LA INTRODUCCIÓN
Momentum is pervasive
Eugene Fama
I don't want to sit in death money
Mark Minervini
Every object in a state of uniform motion tends to remain in that state of motion
Isaac Newton
Seguro que sabes quién es Eugene Fama, y adivino que también te suena Newton. Pero tal vez no has oído hablar de Mark Minervini.
Este señor, Minervini, hace dinero vendiendo libros y cursos sobre la inversión en “Momentum”. Me he leído un par de sus libros, “Momentum Masters” y “Trade like a stock market wizard”. No los recomiendo, francamente. Se sospecha que en algún momento también ha hecho pasta en el mercado de acciones.
No tengo ni idea de si Mark Minervini es un vendemotos o no. Albergo sospechas de que pertenece a este lamentable club, pero a diferencia de los vendemotos hispanos, a los que puedo oler a la legua pues todos son igual de idiotas, con Mark no lo tengo tan claro. En el año 2000 le entrevistaron en la CNN y dijo aquella frase mítica de: “ The overall market is in a bear market”. El resto es historia.
Pero...
¿Qué pinta Mark Minervini, junto con Eugene Fama e Isaac Newton en el articulo de hoy?
Pues los tres tienen una frase buena sobre ese estilo de inversión llamado “Momentum”, y el articulo de hoy va de: Si, lo has adivinado … ¡¡ MOMENTUM!!
El Momentum es una de las palabras más QUEMADAS del mundo de la inversión. Creo que esta casi tan quemada como la palabra VALUE.
Ultimamente, cuando alguien dice VALUE, o lo pone en su perfil de Twitter, inmediatamente me da ardor de estomago y miro al suelo chillando “nononono” mientras me doy golpes en la cabeza con las palmas de las manos igual que Dustin Hoffman en la película de Rain Man. No sé porqué...
Del Momentum, se han escrito mares de tinta. La primera persona en hablar de los principios de la inversión Momentum fue David Ricardo en 1838, cuando dijo eso de “Corta tus perdidas, y deja que tus beneficios corran”. Parece que le fue bien tan compleja y sofisticada técnica, pues se retiró millonario a los 42 años.
A partir de ahí, nombres como Li-Wen Chen, Richard Driehaus, Darvas, Levy, Antonacci, Tudor Jones, Simmons... y varios más se han dedicado a explorar y EXPLOTAR el Momentum.
Yo, igual que Burton G.Malkiel, creo que los mercados son eficientes, pero mi visión difiere de la de Malkiel en que creo que son eficientes solo en el largo plazo.
Y claro, el largo plazo es ese “fantástico” lapso de tiempo en el que todos estaremos muertos, así que es una teoría de la prefiero pasar de largo, y en su lugar albergo ciertas simpatías por el Momentum. Digamos que me siento más “acogido” cuando compro cosas que suben.
Hay varias definiciones de Momentum. Las que hablan de Momentum absoluto y de Momentum relativo, son algunas de las más completas. Pero...
¿Qué es Momentum?
Para mi es lo que sube. Lo que sube de forma sostenida en x tiempo. Así de sencillo.
Por otro lado, suele ser buena idea sumar el concepto de volatilidad a las estrategias que explotan este factor. Uno de mis autores “Momentum” preferidos lo hace. Es un tio calvo que gestiona un Hedge Fund* en Suiza. Se llama Andreas Clenow, y ha escrito uno de los mejores libros sobre Momentum que he leído hasta la fecha.
En este libro, “Stocks on the move”, Andreas disecciona de forma muy meticulosa un sistema de inversión basado en Momentum.
Implementé su sistema en Amibroker hace no demasiado tiempo. Amibroker es ese fantástico programa para analizar estrategias con acciones, que casualmente tengo instalado junto con la mejor base de datos del mercado en un ordenador que vendo a precio de saldo*.
El sistema de Andreas ofrece unos rendimientos, sin apalancamiento, de un 12% anualizado.
No voy a hacer la reseña del libro, ni lo voy a resumir, ni ningún ejercicio de estos que realizan los pagafantas en algunos blogs de internet. Solo voy a coger el sistema y lo voy a mejorar. De esto va el articulo de hoy.
Enjoy.
LA ESTRATEGIA
En este articulo de Rankia se explica la estrategia original de Clenow magníficamente bien, así que no me hace falta añadir más ruido a la web:
https://www.rankia.com/blog/bolsa-desde-cero/3980894-estrategia-momentum-stock-on-the-move
Aunque mi recomendación, evidentemente, es leer el libro original, del que hay una buena traducción al español.
Aparte de adaptar el sistema de Clenow, ¿Qué he cambiado?
Añado al ranking el factor “Earnings surprise”, en relación a los datos actuales vs. los esperados. Analizaremos este factor en el ultimo y penúltimo “quarter”. El factor y la presencia del mismo se explican por si solos.
También incorporo al ranking, el factor “Short interest”. Y posicionaremos primero a las empresas que tengan menos cortos. Algo que sube, pero en lo que poca gente se atreve a ponerse corta puede ser interesante de tener en cartera.
Incluyo el factor “Volume shares outstanding”. Esto posicionara por delante a las empresas con menos rotación de acciones. Las razones están excelentemente bien explicadas en este “paper” del que os adjunto un link*.
*https://www.eurofidai.org/sites/default/files/pdf/parismeeting/2016/Kasch_2016.pdf
Pero las podríamos resumir en una frase del autor de Invest(tigations)* :
“If you want to invest in companies that are relatively impervious to market movements, invest in companies with low share turnover.”
*https://backland.typepad.com/investigations/
Añado una condición en favor de las empresas que marcan nuevos máximos. Hay toda una corriente inversora mundial que favorece a este tipo de empresas, así que interpretaré esto como un viento de cola y asignaré a este tipo de acciones una posición en el ranking.
Incluyo también un ratio de Sortino, a fin de limitar la volatilidad, pero solo por abajo. Cualquier volatilidad positiva es bien recibida en un sistema Momentum.
Excluyo los siguientes sectores: Banca, REIT, Master Limited Partnerships y Real State. Los demás sectores, que no son pocos, entran todos.
Rebalanceo cada tres semanas. Clenow rebalancea cada semana. Si rebalanceamos cada semana el rendimiento es muy similar, un 19% anualizado. Se puede rebalancear perfectamente en periodos de una a tres semanas, los resultados son muy similares, pero el mejor resultado aparece a las tres semanas, así que al coincidir también con los menores costes de la operativa, ya que se realizan menos operaciones, me quedo con este periodo.
Si se alarga el periodo de rebalanceo, el rendimiento cae, aunque no demasiado. Rebalanceando hasta cada tres meses obtenemos un 15% de rendimiento anualizado, que no esta nada mal, con un drawdown todavía menor que el del índice de referencia.
Queda el tema del reequilibrio de posiciones o tamaño de la posición, que Clenow ajusta por riesgo, entendiendo riesgo por volatilidad y calculado este con una formula basada en ATR. Dado que se han incorporado tres factores que trabajan con la volatilidad en el ranking (Price/volatility, Beta, Sortino), que premian a las acciones con menor volatilidad obviaremos el ajuste por riesgo de Clenow.
EL ANÁLISIS
Desde el año 2000 hasta 2019:
Desde el año 2009 hasta el 2019:
Desde el año 2016 hasta el 2019:
Desde el año 2017 hasta el 2019:
Desde el año 2018 hasta el 2019:
Últimos seis meses:
Mercado bajista año 2000:
Mercado bajisrta año 2008:
LA CONCLUSIÓN
El sistema se comporta muy bien en los mercados bajistas, cayendo siempre menos que el índice, como en el año 2008, o incluso obteniendo beneficios mientras el índice se revuelca en el fango como en el año 2000.
Se observan también menores drawdowns en todos los periodos, que solo son mayores que los del índice cuando el sistema se desmarca en positivo y tiene que afrontar la posterior y muchas veces inevitable reversión a la media.
También es destacable la capacidad del sistema para mantener un rendimiento superior al del índice en todos los periodos observados.
Ahora la pregunta del millón:
¿Se continuará comportando el sistema así en el futuro?
No tengo ni idea. Así que lo mejor es poner el sistema a “trabajar”, primero en “paper trading”, para observar su comportamiento, y después decidir que hacer.
En el siguiente articulo pegaremos un vistazo a las primeras empresas que “Momentum” ha comprado e intentaremos no asustarnos demasiado.
