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Así fue el mes. Gestión del Ciclo FI retrocede un -0,22% en mayo y cierra el mes con un valor
liquidativo en 10,41€. La rentabilidad acumulada en 2015 es del +5,65% (primer quintil de
la categoría Mixtos Defensivos). Un mes realmente difícil de gestionar, con caídas en casi
todo el espectro de inversión, desde la deuda pública (-1,5% en mayo) hasta la renta variable
(-1,2% IBEX 35). En este contexto queremos destacar las posiciones en cartera que han
aportado rentabilidad en mayo y, sobre todo, contribuido a minimizar la volatilidad. En
primer lugar, la liquidez (57% de la cartera) con la que seguimos estando muy cómodos ante
los potenciales escenarios de riesgo mayores que se puedan abrir a medio plazo. En segundo
lugar las estrategias relativas en curva de deuda pública, con posiciones inversas en deuda
alemana y deuda USA que aportan rentabilidad ante una dinámica alcista en tipos de interés
a largo plazo, tal como ha sucedido en las últimas semanas. Y en tercer lugar, buen
desempeño de las posiciones en oro. Estos tres factores han sido los ejes principales que
han permitido mantener por debajo del 4% la volatilidad de Gestión del Ciclo FI (frente al
6% de volatilidad en deuda pública, por ejemplo) y limitar al -0,22% el retroceso de mayo.
Análisis posición en el ciclo y monitor de timing. Se podrían estar gestando dos alertas
mayores de mercado: (1) potencial desplazamiento de ciclo USA hacia cuadrante de
“Contracción” y (2) señal de venta de riesgo en GdC Tactical Asset Allocation. En nuestro
análisis de información adelantada de actividad seguimos encontrando a EEUU, por
segundo mes consecutivo, en el cuadrante “desaceleración”. No se trata de un enfriamiento
generalizado de motores de crecimiento, tal como explicamos en la carta de abril, pero
seguiremos muy de cerca la información de los próximos meses ante el riesgo de un
deterioro mayor que lleve al reloj de EEUU a zona de “contracción”. Respecto al GdC
Tactical Asset Allocation, en el que nos apoyamos para determinar la exposición del fondo
a renta variable, destacar el desplazamiento de valoración relativa hacia el mercado de
bonos después de las últimas subidas de tipos de interés. Si empezamos el año con una
exposición a RV del 28-30% (GdC TAA en área verde), hoy tenemos un rango objetivo del
10-15% (GdC TAA en área blanca). Y nos iremos en las próximas semanas al 0-10% en RV si
el GdC TAA se adentra en área roja (ver gráfico).
