"La forma de aplicar el proceso de inversión es lo que nos hace diferentes". Entrevista a Nicolas Walewski de Alken

"La forma de aplicar el proceso de inversión es lo que nos hace diferentes". Entrevista a Nicolas Walewski de Alken

En esta ocasión tenemos el placer de entrevistar a Nicolas Walewski, fundador de Alken Asset Management en 2006 y gestor principal de los fondos que la firma gestiona, incluyendo el Alken European Opportunities. Con estilo de inversión de alta convicción y total libertad, Nicolas se ha ganado el reconocimiento como uno de los mejores gestores europeos.

Entrevista a Nicolas Walewski, gestor y fundador de Alken Asset Management

Alken

¿Qué hace diferente Alken del resto de gestoras de activos?

Alken utiliza un enfoque de selección de acciones bottom up, al igual que muchos otros. Nos enfocamos en la rentabilidad, como muchos otros también, y lo hacemos con un enfoque pragmático.

Tal vez una ventaja es el hecho de que somos completamente independientes, por lo que no tenemos prejuicios ni limitaciones cuando buscamos / investigamos empresas. A los analistas se les da libertad a la hora de buscar y cómo analizar companias dentro de los sectores que cubren. Creo que la forma en que aplicamos el proceso de inversión, en lugar del proceso en sí, es lo que nos hace diferentes.

Miramos muy cada compañía en detalle para conocer en profundidad la cadena de valor que rodea una idea. Entonces, si la liquidez lo permite, y si nuestra convicción es alta, podemos concentrar las carteras. A la larga, esto nos ha permitido crear alfa a largo plazo.

¿Cuál ha sido tu mayor error en la inversión y qué has aprendido de él?

Desde luego he cometido errores a lo largo del camino, pero ello me ha servido para aprender de cada uno de ellos. Quizás el mayor fue haber llevado demasiado lejos mi convicción en el Absolute Return Fund durante el primer semestre de 2016.

Durante este corto periodo, el Absolute Return debería haber podido preservar el capital en alguna medida (teniendo en cuenta que tenía una exposición del 50% a Mercado), sin embargo, el fondo cayó, con él los activos, lo cual hizo incrementar exposición bruta aún más. La rotación sectorial agresiva hacia valores de crecimiento con carácter defensivo nos pilló con el pie cambiado, y el Brexit no hizo sino empeorar el impacto. Una tormenta perfecta de la que luego saldríamos airosos, pero que impactó la confianza de algunos inversores.

Cometimos un error, sí, pero no sobre reaccionamos. Por el contrario, mantuvimos nuestra confianza en los valores de alta convicción intacta hasta que el fondo recuperó la rentabilidad perdida para entonces ajustar nuestras exposiciones a través de una política más restrictiva de control de riesgos. Con ello pretendemos evitar sufrir caídas importantes en el futuro y poder amortiguar caídas de Mercado.

Nuestra direccionalidad nos ha permitido recuperar la rentabilidad perdida. Aun así, somos conscientes que una estrategia de retorno absoluto debe amortiguar los embistes del Mercado, y que controlar la exposición bruta y el impacto de varios factores es clave para preservar el capital.

Nicolas Walewski

¿Cómo es la toma de decisiones dentro del equipo de gestión del fondo?

Actualmente somos tres gestores en Alken, Marc fue ascendido a gestor en enero de 2011, y más recientemente Raif Abillama, quien nos ayudará a gestionar el fondo de pequeña capitalización. Buscamos un consenso entre nosotros. Si no hay consenso, pensamos que es una oportunidad para ahondar más en la idea y llegar a la raíz de la discrepancia.

¿Qué proceso sigue para valorar y seleccionar los activos? ¿Cómo determina si un activo está infravalorado o sobrevalorado?

Nos centramos en analizar tendencias de rentabilidad y entender si están recogidas o no en el precio de la acción. La teoría puede parecer sencilla, sin embargo, el entendimiento de dichas fuentes de rentabilidad involucra la interacción de muchas variables que a largo plazo repercuten en la rentabilidad de las carteras.

¿Qué es más importante para usted, análisis cualitativo o cuantitativo?

Ciertamente, un análisis cualitativo para nosotros es crítico. Nos centramos en los fundamentales, por lo tanto el análisis cualitativo de la industria, las franquicias, conocer los equipos de gestión, su experiencia previa, la estrategia de la empresa, son factores indispensables a la hora de entender un negocio.

¿Qué características tiene la acción perfecta para usted?

No hay una "acción perfecta", hay un conjunto de buenas acciones que, bien ejecutadas en el momento adecuado, proporcionarán consistencia en la inversión a largo plazo. Bien es cierto que frecuentemente encontramos valor en compañías que operan en industrias en proceso de consolidación con poder de fijación de precios, compañías que se perfilan como líderes en industrias que se contraen, historias de reestructuración que el Mercado no reconoce, etc.

¿Cómo lograr el equilibrio adecuado entre estar concentrado en sus mejores ideas y mantenerse suficientemente diversificado para mantener bajo control los riesgos a la baja?

Hemos incorporado herramientas propias de gestión de riesgos que nos permiten comprender los niveles de exposición, la correlación entre las diferentes carteras, la liquidez subyacente y la sensibilidad a los factores.

¿Por qué han lanzado Alken Continental Europe y qué lo hace diferente del resto?

Primero para satisfacer la demanda de los inversores en Reino Unido, a la par que hemos observado un interés creciente en invertir en Europa, excepto en el Reino Unido, fuera del Reino Unido.

¿Cuál es su opinión sobre el sector financiero y la industria de telecomunicaciones en Europa?

Tenemos algunos bancos pequeños y entidades financieras con un enfoque de nicho, sin embargo, por el momento nos cuesta encontrar valor en las financieras de mayor tamaño. En Telecoms hemos defendido e invertido durante mucho tiempo en las telecomunicaciones alternativas, que incrementan consistentemente su cuota de mercado en relación a sus grandes competidores.

¿Cómo afecta el entorno macro a la toma de decisiones?

Utilizamos el análisis macro externo que aplicamos como una capa adicional para proteger las carteras de los riesgos macro económicos. El Macro nos sirve de apoyo pero no lo utilizamos como herramienta para la generación de Alfa.

¿Hay una burbuja en la renta fija? ¿Cómo crees que afectará al mercado de valores?

Las valoraciones están en máximos históricos, por lo que se puede deducir que el riesgo a la baja es alto. En caso de un estallido de una posible burbuja en renta fija, todas las clases de activos se verán afectadas por una huida masiva hacia la calidad, no obstante si se produjeran dichas caídas, aparecerían también oportunidades de inversión a largo plazo.

¿Podría explicarnos la tesis de inversión detrás de sus principales posiciones de su cartera?

Wirecard es nuestra principal posición. Observamos un crecimiento sólido en el campo de pagos “online” que registra tasas de crecimiento de doble dígito, y Wirecard está bien posicionada para captar dicho crecimiento y aumentar su cuota de Mercado. La compañía cuenta con un gran equipo de gestión, sin embargo por el nivel de precio al que cotiza podríamos deducir que el consenso no reconoce el potencial alcista del valor.

Otro ejemplo son los fabricantes de automóviles franceses, Renault y Peugeot. Dichos valores cotizan a P/E bajo, mientras que el crecimiento de las ventas de automóviles en Europa es sólido, y en el caso de Renault, las ventas en los mercados emergentes están en auge con marcas baratas. Además, Renault juega mejor que cualquier otra marca el crecimiento del automóvil eléctrico (y el mercado no entiende esto). Cabe destacar también que Peugeot también se beneficia de la excelente política de mejora de márgenes de Tavares y las sinergias de GM Europe (Opel) recientemente adquirida.

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