AXA: Perspectivas sobre la evolución de Hong Kong

Un movimiento persistente hacia el lado débil de la banda de negociación HKD-USD ha llevado a renovar la charla de una modificación en el régimen cambiario de Hong Kong (es decir, una reducción del dólar estadounidense). Además, las conversaciones sobre una inminente crisis financiera han sido despertadas por un informe reciente de un agente que coloca a Hong Kong en la parte superior de la lista sobre vulnerabilidades financieras.

Hong Kong: Temores de crisis y modificaciones del régimen cambiario exageradas

 

AXA Investment Managers


Creemos que ambos temores son exagerados, y algunas de las métricas detrás de estos sombríos puntos de vista están significativamente distorsionadas por el estatus del centro financiero de Hong Kong. Si bien es necesario administrar los riesgos en el mercado inmobiliario, creemos que la paridad HKD / USD llegó para quedarse, a pesar de la volatilidad causada por los giros del mercado en el corto plazo.

Temores de vulnerabilidad financiera exagerada

La salud financiera de Hong Kong ha sido puesta bajo el punto de mira por un reciente informe de corredores, que clasifica al país como el país más vulnerable a una crisis financiera en los próximos tres años. El informe utiliza varias medidas comunes (incluida la deuda / PIB, la tasa de cambio efectiva real (REER), la equidad y los precios de las propiedades) para medir las vulnerabilidades financieras relativas. Si bien estas comparaciones son sensatas para la mayoría de las economías, pueden tener fallos cuando se utilizan para evaluar los riesgos que enfrenta un centro financiero. Sin hacer los ajustes apropiados para tener en cuenta el estado especial de HK, el análisis podría ser engañoso.

Tome la medida de la deuda, crédito privado al PIB, como un ejemplo. La posición del centro financiero de HK se refleja en el hecho de que los bancos basados ​​en Hong Kong y su mercado de capitales, proporcionan financiación no solo a las entidades nacionales de HK, sino también a las empresas de la región y de todo el mundo. Si se toman datos del Banco de Pagos Internacionales por su valor nominal, HK es la región más endeudada del mundo, con una deuda total del 382% del PIB, dividida entre el gobierno (72%), los hogares (67%) y las empresas ( 242%). El hecho de que la deuda se concentre en el sector corporativo no es sorprendente, ya que las empresas tienden a tener fuentes de financiación más diversas a nivel mundial que los gobiernos soberanos y los hogares.

De hecho, los préstamos de HK-banks para uso en el extranjero han superado significativamente a los destinados a fines domésticos, y la proporción de préstamos nacionales ha disminuido persistentemente (gráfico). El stock total de crédito a las entidades nacionales se situó en poco más del 200% del PIB a fines de 2016, lo que no es muy elevado entre los países con respecto al desarrollo económico y las calificaciones crediticias (AAA) de Hong Kong. El punto es que la deuda total con el PIB es una buena medida del endeudamiento de un país donde la deuda se usa internamente. Para un centro financiero como HK, esta métrica no puede ser una medida de riesgo adecuada, porque una cantidad significativa de crédito se canaliza externamente, por lo tanto, la sostenibilidad de la deuda no está relacionada con la economía nacional.

Evolución Gasto Hong Kong

Otra área de disputa es la tasa de cambio

HK opera un tipo de cambio vinculado con el dólar estadounidense para garantizar la convertibilidad y la estabilidad de su moneda para la industria financiera. El REER se ha fortalecido en los últimos años junto con el dólar estadounidense, pero se mantiene muy por debajo de los máximos alcanzados a fines de los años noventa. Más aún, HK ha visto una recuperación en el superávit de su cuenta corriente desde 2013, actualmente en el 4,5% del PIB. Sobre esa base, es difícil argumentar que el tipo de cambio esté significativamente sobrevaluado.

Para los precios de las acciones, el índice Hang Seng ha estado pisando fuerte durante los últimos siete años. E incluso con el aumento del 30% en lo que va del año, la relación precio-ganancias agregada del índice permanece por debajo de 15, considerablemente más barata que el S&P500 o MSCI World, con un PER en 22 y 21, respectivamente. Poner el mercado de acciones en 'alerta roja' por lo tanto parece desconcertante.

El mercado de la vivienda es un riesgo real, uno que hemos marcado durante los últimos dos años. La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) introdujo otra ronda de medidas de enfriamiento en mayo, que ha comenzado a ganar algo de tracción. La preocupación es que a medida que la Reserva Federal de EE. UU. avance con la normalización de las políticas, las valoraciones estiradas podrían desencadenarse de manera disruptiva, desencadenando un colapso del mercado similar a fines de los años noventa. Ese es un riesgo que vale la pena monitorear, pero si la Fed se normaliza suavemente y el apalancamiento entre los hogares HK sigue siendo manejable (a menos del 70% del PIB), creemos que es poco probable que se repita un colapso del mercado como el de 1997.

La paridad HKD / USD se mantiene firme

Además de los temores de vulnerabilidad financiera, algunos participantes del mercado han empezado a ponderar, de nuevo, la posibilidad de que Hong Kong pueda separar su tipo de cambio del dólar estadounidense. Si bien tal especulación no es poco común históricamente, la reciente charla se ha vuelto más "creíble" por dos factores: 

 

  1. La tasa de cambio del Renminbi se ha movido más independientemente del dólar estadounidense desde agosto de 2015, creando una macro de influencia en Hong Kong a través del comercio y la inversión que es cada vez más independiente de la influencia monetaria de los Estados Unidos; 
  2. El dólar de Hong Kong se ha debilitado persistentemente este año, ya que el HIBOR cotizaba por debajo del LIBOR. Esto ha sido percibido por algunos como una ruptura del sistema o la autoridad.
     
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