Sobreponderación en el sector tecnológico, healthcare y consumo cíclico. Entrevista a Robert Kaynor de Schroders

Sobreponderación en el sector tecnológico, healthcare y consumo cíclico. Entrevista a Robert Kaynor de Schroders

Robert Kaynor, Director de Análisis de US Small&Mid Caps de Schroders, nos ha concedido una entrevista aprovechando su visita a Madrid para explicarnos las distintas oportunidades en US Small&Mid Caps y las principales características del fondo Schroder ISF US Small&Mid Caps situado en el 1er cuartil dentro de su categoría.

Robert Kaynorschroders

1. Definición de small y mid caps norteamericanas. ¿Cuál es el universo de inversión?

Invertimos en empresas que tengan una capitalización bursátil entre $750 millones y $10.000 millones. Las que quedan por debajo de esa horquilla son demasiado poco líquidas para nosotros.

2. ¿El incremento de tipos y salarios no hará subir los costes de las empresas?

Sí, es cierto. De hecho, pensamos que una inflación moderada es algo bueno. Llegará un momento en que la cuestión no será ya si la Reserva Federal no es capaz de adelantarse a la inflación. Es importante también que el salario medio por hora aumente, de modo que tengamos una mayor participación en la recuperación económica.

El aumento de los beneficios (estimado en un 11,8% para el índice Russell 2000 según Credit Suisse), debería contribuir a aliviar el efecto sobre los márgenes. Sin embargo, somos conscientes de que en algún momento esto podría suponer un problema, por lo que nos mantenemos muy alerta, sobre todo en lo que respecta a los márgenes.

3. Sectores en los que está sobreponderado e infraponderado y por qué?

A nivel sectorial mantenemos una sobreponderación al sector tecnológico, healthcare y consumo cíclico. Respecto al sector tecnológico es donde mayor ratio de crecimiento de beneficios estamos viendo y representan la parte central de las compañías que el mercado no refleja en precio el potencial de las mismas. Especialmente nos gustan segmentos como semiconductores, cartografía digital o dispositivos de radiación óptica. En cuanto a healthcare ha sido un sector donde hemos ido añadiendo posiciones recientemente ya que el ruido político ha dejado algunas compañías a unos niveles de valoración atractivas. Por último, el sector de consumo cíclico está muy ligado en nuestra cartera a la recuperación del sector inmobiliario y todo lo relacionado con viviendas de nueva construcción. Desde un mínimo de 478.000 viviendas en Abril de 2009 el mercado inmobiliario americano registró el pasado año cerca de 1.4 millones de nuevas viviendas. Si tenemos en cuenta que el 15% de los ingresos de las compañías de pequeña capitalización están relacionados al mercado inmobiliario, nos parece un mercado interesante para esta fase del ciclo.

En cuanto a infraponderaciones la gran destacable es en REITs. Nos gustan por naturaleza compañías con crecimiento orgánico, factor que rara vez se encuentra en este sector. El motivo fundamental es que para mantener su condiciones fiscales, los REITs deben pagar el 80% de su cash flow vía dividendo por lo que para crecer deben hacerlo vía deuda o capital. En el primer caso el apalancamiento está garantizado mientras que el segundo diluye el valor del accionista. Históricamente ha sido un sector del que nos mantenemos alejados por tanto.

Otros sectores donde nos mantenemos infraponderados son consumo básico o utilities, por valoraciones y su carácter defensivo al tener un comportamiento similar al de la renta fija.

4. ¿Cuáles son las tres mayores posiciones en el fondo con una breve explicación del por qué?

Aramark

Es un proveedor global de servicios de alimentación, facility management y uniformes. Presta servicio principalmente a los sectores deportivo, socio-sanitario y educativo. Argumentos de inversión clave en el momento que iniciamos posiciones:

  • Existe una mayor tendencia hacia la externalización (por ejemplo, el cuarto criterio más importante a la hora de elegir universidad es la calidad de la comida)
  • Captamos pronto la oportunidad que supone la ampliación de los márgenes
  • La reestructuración del personal de ventas orientada a la racionalización del negocio se traduce en un incremento gradual de los ingresos.
  • Elevada capacidad de generación de flujo de caja libre.
  • Valoraciones atractivas

Advance Auto Parts

  • Proveedor de piezas y herramientas del segmento del bricolaje. La antigüedad media del parque automovilístico es elevada —más de 11 años— y los vehículos antiguos requieren un mayor mantenimiento, lo que impulsa la demanda de AAP
  • Si bien Amazon está intentando entrar en este segmento de mercado, pensamos que AAP se encuentra en una buena posición para defender su cuota.
  • Las valoraciones siguen siendo interesantes y actualmente muestran unos niveles positivos en comparación con sus competidores.

Catalent

  • Se trata de una organización de investigación por contrato que gestiona ensayos clínicos con nuevos medicamentos para las compañías farmacéuticas de todo el mundo. También cuenta con una división que desarrolla y fabrica cápsulas blandas para productos farmacéuticos y de salud, así como jeringuillas y productos relacionados. 
  • Tenemos importantes inversiones en el segmento de las organizaciones de investigación por contrato debido a la creciente adopción de este modelo de externalización. Las compañías farmacéuticas, tanto grandes como pequeñas, se sirven de este tipo de organizaciones, así como las firmas biotecnológicas. Pensamos que es una manera interesante de participar en el crecimiento de los sectores biotecnológico y farmacéutico a través de empresas que ofrecen sólidos beneficios y flujos de caja.

5. ¿Cómo elige las empresas que forman parte de la cartera y que características tienen en común''?

Nuestro enfoque se basa en la diversificación de las fuentes de alfa. Podríamos decir que el fondo invierte en diferentes fuentes de crecimiento:

  • Crecimiento infravalorado: Empresas con una perspectiva de dinámica de crecimiento no reconocida o infravalorada durante los 2–3 años siguientes. Esta categoría tiende a generar los mejores resultados en los mercados alcistas. Por lo general, supone el 50–70 % de la cartera.
  • Crecimiento estable: Empresas que añaden valor al proporcionar estabilidad a la cartera en los mercados bajistas. Suelen tener características de crecimiento estable; sectores no cíclicos, patrones de ingresos y beneficios más lentos, pero más predecibles. Por lo general, supone el 20-50 % de la cartera.
  • Reconversión: Empresas con una perspectiva de catalizadores establecidos que podrían hacerlas crecer de nuevo. Esta categoría ofrece un posible valor añadido a la cartera, pero también es nuestra categoría con mayor riesgo. Por lo general, supone menos del 20 % de la cartera.

Las empresas de estas tres categorías tienden a mostrar una baja correlación entre sí, ofreciendo diversificación y capacidad para reducir la volatilidad general de cartera. Esta característica contribuye al perfil de riesgo/rentabilidad favorable del fondo.

6. Ratios medios de la cartera: PER,p/PB,Yield, FCF

A continuación se reflejan algunos de los principales ratios de la cartera a cierre de Diciembre respecto a su índice de referencia. El segundo dato hace referencia al índice Russell 2500.

  • EPS Growth 12 month fwd. 6.5 vs. 3.4
  • PER 12M fwd. 22.0 vs. 22.9
  • Price Book 2.8 vs. 2.5
  • Price to cash flow 13.1 vs. 12.9

7. Opinión sobre la bolsa americana ¿No está cara?

El mercado en general no está barato, y el actual nivel de los múltiplos obedece, en gran medida, al entorno de tipos de interés bajos que se da en este momento. Consideramos que las empresas de pequeña y mediana capitalización presentan unas valoraciones razonables en comparación con las de gran capitalización, así como ciertas ventajas, como una tasa de crecimiento prevista más elevada, una menor vulnerabilidad a la apreciación del dólar y una proporción mucho mayor de ingresos de procedencia nacional, que podría ser un factor clave si se producen perturbaciones en el comercio mundial. 

8. ¿Que enseñanzas ha sacado de sus errores en la gestión?

  • Nunca hay que dormirse en los laureles
  • Pensar siempre en la visión de consenso y en por qué podría estar equivocada.

9. ¿En qué se diferencia  su fondos de otros similares norteamericanos? ¿Qué medios cuenta para la gestión?

Un elemento diferenciador clave es la naturaleza defensiva de nuestro enfoque, con una clara tendencia a arrojar rentabilidades superiores en mercados bajistas. Nuestro fondo se compone de tres categorías únicas de valores: crecimiento infravalorado, valores estables y empresas en proceso de recuperación. Los valores estables conforman la piedra angular de nuestra rentabilidad, ya que demuestran una buena resistencia en mercados bajistas. Si bien no solemos obtener rentabilidades superiores en los periodos alcistas más sólidos, el carácter defensivo del fondo nos permite ofrecer un perfil de riesgo/remuneración muy atractivo para nuestros accionistas.
 

                                                

 

  1. en respuesta a Enrique Roca
    #3
    24/02/17 13:21

    Hola Enrique, se refiere a periodos de 1, 3 y 5 años. Ha batido a su índice de referencia tanto en 2015 como 2016 con un 3.1% y 4.2% respectivamente.

    Saludos.

  2. #2
    24/02/17 10:11

    Ana: ¿El primer cuartil a que periodo se refiere?.¿Bate a su benchmarch, cuánto?.

  3. #1
    23/02/17 09:03

    Muchisimas gracias por el post. Muy interesante

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