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Japan Deep Value Fund: Nota relativa a la alta volatilidad en los mercados

En este cuarto trimestre del año, la volatilidad ha vuelto al mercado, en especial en las pequeñas empresas (“small caps”). Estamos ante un desplome de small caps a nivel global. De España a la India, pasando por Suiza, Francia, hasta los Estados Unidos o Japón. En todos estos mercados, las small caps caen el doble que lo hacen las grandes empresas que forman parte de los índices principales.

Japan Deep Value

Con fecha 24 de diciembre, en Francia, el CAC-40 pierde un -12,9% versus un -29,8% en el índice de small caps. En Suiza las pérdidas son del -10% del índice de grandes empresas versus el -20% en el índice de medianas. En Holanda el índice AEX pierde un -12% versus un -24% en el índice Amsterdam mid. En USA del -12% en el S&P 500 al -17,5% en el Russell 2.000. Incluso el de índice de Philadelfia de servicios petroleros, la media ponderada de acciones cae un -49% en el año. A 26 de diciembre, en Japón, el índice NIkkei-225 cae un -15%, el índice Topix de algo más de 1000 empresas un -21%, el Topix small caps un -26,5% y el TSE Mothers de microcaps un -37%.

Siendo caídas significativas, lo más sorprendente es que se produzcan en el mes de diciembre, acelerándose en el periodo de navidad. Solamente en el mes de diciembre de 1931, la caída fue similar a la de este año con un -14,8% (índice S&P 500 a 25 de diciembre de 2018).

El ambiente de pesimismo, medido a través de múltiples indicadores de sentimiento, alcanza niveles máximos de 5 años. El volumen contratado en bolsa en el índice de small caps norteamericano, el pasado viernes día 21 de diciembre fue el mayor en más de diez años. Que el volumen sea tan grande y en el índice más penalizado es una señal positiva que podría reflejar un trasvase de acciones de manos débiles a manos fuertes.

Se suele decir que los mercados financieros son maniaco-depresivos, pasando rápidamente de la euforia al pánico según el estado psicológico de los inversores. Cuando el nerviosismo se apodera del mercado como en este mes de diciembre, todas las empresas se ven arrastradas por las ventas de los inversores particulares e institucionales. Da igual la calidad o el perfil que tengan, en el corto plazo todas se ven penalizadas.

¿Por qué a estos precios las empresas pequeñas japonesas son una oportunidad histórica y por qué no hay que comprar indiscriminadamente cualquier activo?

Como ejemplo, comparemos dos empresas muy distintas, una mediana empresa con yacimientos petrolíferos norteamericana y una pequeña empresa japonesa auxiliar de automóvil. La primera sufre por una estructura financiera que pone en peligro su viabilidad futura y la segunda está muy saneada. Ambas están cayendo fuerte en este cuarto trimestre, Chesapeake Energy Corp. cae un -58% y Ohashi Technica un -33%.

A continuación se puede observar la valoración y la generación de flujo de caja libre. Estos son los datos actuales de Chesapeake Energy.

Japan Deep Valie

Tras una orgía de inversiones y adquisiciones durante los últimos quince años, en los últimos cinco, la compañía se ha visto obligada a vender activos con un petróleo en precios bajos, tan solo para financiar las inversiones en CAPEX anuales. Mientras ha acumulado una deuda bruta de unos $10.000 millones, apenas capitaliza unos $1.700 millones y además quema cada año cerca de $2.000 millones de caja. Lo más inexplicable es que esta empresa ha estado pagando entre $100 y $400 millones anuales en dividendos desde 2005.

En el caso de Ohashi technica, su valor en bolsa actual es inferior a su caja neta y además genera free cash flow regularmente cada año. 

Japan Deep Value

Cuanto más caiga la empresa japonesa, que no tienen ningún riesgo de quiebra, más alta es la rentabilidad esperada futura.

Tras la inesperada caída en las small caps niponas que tenemos en cartera, el potencial estimado de rentabilidad podría ser incluso superior al de verano de 2016, cuando lanzamos este fondo.

Estos son algunos ejemplos de valoración y de generación de flujos de caja de diversas empresas en cartera que ofrecen una gran oportunidad.

Japan Deep Value

Japan Deep Value

Japan Deep Value

Japan Deep Value

A ningún participe le gusta la volatilidad, pero sin ninguna duda la oportunidad o potencial futuro de la cartera actual es claramente superior al 20% anual (inverso del Free Cash Flow yield) para los próximos años.

La minusvaloración de las acciones en nuestra cartera es enorme. Estos son algunos datos:

  • Cerca del 20% de toda la cartera la forman empresas con mas caja y activos líquidos netos de deuda, que su valor en bolsa, es decir que nos las regalan.
  • Cerca del 40% de la cartera cotiza un múltiplo inferior a 3 veces su flujo de caja libre o free cash flow anual medio de los últimos cinco años.
  • De las que cotizan por encima de 5 veces, en la mayoría de los casos, sus ventas crecen a un ritmo superior al +5% anual.

PD: Una empresa que cotice a un múltiplo de 3 veces su flujo de caja libre/Valor empresa, supone una rentabilidad esperada futura del 33% anual.

Atentamente,

Marc Garrigasait Colomés – Gestor de inversiones
 

 

  1. #1

    Jackrackham

    yo me pregunto, que sentido tiene calcular un valor de empresa ajustado por caja neta, si la caja neta no se va a distribuir? sobre el papel tiene sentido, pero en la practica no la vamos a ver. Me recuerda a CIR.MI, mucha caja, pero nada se ha hecho con ella en años.

    En el caso de Trinity Industrial, yo veo un FCF yield del 10%. Cierto, tiene mucha caja, y eso hace que el FCF yield sea muy seguro, pero no vamos a ver esa caja y por lo tanto no podemos ajustar el valor de empresa.

    Si nos fueramos a comprar la empresa entera y a distribuirnos la caja, entonces sí.

    Es mi opinion...

  2. #2

    Wenomeno

    en respuesta a Jackrackham
    Ver mensaje de Jackrackham

    Jackrackham yo opino lo mismo que tú, sin embargo son empresas segurísimas con tanta caja, yo creo que hay muchas cosas interesantes.

    Yo tengo en el punto de mira Trinity y otras europeas del sector desde hace tiempo. También Fanuc. Y Tohokushisha la compraré si cae a 400 JPY/acc.

  3. #3

    Samuel Izquierdo

    en respuesta a Jackrackham
    Ver mensaje de Jackrackham

    Hola Jackrackham,

    Sobre tu comentario acerca de la caja de la compañía, a la hora de realizar la valoración de una empresa la caja (entre otras partidas) se emplea para obtener una deuda financiera neta para, posteriormente, realizar los cálculos del valor de la empresa. En la carta de Marc comenta en el caso de Oasis : "Ohashi technica, su valor en bolsa actual es inferior a su caja neta y además genera free cash flow regularmente cada año", esta es una señal que nos puede indicar que la compañía tiene un valor por fundamentales que no se está reflejando.

    Personalmente, me parece muy buena la labor de explicación de las tesis de Marc, te invito a inscribirte al próximo webinar con él, el día 10 de enero, y así podrás peguntarle tú mismo todas las dudas acerca de la valoración de sus empresas en cartera: https://www.rankia.com/gestoras/gesiuris/cursos/2072-japan-deep-value-revision-cartera-momentos-alta-volatilidad/landing

    Un saludo y Feliz Año!


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