El movimiento en los mercados de acciones: cuestión de azar y algo más (III)

El movimiento en los mercados de acciones: cuestión de azar y algo más
Daniel Suárez Montes (2021)


0. Resumen
I
. Mercados de acciones: un juego de azar
II. Mercados de acciones: un sistema complejo
III. Estudio del mercado de acciones europeo

IV. Aplicaciones prácticas
V. Bibliografía


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Estudio del mercado de acciones europeo

El análisis de la complejidad es proclive a ser abordado desde una perspectiva de convergencia de ideas, conceptos y métodos que pueden considerarse comunes a varias disciplinas. También desde una proyección de confluencia de visiones en torno a dichas realidades desde diversos campos del conocimiento. El estudio de la complejidad favorece, por tanto, al enfoque interdisciplinar y multidisciplinar.

En el modelo que planteo, además de buscar apoyo en la teoría económica y financiera, toma apuntes de la psicología, el humanismo, la ecología, la física o la geometría. 

Los componentes del modelo son:

·         Ecosistema inversores

Formado por todos los agentes que participan en la formación de precios en los mercados de acciones. Son agentes con expectativas diversas que parten de la misma información, debido a la presencia de racionalidad limitada. Tienen diferentes grados de aversión al riesgo, y esta puede cambiar según las condiciones del mercado. Los inversores toman información del entorno, combinada con su propia interacción con el entorno, y deriva en reglas de decisión.

·         Narrativa dominante

Los ecosistemas varían a lo largo del tiempo debido a, entre otros muchos factores, su adaptación a los cambios del entorno. En nuestro ecosistema de inversores, a medidas que cambian las condiciones ambientales, dominará una de estas dos narrativas: (1) atomizada, o (2) gregaria. Definimos narrativas como la propagación viral de creencias y relatos que afectan al comportamiento del ecosistema inversor. Es un proceso marcado por factores emocionales y psicológicos, relacionados con el clima del entorno en general. Un ecosistema dominado por la narrativa gregaria, amplificará las caídas o subidas de los mercados de acciones cada vez que se produce una mutación (a mejor o a peor) en las condiciones del entorno.

·         Entorno

Los sistemas complejos aprenden y evolucionan, utilizando un enfoque adaptativo que es fundamental para su supervivencia, procesando información y construyendo esquemas y narrativas con los datos del entorno. En nuestro modelo el entorno, como conjunto de datos relevantes para la toma de decisiones y la interactuación, está delimitado por: (1) el multiplicador de la confianza [M] y (2) la temperatura del mercado [T].

·         Puntos críticos

El punto donde tiene lugar el cambio de fase. El momento en el que un ecosistema dominado por la narrativa atomizada se convierte en otro con narrativa gregaria¸ o viceversa. El punto que define si estamos ante la “sabiduría de la multitud” o la “locura de las masas”. Un punto crítico cuya estimación es objetivo de cálculo del modelo que explicamos a continuación.

 

El modelo en acción: ENTORNO = [M] + [T]

La naturaleza “emergente” y adaptativa de los mercados de acciones, como sistema complejo, sitúa el foco analítico en la comprensión de las relaciones de los agentes con su entorno. En los mercados de acciones, el entorno está compuesto por miles de datos que utilizan los inversores para la formación de precios. El análisis cluster que hemos realizado identifica dos grupos de datos: (i) los relacionados con las expectativas del ciclo económico y de beneficios empresariales (lo denominamos [M] o multiplicador de la confianza); y (ii) la información referente a la valoración del mercado y sentimiento de los inversores (lo llamamos [T] o temperatura del mercado).




El multiplicador de la confianza, concepto presentado por Akerlof y Shiller en Animal Spirits, es un buen resumen de lo que representa la variable [M]. La confianza afecta al tejido empresarial y sus decisiones de inversión, a las familias con sus decisiones de consumo o al sector bancario y su predisposición para acelerar el ciclo del crédito. Las variaciones en la confianza tienen un efecto multiplicador muy poderoso, ya que tiene la capacidad de activar efectos de retroalimentación (positivos o negativos) por varios canales: afecta al ciclo del crédito, al precio de los activos, al efecto riqueza y decisiones de consumo o al ciclo industrial.

Defino el estado viento de cola cuando las dinámicas en las expectativas de actividad económica tienen alta probabilidad de acabar en un reajuste de expectativas en clave positiva (círculo virtuoso, multiplicador de la confianza), lo que facilitará narrativas o relatos que justifiquen tendencias alcistas en las cotizaciones. Mientras que en el área de turbulencias se detectaría un entorno proclive a un reajuste de expectativas a la baja (círculo vicioso, multiplicador de la desconfianza).

Además de comprender la información e interactuación que ofrece la variable [M], es imprescindible estudiar el ciclo de los mercados financieros. Un ciclo que oscila entre la euforia y la depresión; entre la sobrevaloración y la infravaloración; entre el pánico y la codicia. La información sensible a este respecto la agrupamos en [T] o temperatura del mercado.


Narrativa dominante

Las condiciones del entorno determinan las narrativas dentro del ecosistema. En la modelización que hacemos del entorno llegamos a dos estados bien diferenciados. Uno caracterizado por lecturas intermedias tanto en [M] como en [T], alejados de lecturas extremas. Ante esta configuración de entorno, lo que se observa en el interior del ecosistema inversor es una narrativa atomizada como variante dominante. La ambigüedad de la información que los inversores extraen de [M] y [T], alejados de extremos, fomentan diversidad de expectativas entre los agentes, diferentes enfoques y reglas de decisión, y también variedad de horizontes temporales.



Por otra parte, cuando las condiciones del entorno apuntan a lecturas extremas en [M] (viento de cola fuerte; turbulencias intensas) y en [T] (¡alerta!; ¡oportunidad!) la probabilidad de una narrativa gregaria aumenta: la tendencia a seguir la corriente mayoritaria y subirse (o bajarse) al carro de la inversión por la sencilla razón de que es lo que hacen los demás. Las expectativas son muy homogéneas, alineadas por la marcada tendencia y momentum que ejerce el entorno sobre el ecosistema. Hay una clara convergencia de opiniones y reglas de decisión. Los diferentes horizontes temporales tienden a concentrarse en uno: el corto plazo.  

Puntos críticos: transiciones de fase

Aplicando una escala numérica a las diferentes lecturas de [M] y [T] obtenemos un indicador de las condiciones del entorno que oscila en el rango (+1;+5). En el rango intermedio (+2,5 a +3,5) recoge lecturas promedias, compatible con una narrativa atomizada como la más probable en el interior del ecosistema. Por otra parte, los extremos son condiciones del entorno que favorecen a la narrativa gregaria como tendencia dominante. En la siguiente tabla presento la evolución mensual del indicador desde enero de 2002.




Al cruzar esta tabla numérica con la evolución del mercado de acciones a posteriori obtenemos información relevante sobre los puntos críticos. En el siguiente gráfico muestro en el eje horizontal las diferentes lecturas del indicador (recordemos, entre +1 y +5) y en el eje vertical la evolución del Eurostoxx 18 meses después. En la función de ajuste polinómico se observa:

  • Metaestabilidad cuando el indicador arroja lecturas promedio. Es un estado de equilibrio débilmente estable durante un considerable período de tiempo. Sin embargo, bajo la acción de perturbaciones externas (a veces no fácilmente detectables) dichos sistemas muestran una evolución temporal hacia otros estados de equilibrio diferentes. En el gráfico, la curva se aplana porque el número de observaciones positivas (ganancias, puntos verdes) y negativas (pérdidas) se equilibran. La narrativa dominante es la atomizada, y ello favorece a un comportamiento disperso y muy parecido al de una dinámica estocástica (azar). En este tipo de entornos funcionan razonablemente bien los modelos propuestos por la teoría del azar y la hipótesis de los mercados eficientes.  

  • La función polinómica gana pendiente positiva (apuntamiento) con lecturas del indicador inferiores a +2,5, donde establecemos el primer punto crítico. Transición de narrativa dentro del ecosistema, ahora la gregaria toma el control. La locura de masas gana peso específico en la formación de precios y entran en acción los bucles de retroalimentación alcistas

  • Misma narrativa gregaria, pero con signo opuesto, cuando el indicador toma valores superiores a +3,5, el otro punto crítico. Cuando se da esta configuración de entorno, los escenarios bajistas son dominantes a medio plazo




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