Global Allocation: Informe Mensual Marzo 2019

Global Allocation: Informe Mensual Marzo 2019

 

 

Hay algunos que piensan que los mercados están bajo control, y esperan que estos sigan subiendo, quizá de manera indefinida. Hay otros que, aunque ven el carácter especulativo del momento, están convencidos que podrán salirse antes de que la especulación llegue a su fin.

Breve historia de la euforia financiera - John Kenneth Galbraith

 

El mes ha sido nuevamente bueno para los mercados, y malo para nosotros.

En general, desde final ya del año pasado, estamos viendo un progresivo deterioro en las cifras macroeconómicas a nivel global, con Europa y China como las peores regiones, y EE. UU. aguantando un poco mejor (aunque también con clara tendencia a la baja).

A nivel micro la tendencia es la misma, las compañías están revisando expectativas de ingresos y beneficios a la baja, igualmente con China a la cabeza, pero incluso en EE. UU. en donde los analistas descuentan caídas en los ingresos del orden del 2% en los resultados del primer trimestre.

Sin embargo, todo el mundo parece optimista sobre la solución a la guerra comercial de China con EE. UU., que siempre se está arreglando, y que el Brexit terminará por buen camino, aunque ya no sepamos ese ni cual puede ser.

Lo cierto es que el trimestre finaliza con fuertes salidas por parte de inversores en las bolsas, que han sido más que compensados por las compras de los fondos con objetivos de volatilidad. Al bajar la volatilidad, pueden tener más riesgo. Los fondos de seguimiento de tendencia, los denominados CTA´s, han tenido que recomprar todo lo que vendieron a finales del año pasado. Por último, pero especialmente significativo han sido las compras masivas de acciones propias por parte de las compañías. Este primer trimestre parece que batiremos todos los récords en este sentido, con 300B de dólares de compras, casi 100B más que el récord del pasado año. Estos flujos vienen principalmente de la importante repatriación de fondos que las compañías han realizado tras la bajada de impuestos del pasado año.

Igualmente parece que la sensación de control por parte de los bancos centrales va ganando peso. De ahí la importante mejora que hemos visto en los mercados de crédito. La curva en EE. UU. empieza a descontar incluso bajadas de tipos para este mismo año, mientras que la Reserva Federal ha anunciado que dejará de deshacer el balance en breve. Pocos cartuchos les van quedando, muy especialmente al BCE, que también a anunciado algún tipo de medidas para aliviar a los bancos, pero que está literalmente atrapado con los tipos en negativo. La japonización de Europa parece cada vez más una realidad.

A principios de mes, como consecuencia de las subidas que experimentaban los mercados, redujimos las posiciones cortas a la mitad, y ahora estamos esperando a ver si los mercados hacen nuevos máximos en los niveles de principios de Octubre momento en el cual podríamos plantearnos cerrar las posiciones cortas que aún mantenemos (32% corto).

Por otro lado, hemos implementado una posición en opciones, que suponen una prima del 3%, y que pensamos que nos darían importantes beneficios si finalmente vemos bajadas pronunciadas de tipos en EE. UU., como están ya pidiendo algunas voces de la propia administración de Trump.

Los mercados están caros como pocas veces en la historia, pero pueden estarlo todavía más, claro.

 

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