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Finanzas islámicas (IV): gestión activa vs gestión pasiva

En esta cuarta entrada de la serie voy a presentar los resultados principales de la investigación que realice sobre la rentabilidad de los fondos de inversión contra los índices islámicos en el período 2010-2016. 

Marco Teórico 

 

Para introducir un poco el marco teórico de la investigación, desde principios de este siglo se han desarrollado varios estudios para determinar si el éxito de este tipo de fondos radica en el tipo de activos que seleccionan debido a sus restricciones o en el alfa que aportan los gestores de estos instrumentos. 

En la siguiente tabla puedes consultar las principales investigaciones sobre el tema que se han realizado sobre la temática en los últimos 20 años: 

Estudios sobre fondos de inversión e índices islámicos

Estudios  Datos utilizados  Metodología Conclusiones

Shamsher, Annuar and Taufiq (2000)

41 fondos de inversión y fondos índice en Malasia entre 1995-1999

Ratio de Sharpe

Ratio de Treynor Alfa de Jensen

No existen diferencias de rendimiento entre los fondos de inversión gestionados de forma activa y pasiva.

Ambos tipos de fondos de inversión presentan un rendimiento inferior a los índices de referencia y presentan una diversificación menor al 50% que el índice Kuala Lumpur compuesto.

Hassan (2001)

Datos del Dow Jones Islamic Market Index 1996-2000

Test de Dickey Fuller Análisis de varianzas y series de correlación

Los rendimientos del índice Dow Jones Islamic Market se distribuyen de forma normal.
Existen una relación estadísticamente significativa entre la volatilidad y los rendimientos del DJIM.

Hakim and Rashidian (2002)

DJIM, Índice Wilshire 5000 y la tasa libre de riesgo
1999-2002

Análisis de causalidad y co- integración

No existe correlación entre los rendimientos del DJIM y el índice Wilshire 5000 y el bono a tres meses del Tesoro.

Los filtros de selección de acciones que cumplan con los requisitos islámicos no afectan a los retornos por la amplitud del mercado de acciones disponibles.

Hakim and Rashidian (2004)

DJIM, Dow Jones World Index (DJW) y el Dow Jones Sustainability World Index (DJS)

Modelo CAPM

El DJIM tiene un rendimiento relativamente superior al DJW pero inferior al DJS

Hussein (2005)

Datos sobre los rendimientos del DJIM
1996-2003

Análisis de la relación entre la industria, el tamaño y sus condiciones económicas.

Los índices islámicos ofrecen retornos anormalmente positivos en los períodos alcistas.

Elfakhani, Hassan and Sidani (2007)

Datos de 46 fondos de inversión islámicos

Ratio Sharpe Ratio de Treynor Alfa de Jensen Test Anova

El Test ANOVA concluye que el comportamiento de los fondos islámicos no es diferente de otros fondos de inversión convencionales.

Abdullah, Hassan and Mohamad (2007)

Datos de 14 fondos de inversión islámicos y 51 fondos convencionales en Malasia

Ratio Sharpe
Ratio Sharpe Ajustado
Alfa de Jensen Medida de Modigliani Análisis del timing y habilidades en selección de activos

Los fondos islámicos tienen un rendimiento mejor que los fondos convencionales en los períodos bajistas, aunque ocurre lo contrario en los períodos alcistas.

Los fondos islámicos contribuyen a disminuir el nivel de riesgo de las carteras.
Concluye que existe, entre los gestores de ambos tipos de instrumentos, pobres habilidades en la selección y en el timing.

Abderrezak (2008)

Datos de 46 fondos de inversión islámicos de renta variable 1997- 2002

Ratios Sharpe Modelo de Fama and French

Los fondos de inversión analizados tienen un rendimiento inferior a sus respectivos índices.
La correlación beta entre los fondos y sus índices es baja.

Los fondos de renta variable presentan baja diversificación y se ven influenciadas fuertemente por las empresas de baja capitalización y alto crecimiento.

Kräussl and Hayat (2008)

Datos de 59 fondos de inversión islámicos de renta variable.

Ratio Sharpe
Alfa de Jensen Medida de Modigliani y Modigliani
Ratio de información Modelo CAPM

En promedio, no existe diferencias entre el rendimiento de los fondos de inversión y sus índices de referencia.

En los períodos bajistas los fondos de renta variable tienen un rendimiento significativamente que los índices islámicos y convencionales.

Estos fondos además presentan un riesgo sistemático superior según todos los ratios analizados.
No encontraron evidencias de la presencia de habilidades en el timing de mercado en los gestores

Mansor and Bhatti, (2009)

Datos de fondos de inversión en Malasia desde 1999 a 2009 y datos de los retornos diarios desde 2008 a de 2009

Análisis de ratios de crecimiento usando medidas ajustadas de riesgo como la desviación estándar y análisis de correlaciones.

Test de Jarque-Bera

Existe una fuerte correlación entre los fondos islámicos y convencionales.
Las tasas de crecimiento de la industria de fondos islámicos es superior a la de los fondos convencionales atendiendo al valor liquidativo.

Los fondos islámicos presentan un tamaño inferior a los fondos convencionales.

Hoepner, Rammal, and Rezec (2009)

Datos de 262 fondos de inversión islámicos de renta variable en 20 países desde 1990 a 2009

Modelo univariable Modelo Fama & French
Modelo Carhart de tres niveles

Los fondos de inversión islámicos de países occidentales tienen un rendimiento inferior que sus índices de referencia internacionales.

Las pequeñas empresas son las que hacen la diferencia en el rendimiento de los fondos de inversión islámicos.

Arouri, El Khamlichi, Laaradh and Teulon (2014)

Datos de 111 fondos de inversión islámicos de renta variable desde 2005 a 2011

Test paramétricos y no paramétricos Chi-cuadrado
Ratio de información Ratio Sharpe

Alfa de Jensen

Los fondos de inversión de Malasia y Arabia Saudita tienen rendimientos superiores al resto de fondos de inversión islámicos de otras regiones en el período analizado.

Ashraf and Khawaja (2016)

Datos de 5 índices internacionales convencionales

Aplicación de filtros de selección de acciones de la Shariah

La variación de los criterios entre las distintas comisiones reguladoras de los fondos de inversión afecta el rendimiento.

 

 

Datos y Metodología

 

Cómo podeís observar los estudios anteriores abarcaron un gran abanico de las variantes del debate. ¿Qué podía aportar a este campo?

Viendo las anteriores investigaciones decidí enfocar el tema en tres pilares:

  • Ampliar la base de datos de fondos de inversión islámicos incluyendo todos los activos en el periodo 2010-2016
  • Extraer toda la información posible de estos fondos: comisiones, distribución geográfica, inversión mínima, etc
  • Ampliar la cantidad de índices islámicos contra los que comparar la rentabilidad de los fondos. 

La investigación se realizó extrayendo los datos de 135 fondos de inversión islámicos, de los que posee información la base de datos EIKON perteneciente a Thomson Reuters y a su vez los datos de la familia de índices islámicos Dow Jones.

Utilizando la herramienta Excel se agruparon los datos y con los valores liquidativos de los rendimientos de dichos fondos en el período de estudio de 2011-2016 se calcula la rentabilidad de cada uno de los fondos islámicos y por último se extrae una media de dichas rentabilidades que se compara con el rendimiento de los principales índices islámicos en dicho período.

Los índices incluidos en este análisis han sido los siguientes:

 

 

 

Análisis de Resultados 

 

Primeramente debemos analizar la información de los fondos de inversión islámicos incluidos en el estudio. En la tabla de Excel que os comparto  podeís acceder a los datos de los instrumentos analizados. 

 

En dicha tabla, se puede observar que la rentabilidad promedio de los fondos de inversión islámicos en el período 2010-2016 ha sido de aproximadamente un 30,17%, frente al 21,45% de los índices analizados.

La distribución geográfica de los fondos se encuentra de la siguiente forma: 

  1. Malasia: 62 fondos  
  2. Pakistán: 29 fondos 
  3. Luxemburgo: 15 fondos  
  4. Kuwait: 7 fondos  
  5. Jersey: 6 fondos 
  6. Egipto: 4 fondos 
  7. Sudáfrica: 4 fondos 
  8. Emiratos Árabes Unidos: 2  
  9. Tailandia: 2 fondos 
  10. Bahréin: 2 fondos 
  11. EEUU: 1 fondo 
  12. China: 1 fondo 

 

Los tipos de fondos de inversión se encuentran distribuidos de la siguiente forma: 

  • Acciones: 74 fondos 
  • Activos mixtos: 20 fondos 
  • Bonos: 22 fondos 
  • Mercado monetario: 19 fondos  

 

Conclusiones

 

En este estudio, podemos concluir que el universo de los fondos de inversión analizados presentaron un rendimiento superior a los índices islámicos de forma global.  Si realizamos un análisis más detallado podemos encontrar que algunos índices regionales presentan mayor rentabilidad que los fondos especializados en esa región.

Espero que os haya gustado esta entrada y espero que puedas acceder a la tabla sobre los fondos de inversión islámicos activos y puedas compartir tu opinión acerca de datos que te parezcan relevantes del análisis. 

La próxima entrada de la serie estará dedicada a los bonos islámicos (sukuk)

 

Artículo elaborado tomando como referencia mi Trabajo Final del Doble Grado en ADE + Derecho en la Universidad de Valencia: " Fondos de inversión islámicos: análisis y estudio comparativo de su rentabilidad frente a los índices islámicos en el período 2010-2016"

 

 

 

 

  1. #1

    Wabaloo

    Hola,

    No me gustan los fondos, porque básicamente son un timo...

    La siguiente afirmación "En dicha tabla, se puede observar que la rentabilidad promedio de los fondos de inversión islámicos en el período 2010-2016 ha sido de aproximadamente un 30,17%, frente al 21,45% de los índices analizados." va contra el sentido común y contra la evidencia

    Te dejo un estudio de verdad.... uno que no seleccione 2 fondos por pais (los mejores obviamente) y un plazo de 4 añitos que deje fuera el crash del 2008..que demuestra exactamente lo contrario http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0741.pdf

    Los fondos no lo hacen mejor que un índice (esto está harto comprobado, entre otras cosas por las comisiones); existen honrosas excepciones como Paramés (3-4 entre 600).

    salud

  2. #2

    Wabaloo

    en respuesta a Wabaloo
    Ver mensaje de Wabaloo

    Mas...http://www.ieseinsight.com/fichaMaterial.aspx?pk=140174&idi=1&origen=1&idioma=2

    http://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/8338992/05/17/Buffett-gana-la-apuesta-mas-temida-por-los-hedge-funds-mayor-rentabilidad-por-no-hacer-nada.html

    Por cierto todos hablan de la rentabilidad de los fondos, pero nunca hablan de la rentabilidad media de los partícipes (netamente inferior. porque yerran en el timing)

    Salud


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