Apuestas de convicción para una cartera de renta fija

Apuestas de convicción para una cartera de renta fija

Ante un nuevo paradigma en el mercado de renta fija global a la espera del “wage-inflation” en EEUU o de cuantificar el impacto Powell, entre otros, conocemos la opinión de Peter de Coensel, CIO del área de Renta Fija en la gestora Degroof Petercam AM y gestor del fondo gestor DPAM BOND UNIVERSALIS.

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La visión para el crédito americano es negativo, teniendo en cuenta que la Reserva Federal espera 3 subidas de tipos entre 2018 y 2019. La rentabilidad del bono americano a 10 años se situa en torno al 3%. Los bonos americanos ya han recogido gran parte del ciclo  de las subidas de tipos de la FED, esto podría dejar las rentabilidad en niveles del 3,25 - 3,5% en el año 2020. En cambio para la parte de renta fija europea, la rentabilidad del diez años seguirá al alza, situandose el entorno del 1% en el caso del título alemán.

Es por ello, que desde la gestora prefieren tener duraciones cortas en bonos americanos y europeos, y seguir haciendo apuestas de convicción en su cartera de renta fija: por ejemplo, aumentando exposición a Inflation Linked Bonds tanto tácticamente como para largo plazo; incrementando la duración en emisiones de países periféricos, en el activo de crédito Investment Grade Euro se muestran neutrales y selectivos y muy defensivos en High Yield.

Por la parte de emergentes este año 2018 se siguen mostrando oportunidades en emisiones de renta fija en moneda local, tal como se observa en el fondo de inversión DPAM BONDS EMERGING MARKET DEBT SUSTAINABLE.

En la siguiente entrevista a Peter de Coensel, director de inversiones de DPAM y gerente de inversiones de la estrategia Global Unconstrained, explica su punto de vista al inicio de un segundo trimestre, el cual probablemente estará plagado de nuevos picos de volatilidad, una disminución del soporte del Banco Central, nuevas rabietas de Trump y una renovada incertidumbre sobre el frente geopolítico. Ya a fines de 2016, pronosticó un cambio en la volatilidad y en los regímenes de política monetaria de los mercados clave, y comenzó a preparar su propia cartera de bonos globales, aumentando gradualmente el peso de los bonos de los estados.

 

1) Ahora que los mercados han comenzado a integrar esa visión y que su estrategia ha comenzado a dar sus frutos, ¿significa que el único camino a seguir es a la defensiva?

De hecho, el exceso sobre las expectativas (y apuestas relacionadas) de baja volatilidad, la rotación incesante del personal clave en la Casa Blanca y una incipiente guerra comercial entre los EE. UU. y China causaron una gran confusión en los mercados en el primer trimestre, que terminó con un movimiento notable a favor de los activos de refugio.

En el gráfico a continuación, notamos que el pequeño aumento en el índice MOVE (que da una estimación de la volatilidad de los tipos de bonos en los EE. UU.) A principios de 2018 tuvo una evolución pareja a largo plazo, con primas más altas en bonos gubernamentales G4 (EE. UU., Reino Unido, UE y Japón). La línea violeta muestra la diferencia entre las tasas de 10 y 2 años para los bonos del gobierno G4; la medida es ponderada por el PIB. En las últimas décadas, los períodos de baja volatilidad de la tasa de bonos coincidieron con una menor tasa de diferencial y, por lo tanto, una curva más plana en los mercados desarrollados. A medida que los bancos centrales abandonen gradualmente sus políticas de flexibilización no convencionales, el número de episodios de alta volatilidad debería aumentar, y deberíamos preparamos para las condiciones de una curva de tipos con mayor inclinación.

MOVE Index

A partir de finales de 2016, comenzamos a modificar el equilibrio entre los bonos gubernamentales y corporativos. Mientras que los bonos del gobierno representaron un poco menos del 30% del fondo en ese momento, su peso ha aumentado constantemente a más del 60% en la actualidad.

Al mismo tiempo, hemos migrado gradualmente hacia arriba en la escala de calificaciones. Tenemos una asignación de menos del 10% para los bonos de alto rendimiento (exclusivamente en bonos del gobierno de Brasil, Sudáfrica y Portugal) y también para los bonos corporativos de grado de inversión de menor calificación (BBB-). Cerca del 40% de nuestras propiedades pertenecen a la categoría de calificación AAA a A-.

Finalmente, dado que ejecutamos una estrategia de valor relativo de alta convicción, mantenemos un alto nivel de protección mediante derivados de crédito y tasa. Tenemos la intención de mantener o incluso reforzar los tres niveles de defensa en el futuro.

 

2) ¿Aún hay oportunidades? Si todo es arriesgado, ¿será "tarde para la fiesta" para los que comienzan ahora?

Por supuesto que no. Sin embargo, uno debe andar con cuidado, pero con las herramientas de análisis adecuadas, hemos identificado algunas áreas de interés a corto, mediano y largo plazo. Podemos comenzar con Europa y la convergencia de tasas de los países de la periferia -España, Italia y Portugal- con países centrales como Francia y Alemania. Este es un tema que hemos tenido en la cartera durante algún tiempo y su potencial permanece intacto. Los bonos de periferia ofrecen valor, ya que las finanzas de estos países se están reafirmando, mientras que, al mismo tiempo, los líderes regionales clave como Merkel y Macron parecen estar en la misma página "pro-Europa". El estado de calificación de estos países ya ha mejorado y continuará haciéndolo, lo que debería llevar a spreads más estrechos. Creemos que los mercados actualmente están subestimando este potencial.

Fuera del continente, también nos gusta la deuda pública de los mercados emergentes en moneda local, pero debido a su mayor volatilidad, la exposición a esta clase de activos debe ser modesta. Estamos interesados ​​en Brasil, Sudáfrica y, desde fines de este trimestre, en México, principalmente debido a sus perspectivas de recuperación económica en condiciones de desinflación.

 

3) ¿Qué hay del crédito? ¿Cuáles son las perspectivas allí?

En esa esfera, tendemos a adherirnos a las Blue Chips del sector en lugar de a los emisores de pequeña capitalización, por ejemplo. En los Estados Unidos, esperamos que la Fed continúe con la política de normalización. Por lo tanto, en los no financieros, que pueden verse afectados adversamente por tasas más altas, nos enfocamos en los bonos con un vencimiento intermedio (de 3 a 7 años). Al final, nos apegamos a la deuda bancaria senior, ya que con el tiempo, los bancos tradicionalmente se benefician con tasas más altas.

En el segundo trimestre, esperamos una emisión corporativa sostenida en Europa y, por lo tanto, los emisores deberán ofrecer mayores primas para atraer inversionistas. En medio del aumento de la oferta, el crédito se volverá más barato, lo que ejercerá presión al alza sobre los diferenciales. Según nuestro análisis, existen algunas oportunidades de valor entre las aseguradoras.

Todavía en Europa, estamos agregando notas financieras de tasa flotante (FRN) a la cartera y esperamos seguir haciéndolo. El objetivo es proteger mejor el capital de los inversores y también beneficiarse de las tasas de ajuste. De hecho, la demanda de FRN (y su valor) debería aumentar hasta 2019 y más allá.

 

4) Entonces, ¿sus expectativas de normalización gradual de la política monetaria y aumento de la inflación se mantienen sin cambios?

A corto plazo. Pero en los próximos dos años, la inflación de EE. UU. debería aumentar y las sorpresas alcistas son muy probables, pero aún no se ha descontado. A menudo se escucha: "¡No pelee con la Reserva Federal!" Y no tenemos la intención de hacerlo. Anticipamos tres alzas en total en los EE. UU. para 2018, mientras que en Europa, el final de la QE este otoño significa un ajuste indirecto. Por lo tanto, nuestra exposición de alrededor del 25% a los bonos vinculados a la inflación, con un 15% en los TIPS de EE. UU. y un 10% en los vinculadores españoles e italianos. Su potencial se liberará una vez que las expectativas de inflación se pongan al día.

 

Puedes ampliar información sobre los fondos de inversión de la gestora Degroof Petercam AM desde su ficha de gestora en Rankia: 

 

 
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