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blog Una premisa y dos convicciones

El blog de advisory GdC

Etiqueta "análisis": 12 resultados

Trilogía del Ciclo: económico, beneficios y mercados

En el post “Ignorar ciclos y extrapolar tendencias ¡Peligro!” realizamos unas reflexiones sobre (i) la importancia de estudiar los ciclos y (ii) las causas de su formación en el ámbito económico y de los mercados financieros. La principal razón de la existencia de los movimientos cíclicos, en estos dos ámbitos, es la interacción entre personas humanas. Una interacción donde el conductismo, los sesgos cognitivos, o estado de ánimo afectan a nuestra forma de consumir, ahorrar o invertir.

La importancia de comprender, estudiar y analizar estas dinámicas cíclicas se debe al cambio de probabilidades de éxito que se observa en la composición de una cartera de inversión en función de la fase del ciclo. Adaptar la misma (por ejemplo el porcentaje de liquidez o de renta variable) a la información que se extrae de una análisis detallado del ciclo, y de la “temperatura de los emociones”, aumenta notablemente las probabilidades de éxito en el medio y largo plazo.   Leer más

Los fantasmas de la Gran Recesión. Cara a cara 2007-8 vs. 2019

Hay quien dice que la historia no se repite, pero que rima. Y el desastre económico-financiero de 2007-8 fue de tal magnitud que su eco sigue tarareando (o taladrando) en la cabeza de muchos inversores. Es difícil olvidar caídas desde máximos en el rango del 60% - 80% en los mercados de acciones o emisiones de renta fija corporativa. Sigue muy presente la sensación de un sistema financiero que se paraba, canales de crédito congelados, transacciones interbancarias inexistentes y un efecto contagio, hacia la economía real y todos los rincones de la economía financiera, que se iba multiplicando cada día que pasaba

Con estos antecedentes, son altas las probabilidades de sufrir ciertos trastornos de ansiedad cuando tenemos que enfrentarnos a situaciones de estrés en los mercados financieros. Es inevitable la relación automática, la que adopta un enfoque emotivo en la toma de decisiones y busca atajos en sus conclusiones (similitud, familiaridad, proximidad temporal), reduciendo todo el análisis a: “otra vez como en 2008”. Es una manera de procesar información sesgada, y sobre la que tenemos que hacer un esfuerzo liberado para reorientar ese proceso hacia un enfoque deductivo y lógico.   Leer más

Analizamos la primera señal de alerta en ciclo USA

En marzo nuestro indicador adelantado de ciclo de Estados Unidos repuntó de forma significativa, confirmando el buen estado de forma de la economía. Pero el crecimiento de la masa salarial real por debajo del 2% interanual constituye la primera señal de alerta. El motivo es que la masa salarial suele empezar a desacelerar varios meses antes de que la economía entre en recesión, siendo el 2% el nivel a partir del cual en otras ocasiones se ha confirmado la recesión.

 

 

 

En esta ocasión, la moderación del ritmo de avance de la masa salarial real se debe al efecto combinado de los tres componentes -empleo, salarios e inflación-, los cuales analizamos a continuación:

1. EMPLEO: La relajación del ritmo de crecimiento del empleo está siendo el principal factor explicativo de la desaceleración de la masa salarial. Dese mayo de 2015 el empleo ha crecido a un ritmo medio del 1,8% interanual (1,7% en marzo), por debajo del crecimiento del 2,5% observado en algunos meses de 2015 y del 2% de crecimiento medio registrado desde marzo de 2010 (mes a partir del cual se empezó a crear empleo tras la crisis financiera). Aunque la tasa de crecimiento del empleo sigue siendo notable, los máximos en el ritmo de variación interanual ya han quedado atrás. Con la tasa de paro actual en el 4,5% esperamos que la tasa de crecimiento interanual del empleo continúe moderando su ritmo de avance.   Leer más

Gestión del Ciclo FI | OCTUBRE 2016

El ciclo cambia de estado; estrenamos asset allocation

Así fue el mes . Gestión del Ciclo FI cierra octubre con una rentabilidad del -0,24%. En el acumulado del año (2016) la rentabilidad a 31 de octubre es del +1,18%, situándose en el segundo quintil de la categoría mixtos defensivos (rentabilidad superior a la media). 

 

Detalle de la evolución de las carteras. De nuevo encontramos a las posiciones en el mercado inmobiliario (REIT´s) como principal lastre del fondo en el mes, con un drenaje del -0,43% (o 43 punto básicos). La deriva al alza en las curvas de tipos de interés sigue penalizando a este sector, el inmobiliario, con un alto grado de sensibilidad a costes de apalancamiento. Con todo, más allá de ajustes en cotizaciones inmobiliarias a una deriva al alza en curva de tipos, los fundamentales del sector siguen contando con el apoyo de un ciclo en fase expansiva. En esta línea apunta la correlación positiva que hemos visto entre la renta variable (subiendo) y los tipos de interés (subiendo).   Leer más

El ciclo global entra en contracción. Así lo vamos a gestionar en Gestión del Ciclo FI

ALERTA DEL RELOJ GdC CRECIMIENTO GLOBAL

Y llegó al cuadrante de Contracción. Un estado en el que se encuentra actualmente la economía global, según nuestro análisis de información adelantada de actividad. Cabe recordar que definimos Contracción como un estado donde la economía está creciendo por debajo de la media de los últimos 25 años (3% aprox.) y con una trayectoria descendente. Es un cuadrante que, históricamente, ha sido antesala de episodios de recesión, bien de tipo local (como en el 2012 con el área euro) o de alcance global (2008).

A lo largo del post analizaremos (i) las variables que han arrastrado al reloj GdC desde la Expansión (diciembre 2014) a la Contracción (agosto 2015), (ii) cómo han reaccionado los índices bursátiles ante episodios similares en el pasado y (iii) cómo vamos a encarar este escenario con Gestión del Ciclo FI.   Leer más

La rentabilidad de la bolsa y de los bonos. Un análisis cruzado con información muy relevante

¿Qué rentabilidad ofrece la deuda pública a largo plazo? ¿Y la bolsa? Analicemos el earning yield gap (EYG). Es la diferencia entre la rentabilidad a largo plazo que ofrece la renta variable y la de un bono soberano (por ejemplo a 10 años). La bolsa, a diferencia de un bono, no tiene una rentabilidad explícita que podamos observar (como la TIR en el mercado de renta fija). Son varias las propuestas para estimar la rentabilidad implícita en las valoraciones bursátiles (Ke implícito en un modelo DDM de tres etapas, simplificación del H-Model o el earning yield), y en el post de hoy nos apoyaremos en el earning yield, que es la inversa del múltiplos de beneficios (1/PER).

Hoy, partiendo del PER del Eurostoxx obtenemos que la rentabilidad esperada a largo plazo es del 7,2% (1/13,9) y la del bono alemán a 10 años del 0,7%. Por lo tanto, el EYG es 6,4%. La línea verde del gráfico es la evolución histórica del EYG calculado con Eurostoxx y deuda alemana a 10 años. Y el último punto recoge ese 6,4% ¿Es mucho o es poco ese exceso de rentabilidad que ofrece la bolsa por asumir más riesgo?   Leer más

¿Está cerca el suelo de la bolsa? Estos números te pueden ayudar

¿Hasta dónde puede caer? ¿Dónde está el suelo? Estas preguntas suelen ser las protagonistas cuando sufrimos días cómo los que estamos viendo en este mes de agosto. El alcista apostará por un suelo inminente, y el bajista argumentará que esto es solo el inicio del desplome que se aproxima. Nosotros pensamos que el suelo se alcanzará cuando los vendedores estén exhaustos, cuando el sentimiento de los inversores roce la depresión o el crash, cuando el estómago tome el relevo de la cabeza en el proceso de toma de decisiones. Cuando llega la capitulación.

En ese difícil ejercicio de medir emociones y aplicar el sentido común es donde vamos a centrar este post. Y para medir las emociones nos ha parecido muy interesante una propuesta del Deutsche Bank que relaciona, a través de un cociente, el PER y el VIX. Es decir, múltiplo de beneficios y volatilidad implícita. Las dos variables están expuestas a las emociones y, por tanto, podremos obtener información sobre el grado de las mismas. En entornos eufóricos la volatilidad (denominador en el cociente) se desploma y los inversores aplican cada vez múltiplos (numerador) más altos a las cotizaciones. El resultado será un PER/VIX muy alto. Y al contrario en episodios de crash. En el siguiente gráfico está la evolución del PER/VIX en el S&P 500. Las unidades del gráfico son desviaciones típicas (serie normalizada), el 0 marca la media de la serie. Cuando el PER/VIX está dos deviaciones típicas por encima de la media (+2std) las emociones estarán en fase de manía (inversores mal comprando). En el extremos opuesto, cuando el PER/VIX se encuentre dos desviaciones típicas por debajo de la media (-2std) los inversores estarán en modo crash (inversores mal vendiendo).   Leer más

Cuatro monitores para valorar si liquidar todas las posiciones en Bolsa EUR

Las bolsas europeas acumulan pérdidas superiores al 10% en las últimas cinco semanas. Una oleada de órdenes de venta, incluidos episodios de pánico, que no se veían desde los primeros compases de la crisis de deuda en el área euro (2011). En Gestión del Ciclo FI la exposición en activos de riesgo área euro es del 15%, distribuido ente Renta Fija Privada (6%) y Renta Variable (9%).

La magnitud de las caídas nos llevan a cuestionarnos si estamos ante los primeros compases de un mercado bajista (2000, 2008) o ante un ajuste de valoraciones dentro de una estructura alcista. En el siguiente post revisaremos 4 monitores (ciclo, valoración, timing y sentimiento) que nos han alertado correctamente en el pasado del inicio de un mercado bajista. Si la respuesta es afirmativa, procederemos a liquidar todas las posiciones en activos de riesgo del Fondo. Por el contrario, si el análisis sugiere un ajuste de valoraciones dentro de una estructura alcista, movilizaremos de nuevo parte del 30% que tenemos en liquidez. Empecemos con el chequeo.   Leer más

Escenarios para la RV Emergente: ¿Contracción Local o Recesión Global?

EL RELOJ DEL CICLO ES CLARO: 15 MESES EN CONTRACCIÓN

La presión sobre los activos emergentes ha ido en aumento en las últimas semanas. Desde la renta fija hasta la renta variable y pasando por el mercado de divisas, en todos los frentes la intensidad de las ventas está siendo notable.

La combinación de (i) desaceleración económica en China (recesiones en Brasil y Rusia), (ii) escenario alcista en tipo de intervención de la Reserva Federal y (iii) apoyo en política cambiaria para estimular motores de crecimiento (la llamada “guerra de divisas”) son variables que están configurando una especie de tormenta perfecta sobre los precios de los activos emergentes.

En este post nos vamos a centrar en la primera de las variables: crecimiento económico. Nuestro análisis mensual de indicadores adelantados sitúa al bloque emergente en terreno de contracción desde mayo de 2014. No es la primera vez que nuestro reloj se sitúa en ese cuadrante, pero sí está siendo la que acumula un mayor número de meses consecutivos dentro de ese estado.   Leer más

Seguimos alcistas, pero aparecen las primeras nubes de tormenta

Subida del +18% del Eurostoxx en el primer trimestre o del +28% desde los mínimos del pasado mes de octubre son números que impresionan. En algunos índices europeos no se veía esta velocidad de subida desde los primeros meses de 1998. Y ante esta foto tremendamente alcista las dudas arrecian ¿demasiado deprisa? ¿Muy vertical? ¿Exceso de optimismo? 

Para intentar arrojar algo de luz vamos a poner en perspectiva la actual tendencia bursátil de los mercados europeos. Pero no contrastando con datos históricos de cotizaciones, sino con las herramientas que nos habían dado señal completa de compra en los mínimos de octubre. Y también cruzando la velocidad interanual a la que se está desplazando el Eurostoxx con nuestro monitor adelantado de actividad económica en el área euro.

Empecemos por la señal completa de compra del pasado 10 de octubre. Esa semana, las cinco variables con las que recogemos información sobre el sentimiento y las valoraciones de los activos nos dieron señal completa de compra (= +100% en GdC Tactical Asset Allocation). Era la quinta vez en los últimos 14 años que el GdC TAA daba una señal completa de compra. Hoy empiezan a surgir los primeros síntomas de sobrecalentamiento, como la señal de venta que observamos en el Sentix (exceso de optimismo en las encuestas de inversores). Es todavía muy pronto para afirmar que el mercado está sobrecalentado, pero los primeros síntomas empiezan a aflorar.   Leer más

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Autor del blog
  • Daniel Suárez

    Fundador de advisory GdC. Estudiamos los mercados financieros partiendo de una premisa: el futuro no se puede predecir. Y dos convicciones: precio no es valor y los ciclos económicos existen.

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