"Nunca juegues a juegos que no entiendas, incluso si ves a mucha gente ganando dinero en ellos"
Charlie Munger
A estas alturas de los post que llevo dedicados a las Opciones Financieras, 13 en total, se supone que estamos familiarizados con las palabras técnicas de las opciones e iré poco a poco usando esos términos sin mayor explicación. Aunque mi deseo es que nadie se quede rezagado por no entenderlo, por lo que siempre podrá preguntar con el único interés de seguir aprendiendo.
Las griegas miran hacia el futuro.
IMPORTANTE entender, que las “griegas”, no determinan el precio de una opción, como veremos, solo reflejan lo que podría sucederle a ese precio, ante cambios de los verdaderos componentes de ese precio, como son los movimientos del precio del subyacente, la volatilidad implícita, el tiempo a vencimiento, etc…
¿Qué es la Delta en las Opciones?
Veremos las tres vertientes de Delta:
- Variación de precio de la opción
- Probabilidad a vencimiento
- Riesgo de la opción
Se trata de la variable que cuantifica cuánto varía el precio de una opción (prima) si el activo subyacente varía su precio en 1 unidad, suponiendo que el resto de factores que influyen en el precio de la opción (volatilidad, vencimiento, etc…), permanecen constantes.
En definitiva, nos indica cuánto va a variar aproximadamente (Delta es preciso solo para cambios de precio del subyacente muy pequeños), a nuestro favor o en nuestra contra, el precio de la opción u opciones, en función de lo que haga la cotización del subyacente.
También podremos utilizar la Delta como una aproximación al porcentaje de probabilidades que tiene la opción de llegar al vencimiento “In the Money”, es decir, el porcentaje de probabilidades de que el precio del subyacente en la fecha de vencimiento, sea superior al precio de ejercicio de la opción. Por ejemplo, si tengo un contrato que vence el tercer viernes de Octubre con un Delta 0,8 (la Delta reflejará el 80% del movimiento del subyacente), significa que tengo una probabilidad del 80% de que ese contrato llegue a vencimiento “In the Money”, aunque los operadores suelen cambiar esta lógica diciendo que esa operación tiene un 20% de posibilidades de obtener el máximo beneficio.
Supongamos que tenemos una opción de compra a un precio de 1,00 y tiene un delta de 0,50. Esto significa que cualquiera que sea el cambio del subyacente, la opción se moverá en un 50% de ese cambio. Nuestro subyacente pasa de 96 a 97,5, incrementa su cotización en 1,5 puntos. Entonces, la prima de nuestra opción ahora cambiará en un 50% de esos 1.5 puntos, es decir, 0.75 y el nuevo precio de la opción será 1,75
Esto nos puede dar una idea del riesgo que tiene cada opción. A menor Delta, mayor riesgo y a mayor Delta, menor riesgo.
¿Cómo entender Delta?
El valor de la Delta de una opción CALL varía entre 0 y 1, porque a medida que el activo subyacente aumenta de precio, las opciones alcistas aumentan de precio.
El valor de la Delta de una opción PUT varía entre -1 y 0, porque a medida que aumenta el precio del subyacente, el valor de las opciones bajistas disminuye.
Decir que una opción tiene un Delta=0,36 equivale a decir Delta 36, término utilizado y reconocido en el mundo de las opciones.
La Delta como vemos, está influenciada por el precio del activo subyacente. Una opción no tiene una Delta 0,36 desde el momento que se emite hasta su vencimiento, sino que su valor varía (esta variación nos la mide gamma, como veremos en un próximo post), en tiempo real, siempre que cambia la cotización del activo subyacente. Y de forma proporcional con mayores variaciones ante mayores movimientos de la cotización del activo subyacente y menores variaciones si la cotización del subyacente varia poco, se ve afectada por la volatilidad como veremos mas adelante.
Pero a la Delta también le afectada el tiempo y es muy importante entenderlo.
Si observamos la Delta como una probabilidad, para las opciones “In the Money”, el paso del tiempo hace aumentar su Delta, ya que cuanto menos tiempo quede para su vencimiento, más probabilidades hay de que la opción llegue “In the Money”, o lo que es lo mismo, menos probabilidades hay de que el mercado tenga un movimiento tan brusco que haga perder todo el valor de la opción. En el caso contrario tendremos las opciones “Out the Money”, cuyo Delta disminuye con el paso del tiempo, bajando las probabilidades de que el valor del subyacente alcance el valor del strike de nuestra opción y pase de ser “OTM” a ser “ITM”.
En el siguiente gráfico, se observa la representación del valor de Delta y el Tiempo a Vencimiento. Se representan una Opción Call 26 con Delta 0,25 y Opción Put 24 con Delta -0,25, para un valor del Subyacente de 25, es decir, ambas opciones a 21 días del vencimiento, se encuentran OTM.
El paso del tiempo hacia el vencimiento, refleja que cada vez tenemos menos posibilidades de que ambas opciones expiren ITM, por lo que el Delta correspondiente a cada opción se acercará a cero a medida que nos acerquemos a la fecha de vencimiento.
De igual manera, si representamos la Delta respecto al Precio del Subyacente. En el siguiente gráfico, se refleja la Delta de una opción Call con vencimientos 1, 3 y 6 meses, del Subyacente con precio 60.
En este gráfico, observamos como la Delta de una opción Call 60 (ATM), como ya conocemos, es alrededor de 0,50, independientemente del Tiempo que quede hasta el vencimiento. Es decir, existe aproximadamente un 50% de probabilidades de que la opción llegue ITM a vencimiento.
Las Deltas tienden a aplanarse cuanto mayor sea el Tiempo a la fecha de vencimiento, y se aproximan a 0,50, ya que reflejan la incertidumbre del mercado respecto a que el precio llegue ITM a vencimiento, por tanto, disminuyen las probabilidades. La opción Call 50 (ITM) con vencimiento a 1 mes tiene mas probabilidades de llegar ITM a vencimiento (su Delta es prácticamente 1), que la Call 50 con vencimiento a 3 meses cuyo Delta es aproximadamente 0,92 y muchas mas probabilidades que la Call 50 con vencimiento 6 meses cuya Delta es 0,85.
Por lo tanto, si tenemos posiciones a largo plazo (3,6, 12, ….meses) en opciones OTM, nuestra Delta será muy pequeña y necesitará grandes movimientos en el Precio del Subyacente para conseguir beneficios en nuestra posición.
En el siguiente gráfico, observamos la similitud con el del Tiempo a Vencimiento, donde comprobamos que la curva de Delta se acerca a cero en las opciones OTM ante las bajadas de volatilidad.
El comportamiento de Delta, en opciones OTM, ATM o ITM (Moneyness):
Las opciones muy “Out the Money” (situación no rentable), tendrán una Delta igual o muy cercana a 0.
Las opciones “At the Money” (precio de ejercicio igual al precio del subyacente), normalmente el valor de su Delta estará cercana a 0,5 o -0,5.
Las opciones muy “In the Money” (situación rentable), tendrán Delta igual o muy cercana a 1 o -1, según aumente su valor intrínseco, es decir, a mayor valor intrínseco de la opción (opción en beneficios o rentable), mayor valor tendrá su Delta estando cercano a 1 o -1 según se acerca su vencimiento.
Por tanto, cuanto más alejado se encuentre el strike del valor del subyacente (mas In the money estará la opción), Delta tendrá mayor valor y se aproximará a 1 o -1, y por tanto, tendrá menor riesgo teórico con el paso del tiempo y la proximidad de su vencimiento y la opción se comportará cada vez mas como el activo subyacente.
Por último, su valor nos muestra el sesgo direccional que tiene el activo subyacente.
Si nuestra Delta es positiva indicará una posición alcista, mientras que si es negativas, tendremos una posición bajista. Una Call comprada, una Put vendida, la compra de un Futuro y la compra al Contado del subyacente, tienen Delta positiva, ya que obtendremos beneficios ante subidas del subyacente, mientras que una Call vendida, una Put comprada, la venta de un Futuro y la venta al Descubierto del subyacente, tienen Delta negativa, por lo que nuestros beneficios se producirán ante descensos del subyacente.
Sabed que la suma de los valores absolutos de Delta de un mismo Strike, siempre es igual a 1. Es decir, la suma de la Delta Call 325 con vencimiento en Diciembre es 0,27 y la Delta Put 325 con vencimiento en Diciembre que tendrá un valor de -0,73, cuyo valor absoluto es 0,73, tiene un valor de 1 (0,27+0,73=1). Esto se encuentra vinculado con el tema visto sobre la Paridad Put-Call.
Delta se utiliza a menudo en estrategias de cobertura (como veremos en los post de estrategias) y por esto, también se le conoce como coeficiente de cobertura, y crear estrategias para mantenernos neutros ante variaciones del mercado con una “Delta Neutral”.
Supongamos una empresa cualquiera cotizada “X” , de la que se comercializan opciones sobre sus acciones, cuyos datos son:
Cotización: 20 €
Delta Call: 0,35 € (aprox. 35% posibilidad de llegar a vencimiento ITM)
Delta Put: -0,65 € (aprox. 65% posibilidad de llegar a vencimiento ITM)
Prima opción: 2 €
Sabemos por definición, que el cambio de 1€ en la cotización de las acciones de “X”, supondrá un cambio positivo de 0,35€ en el precio de las opciones Call, por lo que, si la cotización pasa a 21€, la opción Call aumentará su precio a 2,35€.
Con las opciones Put ocurrirá al revés. El incremento de la cotización de “X” en un 1€, de 20€ a 21€, supone una bajada en el precio de las opción Put de 0,65€ que pasaría a valer 1,35€.
En el siguiente gráfico, se compara el movimiento del subyacente con los precios de la opción en cada nivel del subyacente, tanto para las Call como para las Put, con un Precio de Ejercicio de 25€.
Entendamos el gráfico:
En el eje horizontal tenemos los distintos precios del subyacente, mientras que en el vertical, los distintos precio de las opciones. La línea de puntos representa las distintas cotizaciones que puede tener el Precio del Subyacente respecto a su precio actual real de 25€. Las líneas azul y roja se corresponden con los distintos valores de los precios de opciones Call y Put, respectivamente, que tomarán ante los cambios del Precio del Subyacente.
Lo primero que se observa es que, los precios de las opciones no cambian linealmente frente al subyacente.
La magnitud del cambio del precio de la opción depende de la situación de la opción, me explico, cuando el subyacente cotiza a 25€, ambas opciones Call y Put se encuentran ATM y cambiarán de precio en la misma cantidad que los movimientos del subyacente (+/- 0,50), es decir, las opciones ATM tienen un Delta 050.
Si nos vamos a cualquiera de los extremos del gráfico, cada opción estará OTM o ITM. Así, en la parte derecha del gráfico, a medida que aumentase el precio de cotización del subyacente, los precios de las opciones Call tienden a cambiar en línea con los cambios del precio del subyacente, mientras que en la parte izquierda del gráfico, sucede lo contrario para las opciones Put, donde la disminución del precio del subyacente va dando mayor valor al precio de las opciones Put que llegarían a moverse en línea contraria a los cambios del precio del subyacente.
En la siguiente imagen, se refleja como podríamos ver las deltas en una cadena de opciones. Refleja los vencimientos de Agosto y Septiembre, en su parte izquierda precios para Call (ultimo precio, precio de oferta, de demanda y delta para cada strike), en la parte derecha precios para Put y en su parte central los distintos Strikes.
También se observa en la parte superior el precio del subyacente (108,80$).
Tenemos que para la compra de opciones Call 108$ del 19 de Agosto, el precio de mercado (mitad de oferta y demanda), es de 0,92$ y tiene una delta de 0,496 (aproximadamente 0,5 ya que está ATM), lo que significaría que si el subyacente pasa a cotizar 109,80$, entonces podemos esperar que el precio de la opción Call 108$ aumente su valor a 1,42.
Mientras que para la compra de opciones Put 110$, nos fijamos en el vencimiento 9 de Septiembre, con un precio medio de 3,20 y una delta -0,647 (ITM). Si el subyacente pasa a cotizar 109,08$, disminuirá el precio de la opción hasta los 2,55$.
Hasta aquí la primera de las griegas, que no por ser la primera es la mas importante.
Espero que os haya ayudado a entenderla algo mejor, no olvidéis indicarlo con “me gusta” y no dudéis en preguntar cualquier duda sobre lo leído (entre todos aprendemos).
Un saludo y mis mejores deseos en vuestras inversiones @inversenjuego
