¿Cómo se han movido los mercados ante los resultados de las elecciones francesas?

¿Cómo se han movido los mercados ante los resultados de las elecciones francesas?

El pasado domingo 23 de abril de 2017 tuvieron lugar las elecciones francesas. Como era de esperar, de acuerdo a las últimas encuestas, la primera vuelta ha estado encabezada por el socialdemócrata Emmanuel Macron, y la candidata extremista Marine Le Pen. Lo cierto es que los mercados reaccionaron con un fuerte rally el mismo lunes posterior a las elecciones, al mismo tiempo que el euro se fortalecía. Sin embargo, hoy el Ibex 35 está sufriendo ante una posible corrección.

Resultado primera vuelta elecciones francesas

A continuación, un resumen de las opiniones de las gestoras:

Gestoras

Puntos Clave
Vontobel AM 
  • Dentro del contexto de los mercados financieros globales, el resultado del domingo fue positivo
  • Es probable que las próximas elecciones parlamentarias previstas para el 11 y 18 de junio den lugar a una Asamblea Nacional fragmentada
La Française 
  • Los resultados de la primera ronda no cambian fundamentalmente el entorno general para la segunda ronda de las elecciones
  • Hasta las elecciones parlamentarias podrían continuar las fluctuaciones en los mercados financieros
Aberdeen AM 
  • Macron, el candidato más favorable para los mercados, probablemente ganará en la segunda vuelta
  • En la apertura, se ha contraído el diferencial entre los bonos gubernamentales alemanes y franceses
SYZ AM 
  • Hemos comenzado a reposicionar nuestras carteras en una postura más favorable al riesgo
  • Hemos mantenido algunas de nuestras coberturas intactas, después de todo, la característica principal de un evento de cola es el hecho de que es inesperado
Fidelity 
  • El programa de Macron se centra sobre todo en mejorar la productividad de la economía mediante una rebaja duradera de las cargas sociales
  • Durante los próximos días cabe esperar un mejor comportamiento relativo del sector financiero en Francia y Europa en respuesta al descenso del riesgo político

Robeco 

  • Un resultado favorable para los mercados y los negocios en el corto plazo.
  • Una presidencia Macron plantearía preocupaciones a medio plazo.
Bank Degroof Petercam 
  • El resultado generará subida en las bolsas, especialmente la francesa, y un repunte del euro
Natixis AM 
  • Los partidos tradicionales sólo han captado a un 26% del electorado
  • La votación populista fue del 40% en la primera ronda (Le Pen + Mélenchon)
Franklin Templeton
  • Esperamos que Macron recoja el apoyo de aquellos votantes que habían apoyado previamente a Francois Fillon y Benoît Hamon
  • Las políticas de Macron en el largo plazo no serían tan positivas, por lo que podría ser negativo para los bonos del gobierno francés 

 

Vontobel AM: los resultados suponen una importante ruptura con el pasado político francés

Christophe Bernard, Director de Estrategia en Vontobel AM, explica que tras la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas del domingo, Emmanuel Macron (En Marcha! 23,9%) y Marine Le Pen (Frente Nacional, 21,4%) se enfrentarán en la segunda vuelta prevista para el 7 de mayo. Obtuvieron más votos que François Fillon (Los Republicanos, 19,9%) y que Jean-Luc Mélenchon (Francia Insumisa, 19,6%). Emmanuel Macron es el claro favorito para convertirse en el nuevo presidente, resultado que está en línea con nuestro escenario principal y que concuerda con el consenso general el mercado.

Aunque no se puede dar nada por seguro, las últimas encuestas favorecían casi de forma unánime a Emmanuel Macron para la segunda vuelta, que podría proporcionar un frente unido “Republicano” frente al Frente Nacional.  Dentro de la trayectoria política francesa, estos resultados suponen una importante ruptura con el pasado. Los dos partidos tradicionales, los republicanos y el partido socialista, no han sido capaces de conseguir los votos suficientes para estar en la segunda vuelta, aglutinando entre los dos solo el 26% de los sufragios. Es probable que las próximas elecciones parlamentarias previstas para el 11 y 18 de junio den lugar a una Asamblea Nacional fragmentada, por lo que será un reto para el nuevo presidente capitanear una mayoría.

En el contexto de Europa, la victoria de Emmanuel Macron constituiría el mejor de los resultados posibles dado que se ha mostrado como el candidato más pro Europa. Por su parte, dentro del contexto de los mercados financieros globales, el resultado del domingo fue positivo en el sentido de que no fue una sorpresa dado que tanto Macron como Le Pen habían liderado los sondeos en las últimas seis a ocho semanas.

 

La Française: los bonos de Francia y los países periféricos deberían continuar ganando con la reducción de la incertidumbre política

El electorado francés ha hablado. El resultado de la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas ha reducido el riesgo de una salida francesa de la zona euro. Las expectativas para el respaldo de los candidatos eliminados crean un sentido real de optimismo en el mercado de cara a la segunda ronda de las elecciones el domingo 7 de mayo. La Française será capaz de volver gradualmente a una gestión de cartera más en línea con nuestras previsiones económicas y escenario base.

Esperábamos que los resultados se dividieran de manera ajustada entre los cuatro candidatos líderes en la primera ronda y los resultados electorales han estado relativamente en línea con las últimas encuestas. La segunda ronda estará compuesta por la líder de extrema derecha Marine Le Pen y el centrista Emmanuel Macron. En vista del actual respaldo del establishment político francés, tenemos más y más visibilidad para la segunda ronda. Las principales apuestas para la elección de presidente serán ganar una mayoría en las elecciones parlamentarias de junio. Hasta entonces, podrían continuar las fluctuaciones en los mercados financieros a las que seguiremos atentos.

La semana pasada, los índices de la bolsa francesa registraron retornos más elevados que sus homólogos europeos. El diferencial en el mercado de deuda entre el bono alemán a diez años y los tipos de interés franceses (diferencial Bund/OAT) se ha estrechado de nuevo. Es más, los bonos de Francia y los países periféricos deberían continuar ganando con la reducción de la incertidumbre política. Frente a este escenario, volvemos a posicionar nuestra cartera en línea con la mejora de las tendencias económicas que hemos visto desde el principio del año.

Al comienzo del segundo trimestre de 2017, los indicadores económicos están mostrando señales positivas. Los resultados empresariales publicados están en línea o por encima de las previsiones de los analistas. Las tendencias a medio plazo también son prometedoras. A excepción de un evento impredecible, y asumiendo la elección de Emmanuel Macron, un candidato proeuropeo, los mercados deberían darle una bienvenida relativamente cálida. Ahora estamos eligiendo adoptar una posición más optimista en el corto plazo en la medida en que los grandes temores se han evaporado. Nuestra estrategia de inversión está guiada en gran medida por los fundamentales económicos y menos marcada por el riesgo político en Francia.

 

Aberdeen AM: la contracción del diferencial entre los bonos alemanes y franceses nos dice algo sobre lo aliviados que se sienten los inversores

Patrick O’Donnell, gestor senior de inversiones en Aberdeen Asset Management, afirma que vivimos un gran suspiro de alivio en los mercados ayer ya que estaban descontando sin lugar a dudas una presidencia de Macron. Los sondeos han estado bastante acertados en la primera vuelta y la brecha en las encuestas para la segunda vuelta ha sido de un consistente 20-25% en favor de Macron sobre Le Pen

En la apertura, se ha contraído el diferencial entre los bonos gubernamentales alemanes y franceses. Esto refleja la creencia de los inversores de que Macron, el candidato más favorable para los mercados, probablemente ganará en la segunda vuelta. El diferencial entre los bonos del gobierno francés y alemán ha vuelto a situarse en lo más alto del rango en el que estaba cuando el entusiasmo sobre la flexibilización cuantitativa europea estaba en su apogeo. Los diferenciales se volvieron a contraer entonces debido a la baja volatilidad y a la represión financiera inducida por el banco central. El haber vuelto a bajar a esos niveles nos dice algo sobre lo aliviados que se sienten los inversores

 

SYZ AM: el riesgo de una victoria de Le Pen en la segunda ronda ha parecido disminuir significativamente

Hartwig Kos, corresponsable de Multiactivos y vice CIO de SYZ AM, detalla que los resultados de la primera ronda de las elecciones francesas han sido de un consenso espectacular y el mercado ha reaccionado muy positivamente. Una gran parte de esto es el hecho de que los riesgos de cola de un enfrentamiento Le Pen contra Mélenchon en la segunda ronda han desaparecido. Es más, el riesgo de una victoria de Le Pen en la segunda ronda también ha parecido disminuir significativamente. Mientras un empate entre Macron y Le Pen en la segunda ronda fue ampliamente sugerido por las encuestas, la reciente experiencia del Brexit y la elección de Donald Trump en Estados Unidos ha hecho a los inversores desconfiar mucho de la exactitud de los sondeos de opinión en general.

Tras los resultados de la primera ronda de las elecciones francesas, parece ser que de hecho las encuestas de opinión de Europa Continental (como también se vio en las elecciones holandesas) parecen ser mucho más fiables que sus equivalentes anglosajonas. Emmanuel Macron liderando las encuestas de opinión para la segunda ronda en casi un 30% y Marine Le Pen con malos resultados en zonas como París (por debajo del 5% en la segunda ronda) han alentado a los inversores y han hecho que estén más dispuestos a apostar por un resultado electoral positivo. También hemos comenzado a reposicionar nuestras carteras en una postura más favorable al riesgo, reconociendo que los riesgos políticos se han reducido. Sin embargo, hemos mantenido algunas de nuestras coberturas intactas, después de todo, la característica principal de un evento de cola es el hecho de que es inesperado.

 

Fidelity: una victoria de Macron debería incidir positivamente en las perspectivas de la economía francesa

Vincent Durel, Gestor del fondo Fidelity Funds France Fund, explica que como habían predicho las encuestas, Emmanuel Macron y Marine Le Pen se enfrentarán en segunda vuelta. Esta configuración debería tranquilizar a los inversores, ya que el candidato centrista siempre ha salido claramente vencedor de este duelo en las encuestas.
 
Emmanuel Macron es un reformista de centro y proeuropeo, lo que tranquilizará enormemente a los inversores internacionales. Su programa económico se centra sobre todo en mejorar la productividad de la economía mediante una rebaja duradera de las cargas sociales, reducir el déficit público, impulsar el crecimiento y fomentar el emprendimiento a través de una política fiscal favorable. Previsiblemente, estas medidas deberían incidir positivamente en las perspectivas de la economía francesa, así como en la confianza de los empresarios y los consumidores. Sin embargo, este escenario positivo depende de la victoria en la segunda vuelta, y de la obtención de una mayoría estable durante las elecciones legislativas.
 
En cuanto al resultado electoral, la victoria de Emmanuel Macron en segunda vuelta contra Marine Le Pen es altamente probablemente si atendemos a todos los sondeos realizados desde el arranque de la campaña de las elecciones presidenciales. Por lo tanto, durante los próximos días cabe esperar un mejor comportamiento relativo del sector financiero en Francia y Europa en respuesta al descenso del riesgo político, lo que beneficiará al conjunto de las bolsas europeas.

 

Robeco: Frexit” nunca ha sido una idea popular en Francia

León Cornelissen, economista jefe de Robeco, considera que la montaña rusa de los cuatro contendientes ha terminado con un resultado favorable al mercado. Este resultado estuvo en línea con las encuestas y, al contrario de lo que se esperaba, la participación electoral fue similar en las elecciones presidenciales francesas. Las posibilidades de ver a la nacionalista y euroescéptica Le Pen en el Palacio del Elíseo han disminuido. Las encuestas antes de la primera vuelta sugirieron que Macron sería el candidato más sólido contra Le Pen, ganando la segunda vuelta con un 61% frente a un 39%. Además los mercados ven ahora las posibilidades de Macron para convertirse en el próximo presidente francés ya cerca del 90%.

Por su parte Lukas Daalder, Director de Inversiones de Robeco, cree que a corto plazo, una presidencia de Macron sería considerada beneficiosa para el actual ciclo económico de la Eurozona, y descartaría una posible salida francesa de la Eurozona y la Unión Europea. Los activos europeos deberían superar a los mercados mundiales, aunque el alza puede estar limitado por el fortalecimiento del euro, que sube un 1,5% debido al resultado de las elecciones. No es de sorprender que al mercado de bonos francés le gustara el resultado, con la caída del diferencial frente al mercado de bonos alemán.

Frexit” nunca ha sido una idea popular en Francia, como lo demuestra el hecho de que Le Pen haya suavizado su postura sobre este tema, y está claramente fuera de la agenda para los próximos años. Macron fue también el único escéptico sobre el Kremlin entre los principales candidatos de la primera vuelta, lo que facilitará en gran medida la continuación de las relaciones amistosas con Berlín.

Por el momento, la economía francesa está experimentando un repunte cíclico, con un fortalecimiento del crecimiento del 1,5% a lo largo de este año. La muy probable presidencia de Macron en Francia dejaría la estabilidad de la Eurozona como riesgo significativo fuera de la agenda política. Sin embargo, las preocupaciones persisten a medio plazo. Macron no dispone del respaldo de los dos principales partidos políticos. Después de las elecciones parlamentarias de junio, lo más probable es que tenga que trabajar con un gabinete de coalición. ¿Dispondrá de la capacidad de impulsar su modesta agenda económica reformista, o Francia seguirá siendo un rezagado frente a Alemania, incubando riesgos políticos a largo plazo para las próximas elecciones presidenciales?

 

Bank Degroof Petercam: El efecto de alivio en los mercados se traducirá en una caída de 0,20 a 0,30 puntos básicos en el spread entre Francia y Alemania

Bruno Colmant, economista Jefe de Bank Degroof Petercam, afirma que el resultado de la primera ronda es muy positivo y elimina el riesgo de Frexit (una salida de Francia de la zona euro). La muy probable victoria de Emmanuel Macron en la segunda vuelta abre la puerta sobre todo a una gestión más socialdemócrata del euro con un alivio de las restricciones monetarias y presupuestarias. Esto es muy positivo para Europa. El efecto de alivio en los mercados se traducirá en una caída de 0,20 a 0,30 puntos básicos en el spread entre Francia y Alemania, una subida en las bolsas, en particular en la bolsa francesa, y un rebote del euro. 

 

Natixis AM: La recomposición política no cuenta con los partidos tradicionales

Philippe Waechter, economista jefe de Natixis AM, explica que el resultado de las elecciones es consistente con las encuestas, como se muestra en el siguiente gráfico:

Elecciones francesas

El Partido Conservador, Los Republicanos, y el Partido Socialista han caído dramáticamente en estas elecciones. Su número de electores es sólo del 26% este año, mientras que obtuvieron un 63% en 1995, un 36% en 2002, un 57% en 2007 y un 56% en 2012. Como en muchos países europeos, se está dando en Francia una profunda recomposición de la política que está dejando fuera a los partidos tradicionales. Además la tasa de abstención ha incrementado levemente hasta el 21,5%, mientras que en 2012 fue del 20,52%.

A raíz de las encuestas, se espera que Emmanuel Macron sea el próximo presidente francés en la segunda vuelta que tendrá lugar el 7 de mayo. De este modo el riesgo sistemático de que Francia salga de las instituciones europeas es ahora mucho más bajo. La expectativa de una victoria de Macron debería reducir la prima de riesgo de los activos financieros franceses y se seguirá estrechando el diferencial entre los bonos franceses y alemanes. Este vínculo más estrecho con Europa reducirá el riesgo para cada país europeo lo cual se puede traducir en una mayor estabilidad europea. Los próximos 15 días serán muy importantes en el terreno político, ya que la votación populista fue del 40% en la primera ronda (Le Pen + Mélenchon).

 

Franklin Templeton: ¿A quién votarán los electores de los partidos ya eliminados?

David Zahn, director de Renta Fija Europea de Franklin Templeton, afirma que la mayoría esperan una sólida victoria para el socialdemócrata Emmanuel Macron frente a la extremista Marine Le Pen, sin embargo los últimos acontecimientos políticos hacen pensar que puede pasar lo inesperado. Es cierto que una victoria de Macron sería vista como el resultado más favorable para el mercado. Pero aún quedan algunas incógnitas que podrían afectar el resultado, por lo que esperamos que los mercados sigan siendo volátiles en el período previo a la última ronda de votación del 7 de mayo y posiblemente incluso más allá.

Más concretamente, es importante recordar que sin el apoyo parlamentario, las opciones para ver quien se convierte en presidente francés son muy limitadas. Ni Le Pen ni Macron tienen una base sustancial de apoyo parlamentario. De hecho, Macron no tiene representantes en el parlamento y tendría que construir una lista completa de candidatos. Es por ello que las elecciones parlamentarias de junio se convertirán ahora en un foco de vital importancia. En cuanto a decidir quién gana las llaves del Elysee Palace, la pregunta clave es: "¿A quién votarán los electores de los partidos ya eliminados?"

Espera que Macron recoja el apoyo de aquellos votantes que habían apoyado previamente a Francois Fillon y Benoît Hamon, pero ¿qué hay de aquellos que respaldan a Jean-Luc Melenchon, la pistola de extrema izquierda que disfrutó de un aumento de popularidad a última hora? Hasta ahora, parece que Macron está recibiendo el respaldo de los votantes de los tres grupos.

Melenchon y Le Pen comparten una serie de ambiciones políticas, incluyendo un sesgo anti-Unión Europea (UE) o el aumento de los impuestos por lo que existe la posibilidad de que los antiguos partidarios de Melenchon puedan unirse a Le Pen. Igualmente pueden abandonar el proceso y no votar en la segunda ronda, lo que significaría una menor participación.

Macron parece compartir la misma perspectiva política que el presidente francés François Hollande, aunque dice que quiere implementar algunas reformas estructurales. Macron ha declarado que está comprometido a cumplir la norma de la UE de mantener el déficit de Francia por debajo del 3% de su PIB, pero que está incómodo con algunas de sus otras ambiciones. Dice que quiere recortar el gasto público, pero también quiere aumentar el número de funcionarios públicos. Así que Macron viene de una posición de izquierdas más tradicional. Él es, sin embargo, pro-UE y quiere ver a Francia más integrada en la UE.

En su opinión, una victoria de Macron el 7 de mayo puede generar un repunte en los bonos del gobierno francés en el corto plazo. Sin embargo, en el largo plazo, sus políticas no serían tan positivas, por lo que podría ser negativo para los bonos del gobierno francés con el tiempo. Las tendencias pro-UE de Macron probablemente serán positivas para el euro y eso también significa que los bonos del gobierno periférico mejorarían. Por otra parte, no creo que los bonos del gobierno alemán lo hagan igual.

Desde una perspectiva de mercado financiero, afirma que una victoria de Le Pen en mayo es probablemente el peor escenario. A corto plazo, las políticas de Le Pen pueden dar un impulso a Francia debido al aumento del gasto, pero a más largo plazo probablemente sería desastroso porque contribuiría a un mayor déficit y un aumento sustancial del tamaño del Estado, ya que los mercados financieros consideras que ya está bastante hinchado.

Por lo tanto, considera que en caso de una victoria de Le Pen, los bonos del gobierno francés probablemente disminuirían significativamente. Además, su deseo de celebrar un referéndum sobre la pertenencia a la UE probablemente recaería sobre el euro. En dicha situación podríamos ver la venta de bonos periféricos europeos y la subida de los bonos alemanes.

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