15 años

La figura 1 muestra el resumen de la rentabilidad de los fondos de pensiones españoles con 15 años de historia (257 fondos ya existían en diciembre de 1998).
 
En el periodo diciembre 1998 - diciembre 2012, la rentabilidad del IBEX 35 fue 79,4% (promedio anual 3,97%) y la de los bonos del Estado a 15 años 90,4% (promedio anual 4,30%). La figura 1 muestra que:
  • Solo 4 fondos (de los 257) superaron la rentabilidad del IBEX 35
  • Solo 3 fondos (de los 257) superaron la rentabilidad de los bonos del Estado a 10 años
  • 25 de los 257 fondos tuvieron rentabilidad promedio ¡negativa!

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Aunque en la publicidad de un fondo de pensiones se lee que “Batir un benchmark de mercado no satisface las necesidades de los clientes de un plan de pensiones”, suponemos que no batirlo les satisfará todavía menos. Comparar la rentabilidad de los fondos con la inflación, con la rentabilidad de los bonos del Estado y con la bolsa española sí proporciona luz para enjuiciar la gestión de los fondos y su composición. El anexo 2 contiene frases de la publicidad de algunos fondos: enjuicie el lector su veracidad a la luz de los datos.

 

2. Fondos con mayor y menor rentabilidad

La tabla 1 muestra los fondos que tuvieron las mayores y las menores rentabilidades en los últimos 15 años. Los 2 fondos más rentables (Bestinver ahorro y Fonditel) obtuvieron un 10,26% y un 7,95%. La diferencia de rentabilidad entre estos fondos y los de la tabla inferior es notable. Un euro invertido en diciembre de 1998 en Bestinver ahorro y Fonditel se convirtió en diciembre de 2013, respectivamente, en €4,33 y €3,15; mientras que invertido en BNP Paribas Bolsa se convirtió en €0,63.
 
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3. Rentabilidad de los mayores fondos

La figura 2 permite apreciar la pequeña correlación entre tamaño (patrimonio) y rentabilidadLa figura 3 permite apreciar la nula correlación entre el número de partícipes y la rentabilidad de cada fondo. Ambas figuras permiten apreciar que los fondos con mayor rentabilidad no son los que tienen mayor patrimonio ni mayor número de partícipes. La figura 4 muestra la relación entre el (patrimonio/partícipe) y la rentabilidad de cada fondo.
 
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La tabla 2 muestra los 20 fondos con mayor patrimonio del sistema individual: tenían el 46,3% del patrimonio (€8.172 millones) y la media de sus rentabilidades fue 2,15%. La tabla 3 muestra los 20 fondos con mayor número de partícipes: la media de sus rentabilidades fue 1,36%.
 
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4. Análisis de la rentabilidad por categorías de fondos (Sistema individual)

La tabla 4 muestra la rentabilidad de los fondos agrupados según las categorías establecidas por INVERCO (ver anexo 1). Por ejemplo, el patrimonio de los 32 fondos de la categoría “Renta Variable” fue 1.161 millones de euros al final de 2013 y la rentabilidad media de estos fondos durante los 15 últimos
años fue 0,18%.
 
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5. Comisiones explícitas de los fondos de pensiones

Comisiones explícitas son las que el partícipe paga y aparecen reflejadas en el contrato del fondo como comisiones de gestión, de depósito, de suscripción y de reembolso. A pesar de los nombres que tienen las comisiones, una parte importante de las mismas se destina a gastos de comercialización. Esto se debe a que en muchos fondos de pensiones los comerciales tienen retribuciones superiores a los gestores.
 
Según datos de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones1, en 2007, un 36% de los fondos cobraron comisiones de gestión comprendidas entre el 2% y el 2,5% del patrimonio y un 24% de los fondos cobraron comisiones de gestión comprendidas entre el 1,5% y el 2% del patrimonio. Las comisiones de los fondos fueron: €563 millones en 2002, 622 en 2003, 712 en 2004, 816 en 2005, 924 en 2006, 1.050 en 2007 y €1.013 millones en 2008. Las elevadas comisiones explican sólo parcialmente la pobre rentabilidad de los planes de pensiones. 
 
Otra parte se explica por la distribución de la cartera de inversiónOtra parte se explica por la gestión activa. Gestión activa es aquélla en la que el gestor realiza frecuentemente compras y ventas de manera que cambia la composición de la cartera. Con los datos que proporcionan la mayoría de los fondos españoles es imposible saber si la gestión activa ha generado valor para sus partícipes, aunque sí que ha generado valor para los departamentos de bolsa que realizaron las compras y ventas de valores (cobraron comisiones que pagaron los partícipes). Parece razonable y deseable que los fondos informen a sus partícipes de cuántas compras y cuántas ventas han realizado y de la cuantía de las comisiones que pagaron (la mayoría no lo han hecho). También sería interesante que los fondos proporcionaran el dato de la rentabilidad que habrían obtenido si no hubieran movido la cartera: así sí sabríamos exactamente qué valor aportó (más bien, restó en la mayoría de los casos) la gestión activa.
 

6. Comparación de la rentabilidad obtenida por escolares y la rentabilidad de los fondos de pensiones

Fernández Acín (2014)2 muestra un interesante experimento: compara la rentabilidad que obtuvieron 248 alumnos del colegio Retamar (entre 6 y 17 años) con la rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable española y con la de los fondos de pensiones de renta variable en el periodo 2002-2012. Los alumnos obtuvieron una rentabilidad media del 105% mientras que la rentabilidad media de los fondos de pensiones de renta variable fue 34%. La rentabilidad media de los fondos de inversión fue 71%.
 
La figura 5 compara las rentabilidades conseguidas por los fondos de pensiones y los fondos de inversión con las rentabilidades conseguidas por 248 alumnos.
 
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La figura 5 muestra que:
  • 57 alumnos superaron la rentabilidad de todos los fondos
  • 12 alumnos obtuvieron menor rentabilidad que el peor fondo
  • La rentabilidad promedio conseguida por los alumnos del colegio (105%) es superior a la conseguida por los fondos de pensiones (34%) y de inversión (71%).
  • Sólo 3 fondos de pensiones (de los 110) superaron la rentabilidad del ITBM (índice total de la bolsa de Madrid).
  • 109 alumnos superaron la rentabilidad del ITBM.
Fernández Acín (2014) afirma que 
“El experimento demuestra que muchos inversores individuales pueden tener acceso a mejores rentabilidades que invirtiendo a través de un fondo de inversión o de pensiones; tan solo tienen que invertir la misma cantidad y aleatoriamente en varias empresas. Si un gestor fuese realmente un “experto” invertiría su propio dinero y se convertiría en millonario en vez de tener que soportar sus duras condiciones de trabajo”.

7. Otros estudios sobre fondos

El artículo de Nitzsche, Cuthbertson y O'Sullivan (2006) es una buena recopilación de los artículos publicados sobre la rentabilidad de los fondos de inversión en USA e Inglaterra. Algunas de sus conclusiones son: 
  1. Menos de un 5% de los fondos de inversión en renta variable tienen una rentabilidad superior a sus benchmarks.
  2. Los fondos que proporcionan poca rentabilidad a sus partícipes son persistentes (continúan proporcionando poca rentabilidad).
  3. Las comisiones, los gastos y la rotación de la cartera tienen mucha influencia en la rentabilidad de los fondos.
  4. No parece que el “market timing” mejore la rentabilidad de los fondos.
Los autores terminan aconsejando a los inversores que inviertan en fondos con comisiones y gastos pequeños que replican a los índices, y que eviten fondos con “gestión activa”, especialmente si muestran un pasado poco glorioso.
 
Bauer, Frehen, Otten y Lum (2007) afirman que los fondos de pensiones en USA tienen un patrimonio superior a los $6 trillones, de los cuales entre el 40 y el 50% están invertidos en renta variable. También resaltan la escasez de datos sobre los fondos de pensiones. Analizan una muestra de fondos de pensiones y de fondos de inversión y concluyen que los fondos de pensiones obtuvieron una rentabilidad superior a los de inversión y más próxima al benchmark. Los autores afirman que los fondos de pensiones están menos expuestos a “costes ocultos” (hidden agency costs) que los fondos de inversión. 
 
Estudios sobre la inversión en renta variable de los fondos de pensiones:
  • Brinson, Hood, y Beebower (1986) analizaron 91 fondos de pensiones USA (DB, defined benefit) en el periodo 1974-1983:1,1%, en media, peor que el S&P 500.
  • Ippolito y Turner (1987) analizaron 1.526 fondos de pensiones USA en el periodo 1977-1983: 0,44%, en media, peor que el S&P 500.
  • Lakonishok, Shleifer, y Vishny (1992) analizaron 769 fondos de pensiones USA (DB, defined benefit) en el periodo 1983-1989: 2,6%, en media, peor que el S&P 500.
  • Elton, Gruber, y Blake (2006) analizaron 43 fondos de pensiones USA (DC, defined contribution) en el periodo 1993-1999: 0,31%, en media, peor que el benchmark.
  • Timmermann y Blake (2005), y Blake y Timmermann (2005) la inversión en renta variable extranjera de 247 fondos de pensiones ingleses en el periodo 1991-1997. Concluyen que tuvieron rentabilidades negativas debido a “market timing” y también debido a la selección de las acciones: 0,7%, en media, peor que el benchmark.
Huang, Xiaohong y Mahieu (2008) estudian los fondos de pensiones holandeses. Concluyen que, en media, obtienen una rentabilidad inferior al benchmark y que los fondos grandes lo hacen, en media, mejor que los pequeños. En 2006, el valor de los activos de los fondos de pensiones holandeses era €691 millardos.
 
Como se puede apreciar, las conclusiones son similares a las de los fondos en España. La diferencia estriba en que en el caso español la diferencia con el benchmark es superior y el porcentaje de fondos que superan el benchmark inferior.
 

8. Discriminación fiscal a favor de los fondos y en contra del inversor particular

Si un inversor realizara directamente con su dinero las mismas operaciones que realiza el gestor de su fondo de pensiones, obtendría una rentabilidad diferente porque:
  1. se ahorraría las comisiones explícitas (y casi todas las ocultas),
  2. tendría costes adicionales por custodia y transacción de valores, y
  3. ¡tendría que pagar más impuestos!
Por la asimetría fiscal a favor de los fondos, el Estado “anima” a los ciudadanos a invertir su dinero en fondos de pensiones. ¿Es esto lógico a la luz de los datos expuestos? Parece que no. En todo caso, el Estado podría “animar” a invertir en algunos (pocos) fondos de pensiones, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones.
 

9. Conclusiones

Cuando un inversor entrega su dinero a una gestora de fondos para que se lo gestione, espera que obtenga una rentabilidad superior a la que puede obtener él sin conocimientos especiales. Y, por ello, está dispuesto a pagar una comisión anual superior al 2% en muchos casos. Sin embargo, los datos indican que pocos gestores se merecen las comisiones que cobran. 
 
El resultado global de los fondos no justifica en absoluto la discriminación fiscal a favor de los mismos. En todo caso, el Estado podría “animar” a invertir en algunos (pocos) fondos de inversión, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones. En varios casos, los inversores en fondos de pensiones perdieron la desgravación fiscal que les regaló el Estado para inducirles a invertir en dichos fondos en menos de 5 años (vía comisiones e ineficiencias en inversión y gestión). El Estado puede tener alguna responsabilidad en las pérdidas que siguen sufriendo muchos contribuyentes pasados esos 5 años.

 

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  1. #1

    Jorgemario

    Excelente estudio sobre la rentabilidad de los fondos de pensiones, que merece ser leído atentamente, ya que nos hará reflexionar sobre sus ventajas e inconvenientes.

    Me permito hacer una reflexión personal sobre ello: "Los fondos de pensiones me permiten realizar un ahorro con aparentes ventajas fiscales, (en realidad diferir el pago de impuestos hasta el rescate) a cambio de soportar unas comisiones que a menudo superan la rentabilidad obtenida"

    Gracias Carla por la publicación. Saludos.

  2. #2

    Dulcineo

    Reflejo de lo que le enseñaban a Jordan Belfort (Di Caprio) en El Lobo de Wall Street:
    "El nombre del juego: Mover el dinero del bolsillo de tu cliente hacia el tuyo."

  3. #3

    Joaquim

    Muy bueno. No por conocidos muchos de los defectos de este producto es menos interesante el informe. Ratifica conceptos que ya tengo por bien aprendidos. Los apartados de las comisiones y el estudio con escolares, clarificadores. Como los datos vinculados al patrimonio, partícipes, ... Lo recomiendo para quien tenga dudas sobre planes de pensiones.

    Salu2

  4. #4

    Carla Quinto

    en respuesta a Joaquim
    Ver mensaje de Joaquim

    Buenos días!!

    La verdad es que los planes de pensiones, salvo contadas excepciones, no son nada aconsejables. Muchas veces cuando hablo con personas que no tienen conocimientos sobre estos temas me comentan que no contratarían un fondo de inversión, que pueden perder dinero, sin embargo, han contratado planes de pensiones y yo les digo, pero si el plan de pensiones es el mismo concepto en cuanto a posibilidades de pérdidas y método de inversión, pero limitando la posibilidad de disposición del mismo... Pero los comerciales los venden muy bien, como los "fondos garantizados". En fin...

    Saludos.

  5. #5

    santiago_naya

    Esto es de pena. Espero que en la próxima reforma fiscal se cree una cuenta para el retiro donde podamos nosotros mismos gestionar el dinero sin tener que pasar por las inmerecidas comisiones de los grupos financieros.

  6. #6

    juan_palomo

    No es que los jovenes escolares sean listos, es que los gestores de los Fondos de Inversión son ESPABILADOS.

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