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Ethenea: Reformas previstas en China

Yves Longchamp, Head of Research of ETHENEA 

 

Ethenea

China está en perpetua transición. Los ingredientes del éxito de ayer no son los mismos que los del mañana, pueden incluso llegar a ser las amenazas de hoy. El Politburó es muy consciente de ello y, por lo tanto, llevará a cabo reformas en los próximos cinco años para preparar la economía china de cara al futuro.

En el XIX Congreso Nacional del Partido celebrado en octubre de 2017, Xi Jinping, Secretario General del Partido Comunista de China y Presidente de la República Popular China, anunció, entre otras cosas, tres reformas que son de particular interés para los inversores:

  • La reestructuración y el fortalecimiento de las empresas estatales.
  • El desapalancamiento del sistema financiero y la ralentización de la inflación de los precios de la vivienda.
  • La erradicación de la pobreza y la mejora de la calidad del crecimiento.

Estos tres objetivos son nacionales y tienen por finalidad determinar las principales debilidades económicas y la fragilidad del sistema financiero, así como mejorar el bienestar de los ciudadanos chinos.

Las empresas estatales combinan un alto nivel de apalancamiento y una baja productividad en sectores donde el exceso de capacidad es extremo. A raíz de la crisis financiera mundial, el crédito a las entidades no financieras ha pasado del 100% del PIB al 165% (gráfico 1) en la actualidad. Esta inyección masiva de crédito impulsada por el gobierno ha estimulado la economía y explica en gran medida el sólido comportamiento económico de los últimos diez años. El alto nivel de endeudamiento y la baja productividad se consideran actualmente un riesgo.

Gráfico1: Deuda china en porcentaje del PIB

Ethenea

Reformar las empresas estatales solo significa cerrar las menos productivas y reestructurar las demás con el fin de crear las empresas líderes del mañana y, en última instancia, prepararlas para la competencia mundial. Esta transformación generará tanto un coste social como un coste financiero, ya que algunos empleados perderán sus empleos y algunos créditos no serán reembolsados.

Los cuatro bancos propiedad del Estado, que también son los mayores bancos del mundo³, han financiado las empresas estatales con crédito y ahora se centran en una gran concentración de préstamos dudosos que deben ser absorbidos por el sistema financiero. En este contexto, es importante destacar que algunos de estos préstamos dudosos están siendo transferidos a entidades especiales que no aparecen en los balances de estos mega-bancos. Dichos préstamos son retitulizados y vendidos a inversores dispuestos a obtener un mayor rendimiento de lo que normalmente reciben en cuentas corrientes.

Estas entidades son instituciones financieras no bancarias, conocidas asimismo como bancos en la sombra o alternativos, y están sujetas a una regulación poco estricta. Para el sistema financiero en su conjunto, esta dispersión del riesgo fuera del sistema bancario estrictamente regulado representa un riesgo sistémico. A pesar de que esto es de dominio público en todos los estamentos del gobierno chino, sigue siendo un riesgo.

El gobierno también está reforzando su control en otro sector importante de la economía china. Los precios de la vivienda han aumentado a un ritmo frenético en los últimos años, especialmente en las ciudades de nivel 1 (gráfico 2). En China, la falta de oportunidades de inversión ha animado a los ciudadanos a comprar un apartamento, una «unidad en el cielo», contribuyendo a la aparición de una clase media y al desarrollo del consumo masivo.

Gráfico 2: Precios de la vivienda en China

Ethenea

Los precios de la vivienda no pueden seguir subiendo así porque «las casas se construyen para ser habitadas, no para especular», ha declarado Xi Jinping⁴. A medida que la asequibilidad disminuye a consecuencia del aumento de los precios, los compradores de una primera vivienda son gradualmente excluidos de este mercado. Además, la especulación y la formación de burbujas van de la mano, con consecuencias dramáticas para los hogares y el sistema financiero cuando estallan. Moderar la inflación del precio de la vivienda sin provocar una venta masiva, es la ambiciosa meta que el gobierno está encarando en estos momentos.

Además de los dos objetivos descritos anteriormente, que son sin duda restrictivos en términos de crecimiento, China está pasando de manera brillante del crecimiento dirigido a una mejor calidad de crecimiento. La expresión «China hermosa», sinónimo de medio ambiente limpio y bienestar creciente en palabras de Xi Jinping, significa que el crecimiento a toda costa ya no es una meta.

Todas estas reformas señalan que el crecimiento cíclico se ralentizará en los próximos años. No solo se está desacelerando el sector de la construcción, sino que la estabilidad del precio de la vivienda también pone un tope a la creación de riqueza de muchos hogares y, por lo tanto, actúa como freno al consumo. Cabe señalar que el gobierno está desarrollando el crédito al consumo para contrarrestar esta tendencia.

China nos ha sorprendido más de una vez con su resistencia y su capacidad de solucionar los problemas en menos tiempo del necesario para escribir esta frase. En enero de 2016, por ejemplo, cuando el mercado bursátil chino se desplomó y las reservas de divisas se derritieron como nieve al sol, la mano visible actuó con fuerza y restableció la confianza. Basándonos en esta evidencia, estamos convencidos de que subestimar al gobierno chino rara vez es una buena estrategia. La autocomplacencia es exactamente lo opuesto a la subestimación y, una vez más, tenemos que tener en cuenta que los errores políticos pueden producirse en cualquier momento.

La erradicación de la pobreza es probablemente más una utopía que un objetivo realista, pero una reforma agraria que introduzca la propiedad de la tierra en las zonas rurales permitiría sacar a muchas personas de la pobreza. Una vez que se es dueño de algo, se puede pignorar dicho bien y obtener un préstamo para comprar una máquina, aumentar la productividad y tener una vida mejor. Además de esta reforma, una reforma tributaria que permita a los gobiernos locales obtener ingresos de la tierra y los bienes raíces generaría un flujo continuo de ingresos en lugar de obligar a algunos condados a vender tierras. Este tipo de reformas se aplicarán en el futuro y aumentarán enormemente el potencial de crecimiento.

Actualmente, China se enfrenta a retos tan grandes como el tamaño de su población, que deben ser resueltos en un periodo relativamente corto. Los desequilibrios internos son grandes. Por una parte, las perspectivas de crecimiento siguen siendo buenas y el crecimiento del PIB en un 6% o un 7% es probablemente más una cuestión estadística que otra cosa, pero, por otra parte, el sistema financiero ha sido y sigue siendo débil. Cada vez que China afloja su control, el sistema financiero se ve presionado. El gobierno chino, y en particular Xi Jinping, camina sobre la cuerda floja. Los márgenes de error son reducidos.

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